2019年半年度业绩预告点评：业绩重回快速增长通道，看好新业务发展潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月11日 星网锐捷（002396.SZ） 通信行业 业绩重回快速增长通道，看好新业务发展潜力 ——星网锐捷（002396.SZ）2019年半年度业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年度业绩预告，预计19H1实现归母净利润1.53~1.64亿元，同比增长30%~40%。 ◆点评： 公司19H1业绩超市场预期，重回快速增长通道。公司18Q3~19Q1单季度归母净利润分别为2.85、1.79、-0.06亿元，同比增长30%、-11.08%、减亏0.01亿元；根据业绩预告，19Q2预计实现归母净利润1.59~1.70亿元，同比增长28%~37%，单季度业绩重回快速增长轨道，若考虑去年同期有较大投资收益确认，则业务增长更为明显，业绩超预期。2019 H1公司各项经营业务稳定开展，持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务拓展力度，优化业务结构。 企业网设备市场地位领先，网络终端产品优势显著。根据IDC2018年统计数据，公司子公司锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三，企业级以太网交换机在中国市场排名第四，路由器router在中国企业网市场排名第五，市场地位领先。2018年，公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台，占国内市场份额48.6%，已连续17年位居中国市场第一，连续7年蝉联亚太市场（除日本外）第一。公司的网络终端产品，在国内已服务近260多家金融总行、总公司、省级信用联社客户以及400多家政府部门，800多家大中型企业等，产品优势显著。此外，子公司德明通讯拓展智慧通讯和智慧社区业务，公司旗下K米布局视频信息应用，拓宽业务领域。 5G时代网络需求进一步提升，公司有望受益。随着5G时代临近，企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代；同时网络性能的改善，有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求，保持高质量快速增长。 ◆盈利预测及估值评级：我们维持公司2019~2021年净利润预测为7.23/9.10/11.49亿元，对应2019~2021年EPS为1.25/1.56/1.97元，对应2019~2021年PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：经济下行影响信息化投入，市场竞争致盈利能力下降。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,705 9,132 10,948 13,665 17,258 营业收入增长率 35.47% 18.51% 19.89% 24.82% 26.29% 净利润（百万元） 472 581 730 910 1,149 净利润增长率 47.85% 23.08% 25.53% 24.72% 26.27% EPS（元） 0.81 1.00 1.25 1.56 1.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.75% 15.80% 16.55% 17.11% 17.77% P/E 26 21 17 13 11 P/B 3.8 3.3 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年7月10日 买入（维持） 当前价：20.71元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.83 总市值(亿元)：120.80 一年最低/最高(元)：14.03/29.13 近3月换手率：150.54% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.32 -16.27 -9.03 绝对 -0.09 -23.35 0.44 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长23%符合预期，19Q1正常淡季波动——星网锐捷（002396.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-29 深耕企业ICT市场，内生增长强劲——星网锐捷（002396.SZ）跟踪报告之一 ····································· 2019-02-11 -40%-20%0%20%40%05-1808-1811-1803-19星网锐捷沪深300 2019-07-11 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,705 9,132 10,948 13,665 17,258 营业成本 4,744 6,157 7,444 9,312 11,926 折旧和摊销 124 125 66 76 89 营业税费 64 60 72 90 114 销售费用 1,267 1,220 1,259 1,435 1,760 管理费用 1,190 226 252 287 362 财务费用 12 -15 6 -2 -16 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 51 120 150 44 50 营业利润 737 867 946 1,207 1,469 利润总额 746 869 1,013 1,211 1,477 少数股东损益 228 247 237 245 260 归属母公司净利润 472 581 730 910 1,149 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 6,440 6,999 8,610 10,538 13,132 流动资产 5,140 5,489 7,023 8,847 11,320 货币资金 1,732 1,634 2,408 3,271 4,479 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,522 1,732 1,962 2,307 2,787 应收票据 229 182 219 317 363 其他应收款 126 49 82 137 173 存货 1,363 1,542 1,823 2,104 2,459 可供出售投资 267 267 267 267 267 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 33 131 131 131 131 固定资产 484 565 604 654 723 无形资产 117 107 131 183 233 总负债 2,690 2,735 3,380 4,153 5,337 无息负债 2,569 2,643 3,275 4,123 5,317 有息负债 122 92 105 30 20 股东权益 3,749 4,264 5,231 6,386 7,795 股本 583 583 583 583 583 公积金 877 893 966 977 977 未分配利润 1,740 2,200 2,856 3,755 4,904 少数股东权益 548 586 823 1,068 1,328 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 277 594 757 1,064 1,353 净利润 472 581 730 910 1,149 折旧摊销 124 125 66 76 89 净营运资金增加 770 712 519 718 865 其他 -1,090 -824 -557 -640 -751 投资活动产生现金流 -95 -478 7 -136 -160 净资本支出 -168 -210 -131 -180 -210 长期投资变化 33 131 0 0 0 其他资产变化 40 -399 138 44 50 融资活动现金流 -493 -137 11 -66 15 股本变化 44 0 0 0 0 债务净变化 2 -30 12 -75 -10 无息负债变化 639 74 632 848 1,194 净现金流 -326 -21 775 863 1,207 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%20%40%60%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%10%20%30%40%05000100001500020000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-11 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 35.47% 18.51% 19.89% 24.82% 26.29% 净利润增长率 47.85% 23.08% 25.53% 24.72% 26.27% EBITDA增长率 8.47% 201.87% 26.19% 30.91% 23.24% EBIT增长率 8.06% 264.54% 32.58% 31.41% 23.41% 估值指标 PE 26 21 17 13 11 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 24 9 7 5 4 EV/EBIT 32 9 7 5 4 EV/NOPLAT 34 10 7 6 5 EV/Sales 2 1 1 1 1 EV/IC 4 3 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 38.43% 32.57% 32.01% 31.85% 30.89% EBITDA率 6.79% 17.29% 18.02% 18.90% 18.45% EBIT率 5.18% 15.92% 17.42% 18.34% 17.93% 税前净利润率 9.68% 9.51% 9.25% 8.86% 8.56% 税后净利润率（归属母公司） 6.13% 6.37% 6.67% 6.66% 6.66% ROA 10.87% 11.84% 11.22% 10.96% 10.73% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.75% 15.80% 16.55% 17.11% 17.77% 经营性ROIC 10.92% 31.82% 37.01% 41.72% 43.95% 偿债能力 流动比率 1.94 2.05 2.11 2.16 2.15 速动比率 1.42 1.48 1.56 1.65 1.68 归属母公司权益/有息债务 26.29 39.91 42.16 177.27 323.35 有形资产/有息债务 49.11 70.58 77.40 332.27 625.61 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.81 1.00 1.25 1.56 1.97 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.48 1.02 1.30 1.82 2.32 每股自由现金流(FCFF) -0.69 1.04 2.14 2.75 3.37 每股净资产 5.49 6.31 7.56 9.12 11.09 每股销售收入 13.21 15.66 18.77 23.43 29.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-07-11 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率