6月金融数据点评：信贷结构持续恶化，社融后期料将降速

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 数据点评20190714 [Table_Main] 6月金融数据点评：信贷结构持续恶化，社融后期料将降速 事件  数据公布：2019年7月12日，央行公布2019年6月金融数据，6月当月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元。人民币贷款余额145.97万亿元，同比增长13%，增速较上月末低0.4个百分点，比上年同期高0.3个百分点。6月当月，社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。初步统计，6月末社会融资规模存量为213.26万亿元，同比增长10.9%。6月末，广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%，前值8.5%。 观点  新增信贷：内需疲敝信贷不足，企业贷款结构恶化。2019年6月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增1786亿。6月信贷整体表现相对较差，预计与内需疲敝相关。从部门来看：居民部门贷款增加7617亿元，比去年同期增加544亿元，其短贷和中长贷分别同比多增297亿和多增224亿；企业部门贷款增加9105亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别新增4408和3753亿元，长期贷款的占比小于短期贷款的占比显示贷款结构有所恶化，预计这与“包商”事件之后，商业银行避险情绪有所强化。同时、受贸易战、内需疲敝等因素影响，制造业行业获取长期贷款的能力较差。预计下半年央行将扩大对制造业长期贷款的额度，对房地产行业的贷款将受到限制。  社融：地方债加速发行助力社融，三季度存量增速料将下行。2019年6月当月，社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。而从存量口径（最新口径）来看，社融存量同比增长10.86%，增速较上月回升0.26个百分点。从社融各分项来看，6月地方政府专项债对社融拉动为1.36个百分点，较5月回升0.12个百分点，预计与地方政府专项债加速发行相关。除此之外、非标三项拉动值也较5月有所回升。展望三季度、受基数效应以及地方政府专项债发行额度有限的限制，预计社融存量的增速将有所回落。根据我们的测算，9月将至下半年的最低位10.58%，与我们判断3季度基本面承压的观点相一致。  M2：M2增速环比持平，央行呵护态度未变。2019年6月M2同比增速为8.5%，与5月持平。整体来看6月M2增速符合预期。M2持续稳定原因可以归为：一是银行贷款较快增长，二是银行债券投资增速较快，三是商业银行表外资金降幅趋缓，银行派生资金能力有所增强。根据我们的预判，出于对冲经济下行、缓解流动性分层加剧、降低负债端成本等原因，预计后期央行对资金面仍将维持呵护态度，M2增速后期仍将保持相对高位。  风险提示：地方债发行额度有限，信贷结构持续恶化。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20190711：降准可期资金充裕，不必担心流动收紧》2019-07-12 2、《数据点评20190711：6月物价数据点评：鲜果猪肉支撑CPI，油价下行拉低PPI》2019-07-11 3、《数据点评20190711：6月外汇储备数据点评：美指国债双双下行，外储规模持续回升》2019-07-11 4、4、《固收深度报告20190709：金融供给侧改革元年，大而美机构行稳致远（金融供给侧改革系列一）》2019-07-10 5、《固收周报20190707：利率下行资金面充裕，中美谈判助美股反弹》2019-07-07 [Table_Author] 2019年07月14日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布6月金融数据 2019年7月12日，央行公布2019年6月金融数据，6月当月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元。人民币贷款余额145.97万亿元，同比增长13%，增速较上月末低0.4个百分点，比上年同期高0.3个百分点。6月当月，社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。初步统计，6月末社会融资规模存量为213.26万亿元，同比增长10.9%。6月末，广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%，前值8.5%。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：内需疲敝信贷不足，企业贷款结构恶化。 2019年6月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增1786亿。6月信贷整体表现相对较差，预计与内需疲敝相关。从部门来看：居民部门贷款增加7617亿元，比去年同期增加544亿元，其短贷和中长贷分别同比多增297亿和多增224亿；企业部门贷款增加9105亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别新增4408和3753亿元，长期贷款的占比小于短期贷款的占比显示贷款结构有所恶化，预计这与“包商”事件之后，商业银行避险情绪有所强化。同时、受贸易战、内需疲敝等因素影响，制造业行业获取长期贷款的能力较差。预计下半年央行将扩大对制造业长期贷款的额度，对房地产行业的贷款将受到抑制。 