Q2营收增速触底，H2有望出现重大边际改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.20 元 目标价格（人民币）：38.48-38.48元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,289.25 总市值(百万元) 32,489.15 年内股价最高最低(元) 25.49/19.94 沪深300指数 3790.19 深证成指 9398.47 相关报告 1.《趋势将至，机遇来临：我们为什么看好浪潮信息到500亿市值-浪...》，2019.8.20 2.《乘风而起，进击全球第一-浪潮信息深度》，2019.7.4 罗露 联系人 luolu＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn Q2营收增速触底，H2有望出现重大边际改善 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.332 0.511 0.693 1.038 1.406 每股经营性现金流(元) 0.20 1.03 0.38 0.21 0.85 市盈率(倍) 59.95 31.16 34.91 23.31 17.21 净利润增长率(%) 48.95% 54.05% 35.75% 49.75% 35.43% 净资产收益率(%) 5.87% 7.34% 10.23% 13.52% 15.83% 总股本(百万股) 1,289.25 1,289.25 1,289.25 1,289.25 1,289.25 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  浪潮信息19年上半年实现营业收入215.41亿元，同增12.5%；实现归母净利润2.73亿元，同增39.5%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同增32.4%。 经营分析  受国内外互联网厂商资本开支增速下滑影响，公司二季度营收增速大幅放缓。公司二季度营收增速仅2.6%，为近七年新低，主要受互联网厂商减缓资本开支增速影响。公司60%左右的收入来自于大型互联网客户，而互联网巨头在经历了2Q17-3Q18近6个季度的高IDC资源投资增速后于4Q18起进入库存消耗阶段，导致19年上半年成近三年投资增速最低点。受此影响，公司国内营收增速收缩明显（上半年仅18.1%），海外营收下滑20.5%，但由于IDC需求数据、巨头资本开支数据等公布较为提前，市场对此已有预期。  期间费用大增下多重因素贡献利润弹性，经营性净现金流持续改善。公司上半年销售费用同增49.2%，主要与公司加大海外市场开拓有关；管理费用同增34.0%，主要系期权费用增加所致；研发费用同增39.3%，主要系公司加大新产品研发力度所致；财务费用同降52.4%，主要系应收账款转让、现金回笼之后平均借款余额减少所致。在期间费用整体大增30.5%之下，公司所得税费用、资产减值损失分别减少0.40/2.28亿元，同时投资收益增加0.78亿元，导致公司扣非归母净利增速远超营收增速。此外，公司经营性净现金流同增58.3%，延续了4Q18以来的向好趋势，说明公司在改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收等方面工作效果显著。  下半年有望出现重大边际改善，当前时点值得布局。互联网企业的服务器集中采购一般集中在三、四季度，从调研结果以及跟踪数据上看，三季度起部分北美头部云厂商的IDC需求回暖，光模块采购量大增；国内头部云厂商的IDC需求也已出现明显反弹。此外，部分竞争对手受中美贸易摩擦影响存在一定程度的业务收缩，公司面临的竞争格局有所改善。因此，公司服务器业务在二季度已触底，下半年有望出现重大边际改善，明年起大概率重回高景气期，当前时点值得提前布局。 盈利调整与投资建议  我们维持对公司19-21年实现营收578/813/995亿元、归母净利润8.94/13.39/18.13亿元（同增36%/50%/35%）的盈利预测，重申20年496亿目标市值、38.48元目标价（均未考虑配股影响）以及“买入”评级。 风险提示  云计算厂商及运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性；配股存在不确定性。 010002000300040005000600015.4920.2925.0929.89180 830181 130190 228190 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 浪潮信息 国金行业 沪深300 2019年08月30日 创新技术与企业服务研究中心 浪潮信息 (000977.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 12,668 25,488 46,941 57,839 81,269 99,521 货币资金 1,323 2,410 5,535 7,244 10,184 11,506 增长率 101.2% 84.2% 23.2% 40.5% 22.5% 应收款项 2,126 4,260 5,197 6,237 8,586 10,241 主营业务成本 -10,930 -22,792 -41,767 -51,379 -72,434 -88,668 存货 2,757 4,987 8,217 8,646 12,603 15,808 %销售收入 86.3% 89.4% 89.0% 88.8% 89.1% 89.1% 其他流动资产 1,070 4,220 4,501 4,539 4,581 4,613 毛利 1,738 2,696 5,174 6,460 8,835 10,853 流动资产 7,276 15,876 23,449 26,666 35,953 42,169 %销售收入 13.7% 10.6% 11.0% 11.2% 10.9% 10.9% %总资产 80.1% 88.8% 91.6% 91.7% 93.2% 