医药生物行业漫谈第八十九期：估值洼地已填平，长期慢牛下选择未来大方向将获得超额收益

最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%22%2018-072018-112019-03医药生物 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:中性(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.26） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002675 东诚药业 92.50 11.53 0.35 0.49 0.63 32.94 23.53 18.30 买入 002773 康弘药业 285.62 32.62 1.17 1.53 2.00 27.88 21.32 16.31 买入 002223 鱼跃医疗 236.08 23.55 0.73 0.90 1.12 32.26 26.17 21.03 买入 300558 贝达药业 187.67 46.80 0.42 0.53 0.73 111.43 88.30 64.11 买入 300676 华大基因 252.06 63.00 1.11 1.35 1.66 56.76 46.67 37.95 增持 2019年07月28日 医药生物漫谈第八十九期 计算机软件与服务 证券研究报告 医药生物  4+7砸出的医药大坑已实现V型反转填平估值 年初4+7砸出了医药大坑，历史第三个底部，24倍的TTM-PE估值，正是给了优质资产上车绝佳的上车机会。年初流动性的宽裕使得优质资产近乎V型反转，抹平了估值洼地。目前35倍的TTM-PE处于历史中枢位置，相信全球降息潮之下中国流动性也保持宽裕，后续市场将进入慢牛格局。如此，选择未来增速快高估值比选择增速慢低估值的将更有超额收益可能。创新药、生物药和创新器械等属于前者，仿制药、大部分高值耗材和体外诊断、流通行业和OTC等领域属于后者。  成熟行业龙头增速稳健，但估值弹性低 如仿制药行业，京新药业等受益于带量采购和供给侧改革等，H1利润增速超过了50%，但股价弹性不大。国家认为带量采购模式是中国医改的未来，仿制药将每年价格下降，而带来估值无弹性。虽然部分高值医疗耗材和仿制药公司就着最近带量采购政策的缓和，反弹了一次，但这个反弹的窗口期有限。这些公司如无新的创新产品涌现，估值将无弹性。生化等诊断类公司也是如此。虽华大基因等龙头基因诊断公司过去几年由于在肿瘤早诊等领域没有突破性进展而股价大跌，目前利润增速大幅下滑，但我们相信基因诊断这个大方向仍然是很美好的，华大基因龙头公司股价将逐渐走出低迷。  创新药是未来，细分领域龙头公司以逐渐显现 创新药相对创新器械更容易产生大市值公司，主要原因前者单品空间比后者大数十倍，器械专利壁垒相对较低，单品种很容易做到天花板，需要靠并购长大。创新药等进入壁垒更高，优先审评通道和医保谈判等带来产品的成长曲线斜率更陡直。利妥昔、曲妥珠和贝伐珠等单抗虽经历了2017年医保谈判60%以上的降价，但2018年还能实现30%的销售额增长，放量速度惊人。数人头，老龄化相关细分领域肿瘤的创新药进入爆发期，其龙头公司未来十年将成长为大公司。自主高研发投入+优秀的销售队伍成为哑铃型的两端，恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、信达生物和复宏汉霖等开始显露锋芒。 风险提示：行业政策不确定性风险、创新药竞争加剧 行业研究 财通证券研究所 估值洼地已填平，长期慢牛下选择未来大方向将获得超额收益 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1 《科创板开市，关注高性价比的南微医学和心脉医疗:医药生物漫谈八十八期》 2019-07-22 2 《介入器械行业深度报告（一）:医药科创专题》 2019-07-22 3 《首批“4+7”扩至全国,多家中标缓和竞价:医药生物漫谈第八十七期》 2019-07-15 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 医药生物漫谈八十九期：估值洼地已填平，长期慢牛下选择未来大方向将获得超额收益 .................................................3 1.1 4+7砸出的医药大坑已实现V型反转填平估值 ................... 3 1.2 成熟行业龙头增速稳健，但估值弹性低......................... 3 1.3 创新药是未来，细分领域龙头公司以逐渐显现................... 3 2、 本周市场回顾............................................3 2.1 医药生物行业一周表现....................................... 4 2.2 子行业及个股一周表现....................................... 5 2.3 行业估值变化............................................... 