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元。分部门看，住户部门贷款增加7617亿元，其中，短期贷款增加2667亿元，中长期贷款增加4858亿元；非金融企业及机关团体贷款增加9105亿元，其中，短期贷款增加4408亿元，中长期贷款增加3753亿元，票据融资增加961亿元；非银行业金融机构贷款减少161亿元。从拉动情况来看，三大部门的拉动均有所下行，尤其是非银机构拉动位-9.83%，是6月分项中拉低的分项。同时值得关注的是6月票据融资拉动位-10.79%，远远低于5月的拉动值，显示企业信贷需求确实较低。 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） 年份 2018年 2019年 月份 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 新增信贷同比 9.8 7.27 3.6 19.48 75.65 17.43 8.66 5.1 11.61 84.8 11.38 5.54 50.89 -13.56 2.61 -9.78 居民部门 -22 -3.87 0.33 -2.02 8.82 3.46 1.54 17.11 3.17 20.7 3.04 -41.19 28.35 -0.22 4.19 2.96 非金融企业 19.28 5.81 -3.66 18.62 35.93 11.9 16.83 -9.64 4.8 39.37 27.59 10.65 44.7 -19.11 -0.27 -3.88 非银金融机构 11.11 4.95 6.92 5.43 29.47 0.68 -11.74 -3.98 3.98 26.78 -18.1 35.93 -22.38 6.2 -0.73 -9.83 票据融资 37 18.24 26.27 29.51 49.06 34.69 13.89 21.74 17.46 34.08 16.6 29.43 62.27 15.69 -2.74 -10.79 数据来源：wind,东吴证券研究所 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 2. 社融：地方债加速发行助力社融，三季度存量增速料将下行。 2019年6月当月，社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。而从存量口径（最新口径）来看，社融存量同比增长10.86%，增速较上月回升0.26个百分点。从社融各分项来看，6月地方政府专项债对社融拉动为1.36个百分点，较5月回升0.12个百分点，预计与地方政府专项债加速发行相关。除此之外、非标三项拉动值也较5月有所回升。展望三季度、受基数效应以及地方政府专项债发行额度有限的限制，预计社融存量的增速将有所回落。根据我们的测算，9月将至下半年的最低位10.58%，与我们判断3季度基本面承压的观点相一致。 从分项角度来分析：第一、信贷以及非标对社融有所拖累，具体数据上：6月信贷以及债券融资对社融的拉动分别为8.80和1.09个百分点，信贷拉动比5月份略低。信贷拉动较低原因有三：首先、内需疲敝、企业信贷意愿不足。其次、信贷中中长期贷款受监管考核力度加强，“包商”事件等因素影响有所下降。最后、内需疲敝、贸易战影响外需，资金成本较高等因素致使企业的融资意愿相对较低。第二、非标三项下行趋势依旧，但下行趋势减缓，委贷、信托、票据对折社融存量增速拉动分别收于-0.66，-0.25和 -0.21个百分点。第三、从拉动来看，地方政府专项债对社融拉动有所上升。第四、与5月相比、债券融资表现较好，股票融资相对较差，延续前期态势。 除去分析社融分项的变化之外，我们持续关注一下地方政府专项债加速发行对社融的影响：1-6月地方政府专项债累计发行约11900亿元，其中在1-5月份，除3月份发行逾2500亿元，其余月份均控制在2000亿以下，但6月份这一数字猛增，专项债发行逾3500亿。同时根据地方债新规的规定，地方政府专项债将于9月份之前发完，预计7-9月地方政府专项债仍将保持一定发行量。但以央行口径来看，2018年专项债发行最多的月份也是集中在6-9月（全年共发1.78万亿，6-9月发行1.44万亿），因此专项基数较大，3季度专项债对社融拉动相对有限。具体从发行节奏来看，如果按照全年2.15万亿来测算，那么9月专项债对社融拉动值仅为1.14个百分点，拉动并不高（6月是1.36个百分点）。 因此综合判断，社融3季度将有下行的趋势，地方政府专项债受发行额度有限以及基数效应的影响，其对社融拉动的力度相对较小。预计7、8、9月社融存量增速收于10.83%、10.81%、10.58%，9月社融存量增速降至下半年最低水平，这与我们预判3季度经济下行的观点相一致。 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图3：社融规模（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：社融各项同比增速（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 6 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：社融新旧口径同比增速对比（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） 指标名称 社融（1次调整） 社融（2次调整） 增速（1次调整） 增速（2次调整） 2018年1月 180.29 185.77 11.74 12.7 2018年2月 181.43 186.92 11.69 12.7 201