93.8% 营业税金及附加 -26 -34 -53 -64 -89 -109 长期投资 472 459 416 416 416 416 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 396 412 726 859 937 1,002 销售费用 -580 -794 -1,229 -1,515 -1,950 -2,369 %总资产 4.4% 2.3% 2.8% 3.0% 2.4% 2.2% %销售收入 4.6% 3.1% 2.6% 2.6% 2.4% 2.4% 无形资产 897 1,083 871 1,019 1,146 1,253 管理费用 -569 -272 -577 -700 -894 -1,045 非流动资产 1,803 2,005 2,150 2,423 2,628 2,802 %销售收入 4.5% 1.1% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% %总资产 19.9% 11.2% 8.4% 8.3% 6.8% 6.2% 研发费用 0 -801 -1,747 -2,152 -3,007 -3,682 资产总计 9,079 17,882 25,599 29,089 38,581 44,971 %销售收入 0.0% 3.1% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 2,376 3,583 2,090 5,239 9,149 10,947 息税前利润（EBIT） 563 796 1,568 2,030 2,894 3,648 应付款项 2,278 6,437 11,257 11,840 16,091 18,969 %销售收入 4.4% 3.1% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 其他流动负债 151 148 2,379 2,360 2,520 2,669 财务费用 -114 -217 -424 -336 -596 -814 流动负债 4,806 10,168 15,726 19,439 27,761 32,586 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.6% 0.7% 0.8% 长期贷款 300 400 223 223 223 223 资产减值损失 -403 -268 -510 -665 -730 -691 其他长期负债 23 32 341 350 360 370 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,129 10,600 16,290 20,011 28,344 33,179 投资收益 239 90 66 50 50 50 普通股股东权益 3,944 7,278 8,975 8,744 9,902 11,457 %税前利润 65.3% 17.9% 8.3% 4.6% 3.1% 2.3% 其中：股本 999 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 营业利润 286 506 784 1,079 1,618 2,193 未分配利润 1,191 1,561 2,144 2,909 4,068 5,623 营业利润率 2.3% 2.0% 1.7% 1.9% 2.0% 2.2% 少数股东权益 6 3 334 334 334 334 营业外收支 81 0 6 5 5 5 负债股东权益合计 9,079 17,882 25,599 29,089 38,581 44,971 税前利润 367 506 790 1,084 1,623 2,198 利润率 2.9% 2.0% 1.7% 1.9% 2.0% 2.2% 比率分析 所得税 -83 -82 -138 -190 -284 -385 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 22.7% 16.1% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 每股指标 净利润 284 424 651 894 1,339 1,813 每股收益 0.287 0.332 0.511 0.693 1.038 1.406 少数股东损益 -3 -3 -7 0 0 0 每股净资产 3.947 5.645 6.962 6.782 7.680 8.887 归属于母公司的净利润 287 428 659 894 1,339 1,813 每股经营现金净流 0.150 0.198 1.032 0.378 0.212 0.850 净利率 2.3% 1.7% 1.4% 1.5% 1.6% 1.8% 每股股利 0.030 0.040 0.060 0.100 0.140 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.28% 5.87% 7.34% 10.23% 13.52% 15.83% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 3.16% 2.39% 2.57% 3.07% 3.47% 4.03% 净利润 284 424 651 894 1,339 1,813 投入资本收益率 6.57% 5.93% 10.94% 11.36% 12.05% 12.99% 少数股东损益 -3 -3 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 533 444 941 941 1,054 1,067 主营业务收入增长率 25.14% 101.21% 84.17% 23.22% 40.51% 22.46% 非经营收益 -74 98 242 262 545 773 EBIT增长率 22.71% 41.40% 96.87% 29.47% 42.60% 26.04% 营运资金变动 -593 -712 -504 -1,609 -2,665 -2,5