三大业务齐发力，业绩如期高增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月19日 公司研究●证券研究报告 鲁亿通（300423.SZ） 公司快报 三大业务齐发力，业绩如期高增长 投资要点  事件：公司半年报披露，2019H1实现营业总收入为18.3亿元，同比增长44.4%，实现净利润为2.8亿元，同比增长35.5%。符合预期。  三大业务均实现高增长，绑定大客户成本控制力增强：2019H1公司高低压成套设备实现营业收入13.6亿元，同比增长53.7%，毛利率41.2%，同比增加3.57pct；LED照明设备及安装实现营业收入3.4亿元，同比增长32.9%，毛利率41.9%，同比增加12.88pct；智慧社区业务实现营业收入1.3亿元，同比增长12.4%，毛利率40.7%，同比增加14.25pct。公司三大板块业绩均实现高增长，主要是因为昇辉电子与公司产生协同效应，与碧桂园的合作更加深入。此外，公司还拥有稳定的石油、石化、电力、冶金等行业优质客户公司，与万达、融创、中铁集团、中国移动等国内知名企业展开相关业务合作。基于稳定的大客户，公司今年上半年与海尔集团旗下公司在元器件采购、智能制造等方面达成战略合作协议，原材料成本有望进一步降低。  现金流边际改善，应收账款有所增加：2019H1公司经营活动现金流入4.71亿元，环比增长20.5%，经营活动流出6.15亿元，同比减少40.2%，整体经营活动现金流净流出1.44亿元，相较于一季度净流出6.38亿元大幅收窄。由于去年公司与大客户主要以票据支付结算，因此公司过往现金流较差，今年Q2开始，票据逐渐兑付，现金流有所改善。截止2019H1末，公司应收账款及应收票据达33.58亿元，环比Q1增长15.6%；存货13.8亿元，环比下降7.4%；长期借款3.4亿元，环比下降15%；短期借款9.85亿元，环比增长38.1%。公司应收账款和票据增加主要是因为业务规模持续扩大。  投资建议：预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元/7.8亿元/8.5亿元，对应每股收益分别为1.18元/1.55元/1.70元，维持“买入-B”的投资评级。  风险提示：客户集中度较高、商誉减值风险、应收账款及票据减值风险 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 264.0 3,031.1 4,001.6 4,936.5 6,093.3 同比增长(%) 13.1% 1048.1% 32.0% 23.4% 23.4% 营业利润(百万元) 33.4 516.6 685.3 895.5 978.4 同比增长(%) 28.6% 1447.3% 32.7% 30.7% 9.3% 净利润(百万元) 27.6 450.5 590.1 775.7 848.3 同比增长(%) 11.6% 1530.3% 31.0% 31.4% 9.4% 每股收益(元) 0.06 0.90 1.18 1.55 1.70 PE 249.7 15.3 11.7 8.9 8.1 PB 14.2 2.4 1.9 1.6 1.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 电力设备 | 二次设备III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-08-16) 13.82元 交易数据 总市值（百万元） 6,900.44 流通市值（百万元） 3,477.89 总股本（百万股） 499.31 流通股本（百万股） 251.66 12个月价格区间 12.80/32.84元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.05 -12.97 2.63 绝对收益 0.8 -6.94 13.8 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 鲁 亿 通： 绑 定碧 桂园 ，业 绩 高增 长 2019-06-28 鲁亿通：收购嘉楠耘智，布局区块链人工智能 2016-09-01 -16%-5%6%17%28%39%50%61%2018!-082018!-122019!-04鲁亿通 二次设备 创业板指 公司快报/二次设备 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 264.0 3,031.1 4,001.6 4,936.5 6,093.3 年增长率 减:营业成本 179.7 1,843.8 2,471.0 3,045.8 3,975.0 营业收入增长率 13.1% 1048.1% 32.0% 23.4% 23.4% 营业税费 4.8 21.4 30.0 37.0 45.7 营业利润增长率 28.6% 1447.3% 32.7% 30.7% 9.3% 销售费用 13.3 106.9 140.1 172.8 213.8 净利润增长率 11.6% 1530.3% 31.0% 31.4% 9.4% 管理费用 34.1 303.4 400.2 541.8 629.3 EBITDA增长率 21.7% 1597.2% 19.1% 30.4% 12.2% 财务费用 -1.3 14.8 75.0 98.6 136.2 EBIT增长率 22.4% 1911.0% 18.0% 30.7% 12.1% 资产减值损失 0.4 113.3 205.0 150.0 120.0 NOPLAT增长率 19.6% 1617.6% 42.4% 31.2% 12.