7月PMI数据点评：生产改善难以持续，需求端依然向下

重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话：021-20315056 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴嘉璐 电话： Email：wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 推算18年 扣 非 净 利 增 长35%-52% 2 业绩符合预期，整体稳健增长 3 机器人（300024）：2018年扣非业绩预增25%-50%，公司回购已完成；“机器人+半导体设备”双驱动 [Table_Summary] 投资要点  【1】生产改善难持续，结构继续分化。 7月我国制造业PMI指数为49.7，较上月回升0.3个百分点，连续3个月落入荣枯线以下。PMI回升主要贡献来自于生产端，PMI构成分项中，生产指数环比回升0.8个百分点至52.1，推动PMI回升0.2个百分点。但从高频数据来看，6大发电集团耗煤量以及高炉开工率均在走弱，生产端扩张难以持续。企业结构来看，大型企业PMI指数较上月回升0.8个百分点至50.7，重回荣枯线以上，中小型企业PMI指数分别为48.7和48.2，已连续10月位于荣枯线以下，集聚与分化仍在持续。  【2】需求压力仍存，外贸持续低迷。 新订单指数较6月回升0.2个百分点至49.8，进口指数回升0.6个百分点至47.4，在手订单回升0.2个百分点至44.7，国内经济需求端有所改善但仍然面临较大下行压力。外贸方面，新出口订单上升0.6个百分点至46.9，仍位于荣枯线以下，在全球经贸增速放缓的背景下，外需持续低迷。值得注意的一点是，宁波出口集装箱美西运价指数7月较上月环比下跌12.5%，而欧洲运价指数较上月环比上升16.3%，对主要经济体的出口增速分化仍将持续。  【3】库存水平下降，工业价格改善。 原材料库存指数环比下降0.2个百分点至48.0，产成品库存环比下降1.1个百分点至47.0，企业库存水平继续下降。价格方面，工业品出厂价格指数环比回升1.5个百分点至46.9，原材料购进价格指数环比上升1.7个百分点至50.7，工业价格指数边际改善。  【4】政策基调边际转松，地产坚守房住不炒。 外部来看，美联储即将开启降息周期，全球走向宽松，但全球经贸降速的大趋势尚未扭转。内部来看，政治局会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，房地产调控政策短期内不会放松，地产经济趋于降温，经济前高后低格局基本确定。另一方面，政治局会议重提“六稳”，在经济下行压力加大的情况下，政策基调边际转松，货币政策或推进降准，财政政策在“继续落实落细减税降费政策”的同时，专项债额度可能再度上调，基建下半年有望继续加码。  风险提示：经济下行，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2019年07月31日 生产改善难以持续，需求端依然向下 ——7月PMI数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评 图表1：2019年7月PMI各项走势（%） 指标PMI生产新订单在手订单新出口订单进口原材料库存产成品库存出厂价格主要原材料购进价格环比变动+0.30+0.80+0.20+0.20+0.60+0.60-0.20-1.10+1.50+1.70同比变动-1.50-0.90-2.50-1.00-2.90-2.20-0.90-0.10-3.60-3.602019-0749.7052.1049.8044.7046.9047.4048.0047.0046.9050.702019-0649.4051.3049.6044.5046.3046.8048.2048.1045.4049.002019-0549.4051.7049.8044.3046.5047.1047.4048.1049.0051.802019-0450.1052.1051.4044.0049.2049.7047.2046.5052.0053.102019-0350.5052.7051.6046.4047.1048.7048.4047.0051.4053.502019-0249.2049.5050.6043.6045.2044.8046.3046.4048.5051.902019-0149.5050.9049.6043.7046.9047.1048.1047.1044.5046.302018-1249.4050.8049.7044.1046.6045.9047.1048.2043.3044.802018-1150.0051.9050.4044.3047.0047.1047.4048.6046.4050.302018-1050.2052.0050.8044.3046.9047.6047.2047.1052.0058.002018-0950.8053.0052.0045.2048.0048.5047.8047.4054.3059.802018-0851.3053.3052.2046.7049.4049.1048.7047.4054.3058.702018-0751.2053.0052.3045.7049.8049.6048.9047.1050.5054.30 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：PMI生产指数与发电耗煤量同比走势分化 图表3：PMI生产指数与高炉开工率走势分化 -30-20-10010203040474951535557PMI:生产6大发电集团耗煤量:当月同比（右轴） 6065707580859095100484950515253545556PMI:生产高炉开工率:全国（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：大型企业与中小企业PMI指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 事件点评 4446485052545612-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-07PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业荣枯线 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：宁波出口集装箱欧洲及美西运价指数 02004006008001000120014001600180002004006008001000120015-0716-0717-0718-0719-07宁波出口集装箱运价指数:欧洲宁波出口集装箱运价指数:美西（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：经济下行，政策变动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。