医疗器械渠道覆盖面扩大，角膜塑形镜持续保持快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 403.87 流通股本(百万股) 248.08 市价(元) 41.12 市值(百万元) 16,607.28 流通市值(百万元) 10,200.91 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：41.12 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 欧普康视（300595）：角膜塑形镜行业持续高景气，业绩保持快速增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 311.63 458.42 656.77 918.00 1248.49 增长率yoy% 32.60% 47.10% 43.27% 39.78% 36.00% 净利润 150.86 216.24 294.46 400.93 538.44 增长率yoy% 32.29% 43.34% 36.17% 36.16% 34.30% 每股收益（元） 0.37 0.54 0.73 0.99 1.33 每股现金流量 0.36 0.37 0.55 0.77 1.02 净资产收益率 18.74% 21.12% 22.17% 23.84% 24.97% P/E 110.09 76.80 56.40 41.42 30.84 PEG 3.41 1.77 1.56 1.15 0.90 P/B 20.63 16.22 12.51 9.87 7.70 投资要点  事件：公司公告2019年中报，实现营业收入2.62亿元，同比增长51.08%，归母净利润1.17亿元，同比增长39.75%，扣非净利润9787万元，同比增长39.42%。  渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长，高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元，同比增长46.55%，归母净利润6611万元，同比增长38.23%，扣非净利润5469万元，同比增长37.99%，在淡季下依然保持了较快速的增长，我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大，带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%，同比提高1.74pp，主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响；费用率同比微幅提高7.18pp，整体净利率41.51%，同比下降6.16pp，主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。  角膜塑形镜是公司核心品种，行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜（梦戴维、DreamVision）实现营业收入1.74亿元，同比增长46.98%，高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%，同比提高2.42pp；考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%，未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速，公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。  渠道整合持续深化，加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建，通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域，2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立，目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家，增强了公司长远发展的动力和潜力。  盈利预测与估值：我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元，同比增长43.27%、39.78%、36.00%，归母净利润2.94、4.01、5.38亿元，同比增长36.17%、36.16%、34.30%，对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE，考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长，我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE，公司合理价格区间为44-50元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 -50%0%50%100%150%200%2017-07-182017-09-182017-11-182018-01-182018-03-182018-05-182018-07-182018-09-182018-11-182019-01-182019-03-182019-05-182019-07-18欧普康视沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月28日 欧普康视(300595)/医疗器械 渠道覆盖面扩大，角膜塑形镜持续保持快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2019H1公司实现营业收入2.62亿元，同比增长51.08%，归母净利润1.17亿元，同比增长39.75%，扣非净利润9787万元，同比增长39.42%。  分业务来看，公司核心产品分为角膜塑形镜（夜戴片）、护理产品和普通框架眼镜，其中角膜塑形镜（夜戴片）实现营业收入1.74亿元，同比增加46.98%，护理产品实现收入4512万元，同比增长24.82%，普通框架镜实现收入3307万元，同比增长115.53%。 图表1：欧普康视主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：欧普康视主营业务收入情况 图表3：欧普康视归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  公司2019H1销售费用率21.26%，同比增长6.06pp，管理费用率13.03%，同比增长0.96pp，主要是公司员工薪酬增加，同时新设公司导致租赁费、装修费等费用增加所致，财务费用率-0.19%，同比提高0.15pp，基本保持稳定；公司综合毛利率78.05%，同比提高1.74pp，主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响；费用率同比微幅提高7.18pp，整体净利率41.51%，同比下降6.16pp，主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利2018H1173.7441.1626.4020.98-0.6015.2183.452019H1262.4857.6155.8034.21-0.5023.28116.62同比增速51.1%40.0%111.4%63.1%-16.7%53.1%39.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-500501001502002503002018H12019H1同比增速0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180营业收入（百万元）同比增长率(%)0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090归母净利润（百万元）同比增长率(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：欧普康视三项费用率变化情况 图表5：欧普康视产品毛利率变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度来看：公司2019Q2单季度实现收入1.41亿元，同比增长46.55%，归母净利润6611万元，同比增长38.23%，扣非净利润5469万元，同比增长37.99%，在淡季下依然保持了较快速的增长，我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大，带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。 图表6：欧普康视分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016201720182019H1角膜塑形镜毛利率综合毛利率2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q营业收入57.9661.60102.8289.2577.2396.51156.42128.26121.05141.43营收同比增长32.40%17.11%41.63%35.13%33.25%56.67%52.13%43.71%56.74%46.55%营收环比增长6.28%66.92%-13.20%-13.47%24.96%62.08%-18.00%-5.62%16.84%营业成本13.4816.7922.9520.9019.5221.6429.3130.4626.6930.92营业费用9.046.1712.8513.3311.0715.3320.3328.2324.6631.14管理费用4.383.476.7314.549.1011.8714.1324.8819.7614.44财务费用-0.20-0.38-0.16-0.58-0.52-0.080.00-0.45-0.22-0.28营业利润31.3638.2864.6344.7341.7856.2498.0849.1857.7475.46利润总额32.4337.2164.5444.7341.7956.2498.1449.7456.7575.49所得税5.875.4510.058.956.418.7915.345.5810.0013.28归母净利润26.9731.4754.3438.0835.6247.8382.0350.7650.5066.11 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：欧普康视分季度营业收入变化 图表8：欧普康视分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  角膜塑形镜是公司核心品种，行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜（梦戴维、DreamVision）实现营业收入1.74亿元，同比增长46.98%，高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%，同比提高2.42pp；考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%，未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速，公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 图表9：欧普康视角膜塑形镜销售收入情况 来源：公司公告，中泰证券研究所  渠道整合持续深化，加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建，通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域，2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立，目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家，增强了公司长远发展的动力和潜力。 风险提示  市场竞争加剧风险。公司产品属于眼视光领域的朝阳产业，高毛利率和市场成长空间会吸引更多企业进入，未来市场竞争可能会进一步加剧，0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180营业收入（百万元）同比增长率(%)0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090归母净利润（百万元）同比增长率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030035020122013201420152016201720182019H1角膜塑形镜（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的