科创板高端装备公司系列研究

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 科创板●高端装备行业 2019年7月10日 科创板高端装备公司系列研究：中国通号 未评级 核心观点： 1、公司主营业务：公司是轨道交通控制系统全产业链产品服务提供商，主要业务包括轨道交通控制系统与工程总承包。其中，轨道交通控制系统领域包括设计集成、设备制造和系统交付。工程总承包业务是以市政公用工程为主的基础设施项目承包。从业务构成看，公司收入的主要来源是轨道交通控制系统业务。公司轨道交通控制系统业务的主要客户包括中国铁路总公司及其下属各级子公司，以及地方轨道交通国有企业；工程总承包业务的主要客户群体包括国家和地方政府机构等多类机构。 2、核心技术：公司具备国内领先、国际一流的核心技术，承担多项国家级重大科研项目，拥有多项专利。核心技术包括城市轨道交通领域的城市轨道交通列控系统（CBTC）；高铁领域的中国高铁列控系统（CTCS-3）、中国高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）；其他技术领域的中低速磁悬浮列控制系统（MATC）、货运编组站自动化系统（CIPS）、铁路综合智能运行维护管理系统和综合运输调度指挥系统。 3、竞争对手以及公司地位：公司具有显著的先发优势及行业主导地位，是全球轨道交通控制系统领先企业。国内高速铁路控制系统方面，公司的中标里程覆盖率超过60%。同时，公司是我国最大的城市轨道交通控制系统解决方案供应商，城轨交控系统占国内市场份额约40%。公司具有全产业链特色，是全球唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业。 4、实控人及重要股东：公司的实际控制人为国务院国资委。国务院国资委持有通号集团100%股权。公司控股股东为通号集团，持有公司6,604,426,424股内资股股份，占公司总股本的75.14%。除通号集团外，公司不存在其他持有公司5%以上股份或表决权的主要股东。 5、财务状况：2016-2018年公司营业收入分别为297.8亿元、345.9亿元和400亿元，复合增长率达15.93%，整体呈现良好的增长态势；综合毛利率分别为26.2%、24.66%和22.7%，高于行业平均水平。公司收入结构转变，工程业务收入快速增长，城轨交控系统有望成为未来新的增长驱动力。我们预测2019-2020年公司营业收入为473.1、544.5亿元，归母净利润为40.7、48.4亿元。我们以2019年净利润为基础，给与公司15-18倍的估值，对应市值为610-730亿元。 6、风险提示：技术研发投入不足的风险；高铁与城轨建设不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧导致盈利水平波动的风险。 主要财务指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（亿元） 345.9 400.0 473.1 544.5 同比增长率（%） 16.15% 15.74% 18.23% 15.11% 归母净利润（亿元） 32.2 34.1 40.7 48.4 同比增长率（%） 5.83% 5.77% 19.54% 18.81% EPS（元） 0.37 0.38 0.46 0.55 资产负债率（%） 58.81% 62.01% 51.22% 53.10% ROE(%) 13.42% 11.79% 9.14% 10.12% 毛利率(%) 24.66% 22.70% 22.81% 23.36% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 特此鸣谢 范想想 ：（8610）83571383 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518090002 吴佩苇 ：010-66568846 ：wupeiwei_yj@chinastock.com.cn [table_marketdata] 市场数据 2019/7/11 科创板受理企业数量 147 已中止审查企业数量 1 上证指数 2917.76 沪深300指数 3785.22 当前总股本（万股） 878,981.90 拟发行股数（万股） 不超过219,745.475 发行后总股本（万股） 不超过1,098,727.375 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河机械】科创版高端装备公司系列研究_天准科技_190613 2、【银河机械】高端装备公司系列研究_天宜上佳_190626 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%创业板指上证指数沪深300 公司深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、中国通号：全球轨道交通控制系统行业领先者 ....................................................................................................... 1 （一）基本情况：轨道交通控制系统的行业龙头 ................................................................................................... 1 （二）核心技术及研发投入 ....................................................................................................................................... 2 （三）盈利模式及竞争优势 ....................................................................................................................................... 3 （四）股权结构........................................................................................................................................................... 6 二、所处行业现状及竞争格局........................................................................................................................................... 6 （一）市场空间........................................................................................................................................................... 6 （二）竞争格局........................................................................................................................................................... 8 三、财务状况及募集资金计划........................................................................................................................................... 9 （一）主要财务指标................................................................................................................................................... 9 （二）募集资金计划................................................................................................................................................. 11 四、估值分析 .................................................................................................................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 六、附录 ............................................................................................................................................................................ 13 公司深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、中国通号：全球轨道交通控制系统行业领先者 （一）基本情况：轨道交通控制系统的行业龙头 表1：公司主要业务 主要业务 分类 具体介绍 轨道交通控制系统 设计集成 提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务； 为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务 设备制造 生产和销售信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品 系统交付 铁路控制系统工程系统交付； 城市轨道交通控制系统工程系统交付 工程总承包 / 基础设施项目承包及相关建设服务 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司是轨道交通控制系统全产业链产品服务提供商。公司的主要业务包括轨道交通控制系统领域业务与工程总承包。轨道交通控制系统领域可分为设计集成、设备制造和系统交付；工程总承包业务则是以市政公用工程为主的基础设施项目承包。 图1：公司轨道交通控制领域主要系统示意图 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 具体来看，设计集成业务提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务，并为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务。系统集成业务主要涉及到的系统有铁路列控系统（CTCS）、城轨列控系统（CBTC）、货运自动化系统（CIPS）等。而设备制造和系统交付是围绕项目系统为核心进行的业务。设备制造是为项目系统研发、生产、销售、维护信号系统、通信信息系统产品；系统交付为项目系统进行施工、设备安装和维修服务。 图2：公司主营业务收入构成及增长趋势 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 0.000.050.