2019年7月份经济增长数据点评：供给和需求均降至“低点”，有望迎来一轮“政策扩张周期”

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 供给和需求均降至“低点”，有望迎来一轮“政策扩张周期” ——2019年7月份经济增长数据点评 2019年8月14日 宏观经济 事件点评 王宇鹏 首席宏观分析师 执业证书编号：S1480519070003 电话：010-66554151；邮箱:wangyp_yjs@dxzq.net.cn 事件： 2019年8月14日，国家统计局公布7月份经济增长数据。其中，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，比6月份回落1.5个百分点；1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点；7月份，社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%（扣除价格因素实际增长5.7%）。 观点： 1. 7月份经济增速大幅回落，中美贸易战等五大因素或是导火索 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比上月回落1.5个百分点。1-7月份，全国规模以上工业增加值增长5.8%，增速比1-6月份回落0.2个百分点，比上月回落1.5个百分点。其中采矿业增加值增长6.6%，增速比上月回落0.7个百分点；制造业增长4.5%，增速比上月回落1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%，增速比上月提高0.3个百分点。7月高频数据显示，六大发电集团耗煤量同比增长-13.85%，前值为-10.12%；粗钢产量当月同比增长5%，增幅比上月回落5个百分点。 图1：工业增加值同比增长 图2：六大发电集团耗煤量和粗钢产量同比增长 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 五大因素或是经济需求持续回落的主要原因：（1）中美贸易战不断发酵，企业对中国和全球经济增长前景比较担忧，生产和资本开支扩张意愿都比较低；（2）目前处在“去库存”周期的尾部，库存增速处于低位，“主动去库存”拖累了企业生产意愿；（3）在限购政策不放松的背景下，房地产销售和相关产业链消费需求以及降至低位，居民消费需求较低；（4）5-6月份“国六标准”出台导致的汽车去库存透支了7月份的汽车-5.000.005.0010.0015.002013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04% 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 -10. 00-5.000.005.0010. 0015. 0020. 00-2 5.00-1 5.00-5 .005.0015.0025.0035.0045.002010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04% % 6大发电集团耗煤量:当月同比 产量：粗钢：当月同比（右） 东兴证券点评报告 2019年7月份经济增长数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES需求，7月份汽车消费同比增速为-2.6%，比上月回落19.8个百分点，比1-6月增幅回落3.8个百分点；（5）目前M2增速处在相对低位，“信用收缩”导致流动性相对不足，侵蚀了居民消费和企业投融资的信心。 图3： M2和社会融资规模存量增长 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.受汽车和房地产产业链相关消费严重拖累，7月份居民消费需求大幅回落 2019年7月份，社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%（扣除价格因素实际增长5.7%），前值为9.8%，1-6月增幅为8.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额30017亿元，增长8.8%。7月汽车、化妆品、金银珠宝等消费品类增幅回落较为明显。汽车消费同比增速为-2.6%，比上月回落19.8个百分点，比1-6月增幅回落3.8个百分点；化妆品消费同比增速9.4%，比上月回落11.1个百分点，比1-6月增幅回落3.8个百分点；金银珠宝等消费品同比增长-1.6%，比上月回落9.4个百分点，比1-6月增幅回落5.1个百分点。地产相关行业消费品类有小幅回落，建筑及装潢材料类消费同比增长0.4%，比上月回落0.7个百分点；家具类消费同比增长6.3个百分点，比上月增幅回落2个百分点；家用电器和音像器材类消费同比增长3%，比上月回落4.7个百分点。 图4：房地产相关产业链消费 图5：汽车、金银珠宝和化妆品类消费 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3.制造业资本开支意愿处于低位，基建投资扩张不足 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01% % M2:同比 社会融资规模存量:同比 5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06% M2:同比 社会融资规模存量:同比 -10. 000.0010. 0020. 0030. 0040. 00-10. 000.0010. 0020. 0030. 0040. 0050. 0060. 002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05% % 零售额:家具类:当月同比 家用电器和音像器材类：当月同比（右） 零售额:建筑及装潢材料类:当月同比 -1 0.00-5 .000.005.0010.0015.0020.0025.00-3 0.00-1 0.0010.0030.0050.0070.002012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03% % 零售额：金银珠宝：当月同比（左） 零售额:汽车类:当月同比 零售额:化妆品类:当月同比 东兴证券点评报告 2019年7月份经济增长数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1—6月份回落0.1个百分点。其中，1-7月全国房地产开发投资同比增长10.6 %，增速比1-6月份回落0.3个百分点；采矿业投资同比增长27.4%，增速提高5.1个百分点；制造业投资同比增长3.3%，增速提高0.3个百分点。基础设施建设投资同比增长2.91%，比前值回落0.4个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。 图6： 固定资产投资完成额累计同比增长 资料来源：Wind，东兴证券研究所 4.经济展望：目前已经处于经济周期的“较低”位置，有望迎来一轮“政策扩张周期” 目前经济增速已经处于历史低点：（1）从工业增加值来看，7月份经济增速只有4.8%，降至历史较低水平；（2）7月份社会消费品零售总额增速只有5.7%，也处在历史较低水平；（3）1-6月份固定资产投资实际增速只有2.2%，远低于中国经济增速中枢水平。伴随经济需求持续回落的是就业数据的不断恶化。2019年上半年以来，就业形势依旧严峻并有下滑趋势。2019年1月份以来PMI从业人员指数和非制造业PMI从业人员指数下降趋势明显。2019年上半年PMI从业人员指数持续走低，7月份降至47.10%，非制造业PMI从业人员指数7月降至48.70%。在经济需求不振和就业恶化的背景下，我们认为“逆周期调节”有望重新加码，下半年有望迎来一轮“宏观政策扩张周期”。 风险提示：中美贸易争端不确定性较大 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05% 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 东兴证券点评报告 2019年7月份经济增长数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在《国际金融研究》、《统计研究》、《经济评论》、《中国人口科学》等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券点评报告 2019年7月份经济增长数据点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。