食品饮料行业周视点：贵州茅台中报稳健，板块整固蓄势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周视点：贵州茅台中报稳健，板块整固蓄势 ■贵州茅台中报稳健，未超预期，关联交易事项待落地。贵州茅台本周披露中报，1-6月份公司实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；归属上市公司股东净利润199.51亿元，同比增长26.56%。基本每股收益15.88元。我们认为公司中报总体稳健，1-6月营收增长符合实际，但Q2增速显著慢于Q1，略低于市场预期。从市场表现看，茅台酒供不应求已经成为常态，批价处于高位，季度业绩表现差异或波动不改变公司长期价值。另外，贵州茅台公司5月底股东大会对处罚经销商回收的茅台计划做出了初步说明，在此之前（5月8日）交易所对贵州茅台是否会形成较大关联交易表示关注，当前市场继续关注该事项。当前市场进入中报季，贵州茅台率先发布中报，对板块预期产生一定影响，我们认为，板块目前处于整固蓄势状态，后续白酒中报仍有超预期的点，中秋备货预计在8月中开始，有望继续形成催化。 ■高端酒中报整体良性，汾酒Q2表现抢眼。茅台中报未超预期，但全年营收增速目标14%达成仍然是高概率事件，其高企的市场价格和高额的渠道利润，仍然是供需关系最好的证明。五粮液重挺价，今年截至目前其高端酒的价格护城河已经显著拉宽，未来操作空间大幅改善；泸州老窖量价齐升，重精细化管理，2019年利润弹性可期。山西汾酒Q2强势归来，我们预计中报提速。4-6月以来，我们持续对山西汾酒的渠道进行跟踪，包括山西、环山西、华东等样板市场，Q2以来反馈良好。以山东地区为例，经销商反馈今年目标制定较高，年初以来持续保持稳步快速增长，从销售结构上看，经销商‚青花汾酒‛占比高，玻汾推广力度加大，今年组织了车贴奖励、餐饮终端免品等活动，市场效果良好。5月开放配额以后，呈现加速态势。公司3月份明确提出了‚过长江，破华东，占上海‛，加速省外拓展是2019重要任务。在年度股东大会交流当中，管理层介绍了华东地区重点省级市场的销售表现，江浙沪都是翻倍以上的增长，安徽市场也有接近翻倍的增长。通过前期的预热，今年华东地区招商、产品陈列、品鉴推广更易出成效。河南地区，5、6月以来我们渠道调研显示，市场表现好于预期，经销商打款积极，销售增长显著修复。综上，我们判断，汾酒主品牌Q2表现优秀，重点省份在3个多月的控货之后，经销商信心强于我们的预期，打款积极也反应经销商对端午、中秋的乐观。从山西汾酒历史估值看，一旦确立‚次高端‛趋势明朗，则估值弹性较好，今年Q2以来，汾酒渠道反馈正面，营收弹性具备，估值在2019年30x一线，我们认为有向上空间。从中期看，我们看好公司全国化推进，品牌复兴，市值天花板打开。 ■重点推荐：我们对食品饮料板块中报，尤其是白酒以及白酒中秋旺季保持乐观。重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、今世缘以及经营调整见效的洋河股份等。 ■风险提示：宏观经济继续走弱导致需求放缓竞争加剧；预期过高带来的剧烈波动风险；估值重估的连贯性。 Table_Tit le 2019年07月21日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.32 -6.47 -15.91 绝对收益 -4.00 -14.05 -6.89 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 相关报告 周视点：山西汾酒Q2强势归来，继续看好‚双中‛ 2019-07-07 周观点：泸州老窖——看好‚管理年‛量价齐升 2019-05-20 周观点：量价齐升的大年，看好五粮液全方位改革落地见效 2019-05-12 食品饮料年报&季报总结：三大板块表现符合预期，白酒表现仍是子行业最佳 2019-05-07 2019Q1基金持仓分析：白酒重回超配 2019-04-23 -27%-18%-9%0%9%18%27%201 8-07201 8-11201 9-03食品饮料 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周视点：贵州茅台中报稳健，板块整固蓄势.................................................................... 4 1.1. 贵州茅台中报稳健，未超预期，关联交易事项未落地 ................................................ 4 1.2. 高端酒中报整体良性，汾酒Q2表现抢眼 .................................................................. 4 2. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 6 3. 行业要闻............................................................................................................................ 9 3.1. 重点公司公告 .......................................................................................................... 10 4. 下周重要事项................................................................................................................... 10 5. 重点数据跟踪....................................................................................................................11 5.1. 本周市场表现 ...........................................................................................................11 5.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 13 图表目录 图1：汾酒历史估值水平......................................................................................................... 5 图2：食品饮料行业沪港通持股（%） .................................................................................... 7 图3：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例...................................................................... 7 图6：贵州茅台沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图7：五粮液沪港通持股......................................................................................................... 8 图6：泸州老窖沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图7：洋河股份沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图8：伊利股份沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图9：海天味业沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图11：年初至今各行业收益率（%）.....................................................................................11 图12：一周以来各行业收益率（%） ....................................................................................11 图13：年初至今食品饮料子行业收益率（%） ......................................................................11 图14：一周以来食品饮料子行业收益率（%） ......................................................................11 图15：白酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图16：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图17：非酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图18：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图19：茅台五粮液终端价格 ................................................................................................. 14 图20：二线酒终端价格 .........................................................