调峰站投产提振盈利弹性，对标港股估值存修复空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。 一、 二、分析与判断  广东LNG购销价差维持高位，预计调峰站满产后可增厚四成利润 除提升公司天然气储备调峰和保供能力外，该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务，盈利空间较大。国际LNG供应持续宽松，本周全国LNG到岸均价仅1.05元/方，低于公司二季度天然气采购价1.1元/方，低于广东LNG市场价1.6元/方。我们测算，保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润，占2018年利润总额的40%，预计产能爬坡期在2~3年。  短期销气、接驳等利空因素靴子落地，国家管网公司成立利好成本下降 今年1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》，略微下调了深圳天然气最高限价，销气价格调整风险基本消除。7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，提出10%的成本利润率要求，公司异地接驳业务不确定性消除。7月公司披露业绩快报，上半年归母净利润下滑7%，供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。据经济观察报报道，国家管网公司筹备公司正在进行，挂牌时间或不会晚于9月，长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断，降低城燃商购气成本，利好公司盈利增长。  年初以来股价滞涨，对标港股四大城燃商估值存修复空间 2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨15%，高于公司涨幅7%。四大燃气公司2019年WIND盈利一致预测对应当前价格PE约16x，和公司16x的预测PE基本一致，但考虑到8月15日全市场A/H股74%的溢价率中位数，认为公司估值有较大修复空间。 二、 三、投资建议 由于调峰站尚在试运行的阶段，谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断，预计公司2019~2021年EPS为0.36、0.44和0.52，对应当前价格PE 16、13、11倍。公司PE位于上市以来5%分位数，低于行业2019年18x的平均PE，维持“推荐”。 三、 四、风险提示： 1、天然气供应价格上涨；2、销气量增长不及预期；3、调峰站投运进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,741 13,497 15,419 18,442 增长率（%） 15.2% 5.9% 14.2% 19.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,031 1,031 1,269 1,496 增长率（%） 16.2% 0.0% 23.0% 17.9% 每股收益（元） 0.36 0.36 0.44 0.52 PE（现价） 15.8 15.8 12.9 10.9 PB 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.68 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-16 近12个月最高/最低（元） 6.52/5.31 总股本（百万股） 2876.85 流通股本（百万股） 2854.68 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 163.41 流通市值（亿元) 162.15 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：黄彤 执业证号： S0100513080003 电话： 021-60876721 邮箱： huangtong@mszq.com 研究助理：杨任重 执业证号： S0100118070006 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《所得税优惠提升盈利，一季度售气量略有下滑》20190426 2、《销气价格调整幅度符合预期，盈利有望持续改善》20190103 -11%-1%9%19%29%18/818/1119/219/5深圳燃气 沪深300 [Table_Title] 深圳燃气(601139) 公司研究/点评报告 调峰站投产提振盈利弹性，对标港股估值存修复空间 点评报告/环保及公用事业 2019年8月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深圳燃气（601139） 图1：年内LNG购销价差维持高位(元/方) 图2：中国燃气年中以来大幅跑赢指数 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图3：华润燃气年中以来大幅跑赢指数 图4：华润燃气年中以来大幅跑赢指数 资料来源：WIND，民生证券研究院 料来源：WIND，民生证券研究院 图5：公司PE位于历史底部区间 资料来源：WIND，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深圳燃气（601139） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 12,741 13,497 15,419 18,442 成长能力 营业成本 10,071 10,751 12,338 14,996 营业收入增长率 15.2% 5.9% 14.2% 19.6% 营业税金及附加 58 62 70 84 EBIT增长率 11.6% 3.6% 18.0% 14.6% 销售费用 957 961 993 1,025 净利润增长率 16.2% 0.0% 23.0% 17.9% 管理费用 173 183 209 250 盈利能力 研发费用 219 232 265 317 毛利率 21.0% 20.3% 20.0% 18.7% EBIT 1,263 1,308 1,544 1,770 净利润率 8.1% 7.6% 8.2% 8.1% 财务费用 161 122 75 33 总资产收益率ROA 5.2% 5.2% 6.1% 6.3% 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 11.2% 10.1% 11.0% 11.5% 投资收益 125 32 30 30 偿债能力 营业利润 1,273 1,218 1,499 1,767 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 营业外收支 (4) 0 0 0 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.1 利润总额 1,269 1,218 1,499 1,767 现金比率 0.5 0.5 0.6 0.9 所得税 195 187 230 271 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润 1,075 1,031 1,269 1,496 经营效率 归属于母公司净利润 1,031 1,031 1,269 1,496 应收账款周转天数 11.7 11.7 11.7 11.7 EBITDA 1,822 1,873 2,120 2,358 存货周转天数 17.5 17.5 17.5 17.5 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 3021 3348 4439 7191 每股收益 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款及票据 476 504 576 689 每股净资产 3.2 3.6 4.0 4.5 预付款项 244 260 299 363 每股经营现金流 0.6 0.7 0.8 1.0 存货 519 524 673 782 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 159 159 159 159 估值分析 流动资产合计 4588 4966 6364 9431 PE 15.8 15.8 12.9 10.9 长期股权投资 312 344 374 404 PB 1.8 1.6 1.4 1.3 固定资产 8787 8937 9087 9237 EV/EBITDA 9.0 8.1 6.2 4.5 无形资产 900 945 987 1025 股息收益率 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 15125 15057 14602 14135 资产合计 19712 20024 20966 23566 短期借款 1384 1384 1384 1384 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1756 1874 2151 2614 净利润 1,075 1,031 1,269 1,496 其他流动负债 400 400 400 400 折旧和摊销 559 565 576 588 流动负债合计 6180 6460 7133 8237 营运资金变动 180 229 366 789 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流 1,855 1,976 2,324 2,964 其他长期负债 3655 2655 1655 1655 资本开支 1,173 466 91 91 非流动负债合计 3855 2855 1855 1855 投资 (340) 0 0 0 负债合计 10036 9316 8988 10093 投资活动现金流 (720) (466) (91) (91) 股本 2877 2877 2877 2877 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 480 480 480 480 债务募资 (188) (1,000) (1,000) 0 股东权益合计 9677 10708 11977 13473 筹资活动现金流 (666) (1,