子公司股权转让完成等公告点评：转让苏宁小店股权，业绩压力有所缓和

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月1日 苏宁易购（002024.SZ） 批发和零售贸易 转让苏宁小店股权，业绩压力有所缓和 ——苏宁易购（002024.SZ）子公司股权转让完成等公告点评 公司简报 ◆南京云致享受让苏宁小店全部股权，公司间接持有小店35%股权 公司公告称公司关联方Suning Smart Life已完成通过其100%控制的境内公司南京云致享以人民币7.45亿元受让公司全资子公司苏宁便利超市（南京）有限公司（以下简称“苏宁小店”）100%股权。该转让完成后，公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益，公司关联方Great Matrix及Great Momentum合计持有苏宁小店65%的权益。 ◆交易增厚公司19年净利润 本次交易完成后，苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围，并对公司财务状况产生影响，预计本次交易将增加公司2019年度净利润约34.28亿元，财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准。 ◆小店仍为全渠道场景重要一环，出表后资本运作方式更加灵活 苏宁小店出表后，公司资金投入有所减少，苏宁小店融资渠道得以拓宽，其资本运作方式更加灵活，预计将有效支持其业务发展，增强市场竞争力。同时，苏宁小店也将继续与公司保持战略协同，在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务等方面将建立紧密的合作。 苏宁小店用户流量具备持续、高频特点，公司将继续依靠小店入口加快全场景零售布局。预计在出表后更加灵活的资本运作方式加持下，苏宁小店展店将维持高速，店内新产品、新营销的推广也将加快，为公司其他线下业态包括新近收购的家乐福中国业务提供创新经营思路。 ◆上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到苏宁小店出表对19年净利润的贡献以及对后续年份费用压力的减轻，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.96/ 0.21/ 0.24元（之前为1.65/ 0.12/ 0.13）元，小店出表降低公司全场景零售布局不确定性，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 187,928 244,957 297,391 361,049 389,888 营业收入增长率 26.48% 30.35% 21.41% 21.41% 7.99% 净利润（百万元） 4,213 13,328 18,278 1,910 2,233 净利润增长率 498.02% 216.38% 37.14% -89.55% 16.90% EPS（元） 0.45 1.43 1.96 0.21 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.34% 16.47% 18.51% 1.93% 2.21% P/E 25 8 6 56 48 P/B 1.4 1.3 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年06月28日 买入（维持） 当前价：11.48元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：1068.79 一年最低/最高(元)：9.67/14.54 近3月换手率：32.43% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%05-1808-1811-1803-19苏宁易购沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.18 -6.36 -25.93 绝对 4.60 -7.57 -16.97 资料来源：Wind 相关研报 收购家乐福中国80%股份，全场景零售落下重要一子——苏宁易购（002024.SZ）现金收购家乐福中国股份公告点评 ····································· 2019-06-23 收入增长符合预期，收购万达商管股权增厚业绩——苏宁易购（002024.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 2019-07-01 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 187,928 244,957 297,391 361,049 389,888 营业成本 161,432 208,217 252,657 306,601 331,461 折旧和摊销 2,100 2,372 2,276 2,410 2,543 营业税费 729 894 1,338 1,625 1,560 销售费用 20,636 26,067 33,456 40,618 43,667 管理费用 4,864 5,201 8,476 10,109 10,722 财务费用 306 1,235 841 209 396 公允价值变动损益 19 292 80 80 80 投资收益 4,300 13,991 19,984 350 350 营业利润 4,076 13,659 20,944 2,160 2,516 利润总额 4,332 13,945 21,268 2,012 2,392 少数股东损益 -163 -685 -200 -200 -200 归属母公司净利润 4,213 13,328 18,278 1,910 2,233 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 157,277 199,467 212,751 232,779 242,757 流动资产 87,830 131,743 153,038 170,804 182,001 货币资金 34,030 48,042 77,554 81,278 86,843 交易型金融资产 2,790 15,720 0 80 160 应收帐款 2,389 5,415 2,974 3,610 3,899 应收票据 19 1,266 30 36 39 其他应收款 6,919 0 2,189 3,986 3,946 存货 18,551 22,263 37,499 45,590 49,319 可供出售投资 31,463 6,937 0 0 0 持有到期金融资产 0 10 0 0 0 长期投资 1,767 17,675 19,673 19,708 19,743 固定资产 14,373 15,199 14,816 16,464 15,468 无形资产 8,216 9,654 9,415 9,180 8,950 总负债 73,649 111,256 106,921 127,046 135,161 无息负债 58,382 68,617 92,987 109,112 115,228 有息负债 15,267 42,639 13,934 17,934 19,934 股东权益 83,628 88,211 105,830 105,733 107,595 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 9,310 公积金 37,309 39,796 41,624 41,815 42,038 未分配利润 20,034 32,170 47,503 47,414 49,253 少数股东权益 4,669 7,294 7,094 6,894 6,694 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -6,605 -13,874 18,402 4,152 4,241 净利润 4,213 13,328 18,278 1,910 2,233 折旧摊销 2,100 2,372 2,276 2,410 2,543 净营运资金增加 1,294 17,834 -5,630 11,842 5,780 其他 -14,212 -47,408 3,478 -12,011 -6,315 投资活动产生现金流 13,437 -3,010 40,066 -3,685 -685 净资本支出 2,335 7,395 1,026 4,000 1,000 长期投资变化 1,767 17,675 -1,998 -35 -35 其他资产变化 9,335 -28,080 41,038 -7,650 -1,650 融资活动现金流 -911 22,534 -28,955 3,257 2,010 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 994 27,373 -28,705 4,000 2,000 无息负债变化 5,410 10,235 24,370 16,125 6,115 净现金流 5,653 6,666 29,512 3,724 5,566 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%0%200%400%600%05000100001500020000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0100000200000300000400000500000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-01 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.48% 30.35% 21.41% 21.41% 7.99% 净利润增长率 498.02% 216.38% 37.14% -89.55% 16.90% EBITDA增长率 128.36% 163.78% -18.29% 8.82% 15.52% EBIT增长率 -75.26% -1124.34% -31.70% 12.72% 27.98% 估值指标 PE 25 8 6 56 48 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 52 25 24 25 22 EV/EBIT -390 48 55 55 44 EV/NOPLAT -417 53 64 65 51 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 2 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 14.10% 15.00% 15.04% 15.08% 14.99% EBITDA率 0.99% 2.00% 1.34% 1.20% 1.29% EBIT率 -0.13% 1.03% 0.58% 0.54% 0.64% 税前净利润率 2.31% 5.69% 7.15% 0.56% 0.61% 税后净利润率（归属母公司） 2.24% 5.44% 6.15% 0.53% 0.57% ROA 2.57% 6.34% 8.50% 0.73% 0.84% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.34% 16.47% 18.51% 1.93% 2.21% 经营性ROIC -0.36% 2.59% 1.85% 1.80% 2.20% 偿债能力 流动比率 1.37 1.41 1.71 1.64 1.65 速动比率 1.08 1.17 1.29 1.20 1.21 归属母公司权益/有息债务 5.17 1.90 7.09 5.51 5.06 有形资产/有息债务 9.37 4.28 14.23 12.19 11.48 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.45 1.43