资金价格连创新低，利率债收益率集体下行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行未开展逆回购操作，净回笼3400亿元。本周（7月1日-7月6日）虽然央行未开展资金投放，但由于前期投放量较多，加上月初财政资金投放，市场整体流动性充裕。本周逆回购到期3400亿元，本周暂无MLF、国库现金投放与到期。本周资金净回笼3400亿元。 下周（7月8日-7月13日）逆回购到期2200亿元，下周六有1885亿MLF到期，下周暂无国库现金到期。 ■一级市场 本周利率债净融资大幅减少。本周发行利率债27只，发行2031.55亿元，到期偿还237亿元，净融资1794.55亿元，较上周减少703.48亿元。 本周国债发力，政金债略缩，地方政府债发行规模大幅减少。国债方面，本周发行国债3只，发行规模1061.9亿元，到期偿还100亿元，净融资961.9亿元，较上周增加961.9亿元，招标结果较上周改善，市场需求边际好转。政金债方面，本周发行政策性银行债14只，发行规模707.1亿元，无债券到期，净融资707.1亿元，较上周增加333.5亿元。从招标结果来看，市场投资意愿强烈。国开债、农发债表现较好，中长期债券全场倍数多在4以上，需求旺盛。口行债1年期债券更受市场青睐，3年期、5年期债券整体表现一般。地方债方面，本周发行地方政府债10只，发行规模262.55亿元，到期偿还137亿元，净融资125.55亿元。本周地方政府债全部为新增专项债，较上周减少1671.71亿元（均为项目收益专项债，发行规模262.55亿元，较上周大幅减少1574.71亿元）。本周暂未发行新增一般债，较上周减少637.7亿元。本周暂无再融资债、臵换债发行。 ■二级市场 本周市场流动性宽松，国开债收益率集体下行，期现利差多数走扩。本周10年期国开债收益率累计下行5BP至3.56%，1年期国开债收益率为2.67%，累计下行5.66BP。10Y-1Y利差89.19BP，与上周基本持平。 ■同业存单 本周同业存单发行放量，净融资由负转正。低信用等级同业存单发行成功率大幅下行，AAA与AA+利差大幅走扩，流动性分层现象仍存。本周同业存单发行3019.7亿元，到期偿还761.5亿元，净融资2258.2亿元，较上周增加3235.3亿元。低信用等级（AA及以下）发行成功率大幅下降至28.06%。AAA与AA+利差大幅走扩至88BP，AA+与AA利差为12BP，流动性分层现象依旧存在。 ■其他利率市场 直贴票据利率下行，货基份额减少，主要货基7日年化收益率下行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年7月9日 资金价格连创新低，利率债收益率集体下行 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 2019年，是否会有超预期的“一致预期” 2018-12-17 当“融资难”遇上“融资贵” 2018-12-10 千磨万击还坚劲——2019年债市策略展望 2018-12-02 长端收益率小幅回调——利率债周报 2018-11-26 金融数据不及预期，收益率牛平——利率债周报 2018-11-19 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 7 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率集体下行（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周SHIBOR隔夜再次刷新近十年低点（%）.............................................................. 4 图3：DR001周四下行至历史最低点（%）............................................................................ 4 图4：利率债发行规模大幅收缩（亿元） ................................................................................ 5 图5：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 6 图6：国开债中标利率与前一日收益率利差多数保持低位（BP） ............................................ 6 图7：本周新增专项债发行规模大幅减少（亿元） .................................................................. 6 图8：截至本周末，新增债发行额度剩余8735.87亿元（亿元）............................................. 6 图9：国开债收益率集体下行（BP） ...................................................................................... 7 图10：长短端收益率集体下行，国开债曲线牛陡（%） ......................................................... 7 图11：国开债期限利差多数走扩（BP）................................................................................. 8 图12：十年期隐含税率回落（%） ......................................................................................... 8 图13：190205与190210利差收窄（BP） ........................................................................... 8 图14：本周净融资额由负转正（亿元）.................................................................................. 9 图15：国有行、股份行发行放量，农商行收缩（亿元） ......................................................... 9 图16：本周AA+及以下存单发行成功率大幅下行（%） ......................................................... 9 图17：AAA+与AA利差持续走扩（BP） ............................................................................... 9 图18：票据直贴利率下行，转贴利率不变（%） .................................................................. 10 图19：货基份额较上周减少，主要货基7日年化收益率下行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 表3：下周发行预告（亿元）.................................................................................................. 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行未开展逆回购操作，净回笼3400亿元。本周（7月1日-7月6日）虽然央行未开展资金投放，但由于前期投放量较多，加上月初财政资金投放，市场整体流动性充裕。本周逆回购到期3400亿元，暂无MLF、国库现金投放与到期。本周资金净回笼3400亿元。 下周（7月8日-7月13日）逆回购到期