6 3、 周新闻资讯 .............................................6 4、 风险提示 ...............................................7 图表目录 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ............4 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%）..........................4 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%）..........................5 图4：2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ....6 表 1：重点公司投资评级 ......................................1 表 2：本周个股涨幅前十.......................................5 表 3：本周个股跌幅前十.......................................5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业周报 1、 医药生物漫谈八十九期：估值洼地已填平，长期慢牛下选择未来大方向将获得超额收益 1.1 4+7砸出的医药大坑已实现V型反转填平估值 年初4+7砸出了医药大坑，历史第三个底部，24倍的TTM-PE估值，正是给了优质资产上车绝佳的上车机会。年初流动性的宽裕使得优质资产近乎V型反转，抹平了估值洼地。目前35倍的TTM-PE处于历史中枢位置，相信全球降息潮之下中国流动性也保持宽裕，后续市场将进入慢牛格局。这种情况下，选择未来增速快高估值比选择增速慢低估值的将更有超额收益可能。创新药、生物药和创新器械等属于前者，仿制药、大部分高值耗材和体外诊断、流通行业和OTC等领域属于后者。 1.2 成熟行业龙头增速稳健，但估值弹性低 如仿制药行业，京新药业等受益于带量采购和供给侧改革等，今年上半年利润增速超过了50%，但股价并没有表现出很大的弹性，即使4+7后续执行层面上有利好出现，不在唯最低价单一中标而改为最低价多家中标的。主要还是国家认为带量采购模式是中国医改的未来，仿制药将每年价格下降，而带来估值低位且无大的估值弹性。虽然部分高值医疗耗材和仿制药公司就着最近带量采购政策的缓和，反弹了一次，但这个反弹的窗口期有限。这些公司如无新的创新产品涌现，估值将无弹性。生化等诊断类公司也是如此，行业经过洗牌后优质公司利润将保持稳定增长，但行业增速下滑带来的估值弹性变小，同样也需要研发出更有前景的诊断产品。虽华大基因等龙头基因诊断公司过去几年由于在肿瘤早诊等领域没有突破性进展而股价大跌，目前利润增速大幅下滑，但我们相信基因诊断这个大方向仍然是很美好的，华大基因龙头公司股价将逐渐走出低迷。 1.3 创新药是未来，细分领域龙头公司以逐渐显现 创新药相对创新器械更容易产生大市值公司，主要原因前者单品空间比后者大数十倍，器械专利壁垒相对较低，单品种很容易做到天花板，需要靠并购长大，强生、美敦力等大公司一直经历在并购交易上。创新药等进入壁垒更高，优先审评通道和医保谈判等带来产品的成长曲线斜率更陡直。利妥昔、曲妥珠和贝伐珠等单抗虽经历了2017年医保谈判60%以上的降价，但2018年居然还能实现30%的销售额增长，放量速度惊人。同样，期待正大天晴安罗替尼等国产产品的爆量增长。数人头，老龄化相关细分领域肿瘤的创新药进入爆发期，其龙头公司未来十年将成长为大公司。自主高研发投入+优秀的销售队伍成为哑铃型的两端，恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、信达生物和复宏汉霖等开始显露锋芒。 2、 本周市场回顾 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业周报 2.1 医药生物行业一周表现 本周沪深300指数上升1.33%、创业板指上升1.29%。行业板块有涨有跌，休闲服务（+2.42%）、电器设备（+1.98%）、银行（+1.88%）涨势居前，有色金属（-3.83%）、房地产（-1.68%）、综合（-1.0%）有所下跌，医药生物（+1.11%）涨跌幅在28个子行业中排在第9位。 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 数据来源：wind，财通证券研究所 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 数据来源：wind，财通证券研究所 1.11 1.29 1.33 -5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0有色金属 房地产 综合 钢铁 传媒 化工 家用电器 商业贸易 轻工制造 农林牧渔 食品饮料 电子 纺织服装 建筑装饰 采掘 建筑材料 公用事业 非银金融 汽车 医药生物 机械设备 国防军工 创业板 沪深300 交通运输 通信 计算机 银行 电气设备 休闲服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业周报 2.2 子行业及个股一周表现 医药生物子行业各板块全面上涨，医疗服务（+3.30%）、生物制品（+1.61%）、化学原料药（+1.61%）、 医药生物（+1.11%）、医疗器械（+0.71%）、 医药商业（+0.60%）、化学制剂（+0.53%）、中药（+0.21%）均表现出不同幅度涨幅。 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind,财通证券研究所 个股方面，吉药控股（+20.93%）、圣达生物（+14%）、富祥股份（+10.97%）涨幅居前；辅仁药业（-19.05 %）、和佳股份（-10.66%）、黄山胶囊（-10.07 %）相对表现不佳。 表 2：本周个股涨幅前十 股票代码 公司名称 涨跌幅（%） 300108.SZ 吉药控股 20.93 603079.SH 圣达生物 14 300497.SZ 富祥股份 10.97 002044.SZ 美年健康 10.55 300406.SZ 九强生物 10.20 002901.SZ 大博医疗 9.44 600721.SH *ST百花 8.74 300267.SZ 尔康制药 8.70 002773.SZ 康弘药业 8.37 600422.