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -8.1% 911.6% 47.7% 31.3% 20.3% 投资和汇兑收益 0.5 2.1 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 6.0% 494.5% 27.3% 19.2% 17.1% 营业利润 33.4 516.6 685.3 895.5 978.4 加:营业外净收支 -0.7 -2.4 -8.6 -9.0 -8.9 盈利能力 利润总额 32.7 514.1 676.7 886.5 969.5 毛利率 31.9% 39.2% 38.2% 38.3% 34.8% 减:所得税 5.0 63.6 86.6 110.8 121.2 营业利润率 12.6% 17.0% 17.1% 18.1% 16.1% 净利润 27.6 450.5 590.1 775.7 848.3 净利润率 10.5% 14.9% 14.7% 15.7% 13.9% EBITDA/营业收入 14.8% 21.9% 19.7% 20.9% 19.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.1% 21.3% 19.0% 20.1% 18.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 187.8 839.2 320.1 394.9 487.5 资产负债率 33.2% 57.9% 50.4% 55.0% 53.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 49.7% 137.6% 101.5% 122.2% 115.6% 应收帐款 257.6 1,455.1 3,435.7 5,340.2 5,492.3 流动比率 2.18 1.49 1.81 1.86 2.05 应收票据 53.2 1,483.2 739.9 1,558.8 1,544.9 速动比率 2.08 1.18 1.55 1.79 1.75 预付帐款 1.0 30.9 13.6 23.9 29.9 利息保障倍数 -24.12 43.45 10.13 10.08 8.18 存货 24.6 1,032.0 778.5 324.2 1,332.3 营运能力 其他流动资产 1.1 124.7 124.7 83.5 111.0 固定资产周转天数 150 19 18 18 16 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 180 88 184 242 268 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 674 326 467 479 494 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 347 102 220 320 320 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 24 63 81 40 49 固定资产 145.0 180.0 229.8 260.5 276.0 总资产周转天数 917 450 641 624 614 在建工程 - 28.5 77.1 89.0 111.2 投资资本周转天数 417 193 330 369 374 无形资产 50.8 71.3 73.2 74.1 73.9 其他非流动资产 5.0 1,606.4 1,602.9 1,574.6 1,589.4 费用率 资产总额 726.1 6,851.5 7,395.5 9,723.6 11,048.5 销售费用率 5.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 短期债务 - 602.3 592.9 761.1 998.8 管理费用率 12.9% 10.0% 10.0% 11.0% 10.3% 应付帐款 181.5 1,144.0 1,350.0 1,888.9 1,809.8 财务费用率 -0.5% 0.5% 1.9% 2.0% 2.2% 应付票据 51.4 737.4 487.1 968.7 888.1 三费/营业收入 17.5% 14.0% 15.4% 16.5% 16.1% 其他流动负债 8.2 859.9 558.3 525.7 688.3 投资回报率 长期借款 - 400.0 512.4 1,052.9 1,340.5 ROE 5.7% 15.6% 16.1% 17.7% 16.6% 其他非流动负债 - 224.1 224.1 149.4 199.2 ROA 3.8% 6.6% 8.0% 8.0% 7.7% 负债总额 241.1 3,967.7 3,724.8 5,346.7 5,924.8 ROIC 8.5% 159.0% 22.4% 19.9% 17.0% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 111.0 291.4 499.3 499.3 499.3 DPS(元) - 0.13 0.14 0.14 0.20 留存收益 458.8 2,653.1 3,171.5 3,877.6 4,624.4 分红比率 0.0% 14.7% 12.2% 9.0% 12.0% 股东权益 485.1 2,883.8 3,670.8 4,376.9 5,123.7 股息收益率 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 27.6 450.5 590.1 775.7 848.3 EPS(元) 0.06 0.90 1.18 1.55 1.70 加:折旧和摊销 7.0 19.6 29.8 36.6 42.4 BVPS(元) 0.97 5.78 7.3