杭可科技（688006）：科创板高端装备公司系列研究

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 科创板●高端装备行业 2019年6月24日 科创板高端装备公司系列研究：杭可科技 未评级 核心观点： 1、公司主营业务：公司致力于各类可充电电池，特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国 LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂电池生产线后处理系统设备，是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 2、核心技术：目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。 3、竞争对手以及公司地位：目前国内掌握锂电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的主要有杭可科技以及广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等。国外锂电设备制造企业专业分工较细，企业更多从事单一设备的研发生产，日韩等国基础机械加工能力较为突出。公司的技术水平在行业中处于较为领先的地位，客户基本覆盖各类型动力电池的主要生产商。 4、实控人及重要股东：截至招股说明书签署日，公司实际控制人为曹骥与其子曹政，第一大股东曹骥直接持股比例为52.12%，通过杭可投资间接持股比例为26.78%，曹骥与其子曹政持有公司股份总计为80.07%。 5、财务状况及估值： 2016~2018年公司营业收入分别为4.10/7.71/11.09亿元，归属母公司净利润分别为0.90/1.81/2.86亿元。2018年充放电设备实现收入3.59亿元，占比达82.28%，为公司业绩的主要驱动力。公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强竞争力，因而一直保持较高毛利率，报告期内公司主营业务毛利率分别为 45.11%/49.82%/ 46.53%。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.43亿元、3.94亿元和4.33亿元，对应摊薄eps（按公司发行股份上限4100万股计算）分别为0.86元、0.98元和1.08元。对标同业可比公司并出于谨慎考虑，给与公司2019年17-22倍PE，则公司市值合理区间为58.3-75.5亿元。 6、风险提示：1）新能源汽车补贴持续退坡风险；2）客户集中度较高的风险；3）国际政治及贸易变化的风险。 主要财务指标 指标 2018A 2017A 2016A 营业收入（亿元） 11.09 7.71 4.10 同比增长率（%） 59.01 87.95 59.01 净利润（亿元） 2.86 1.81 0.92 同比增长率（%） 58.50 101.31 57.98 EPS（元） 0.80 0.50 1.78 资产负债率（%） 60.50 64.04 61.19 ROE(摊薄)(%) 31.40 27.35 18.45 销售净利率(%) 25.80 23.42 22.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 范想想 ：（8610）83571383 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518090002 吴佩苇 ：010-66568846 ：wupeiwei_yj@chinastock.com.cn [table_marketdata] 市场数据 2019/6/24 科创板受理企业数量 125 已中止审查企业数量 1 上证指数 3008.15 沪深300指数 3841.27 当前总股本（万股） 36,000 拟发行股数（万股） 不超过4,100 发行后总股本（万股） 不超过40100 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、杭可科技：锂电池后段设备的先行者 ....................................................................................................................... 1 （一）基本情况：优质锂电池后段设备龙头 ........................................................................................................... 1 （二）核心技术及研发投入 ....................................................................................................................................... 3 （三）盈利模式及竞争优势 ....................................................................................................................................... 6 （四）股权结构........................................................................................................................................................... 7 二、所处行业现状及竞争格局........................................................................................................................................... 8 （一）市场空间........................................................................................................................................................... 8 （二）竞争格局......................................................................................................................................................... 11 三、财务状况及募集资金计划......................................................................................................................................... 12 （一）主要财务指标................................................................................................................................................. 12 （二）募集资金计划................................................................................................................................................. 13 四、估值分析 .................................................................................................................................................................... 14 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 14 六、附录 ............................................................................................................................................................................ 15 公司深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、杭可科技：锂电池后段设备的先行者 （一）基本情况：优质锂电池后段设备龙头 公司致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。 公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国 LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备，是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂离子电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。 表1：公司主要产品及功能 产品类别 主要产品 充放电设备 圆柱电池充放电设备 软包/聚合物电池充放电设备 常规软包 /聚合物电池充放电设备 高温加压充放电设备 方形电池充放电设备 其他设备 内阻电压自动测试设备 分档机 自动上下料机 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司自从事锂离子电池生产线后处理系统业务以来（含杭可仪时期），始终专注于各类可充电电池，尤其是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售，主营业务未发生变化。 目前公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力，并与韩国三星、韩国 LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商建立了长期稳定的合作关系。 表2：公司主营业务收入构成 项目 2018年 2017年 2016年 主营业务收入（万元） 比例（%） 主营业务收入（万元） 比例（%） 主营业务收入（万元） 比例（%） 充放电设备 90,932.67 82.28 67,725.98 88.06 37,883.78 92.61 其他设备 15,975.99 14.46 7,448.19 9.68 1,6