银行行业2019年中期策略报告：金融改革深入推进，增速略缓分化加剧

证券分析师刘志平投资咨询资格编号：S1060517100002邮箱：liuzhiping130@pingan.com.cn 证券研究报告银行行业2019年中期策略报告——金融改革深入推进，增速略缓分化加剧2019年06月30日研究助理李晴阳一般从业资格编号：S1060118030009 请务必阅读正文后免责条款行业评级银行中性（维持） 投资要点2我们的核心观点：19年下半年宏观经济仍存下行压力，以及贸易争端走势尚不明朗，在国内逆周期调控、宽松的货政环境，以及金融供给侧改革和利率并轨的中长期监管思路下，银行经营业绩增速承压。预计下半年资产端延续强信贷格局、也受到风险偏好和有效需求制约，规模增速保持平稳；息差或小幅下行，资产质量方面结构性风险释放；整体业绩增速继续回落，估值承压，但业绩确定性仍较高，板块投资更加注重防御价值，维持行业“中性”评级。上市银行的经营情况预判：选股逻辑和重点个股推荐：结合上半年经济形势和外围环境的变化，下半年在业绩增速回落、不良波动下，估值承压，但业绩还是具有相对确定性，从防御角度推荐个股。─维度一：经营稳健，受益于供给侧改革、估值低的大行：工行、建行、农行─维度二：零售转型领先同业，业务落地业绩确定性高、不良低拨备厚：招商、宁波、常熟风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；政策调控力度超预期；市场下跌出现系统性风险等。价息差下行量保持平稳，降准释放增量资金，但贷款受风险偏好和有效需求制约；结构上，信贷政策的指导加强资产质量承压，但有支撑业绩增速延续回落 投资逻辑外部环境3行业趋势投资建议和个股推荐宏观经济货币政策监管政策经济压力不减贸易战仍未平息流动性充裕环境结构性定向滴灌金融支持实体金融供给侧改革利率并轨价量质表外逆周期调控制约资产荒、存款荒的制约经济下行有效需求不强支撑宽信贷延续，降准也还有空间中小银行较低存款准备金框架建立资产宽信贷及监管加强小微支持下定价竞争度提升流动性宽松以及经济不强下资产荒延续负债经济动能不强以及利率市场化下，存款竞争激烈，成本抬升流动性充裕缓解负债端压力，但信用定价分化负面宏观经济不确定性下信用风险仍存信用分层后结构性风险的释放正面监管趋严后，存量风险大幅出清信用资产拨备计提增强风险防御能力供理财子公司加速开业，规范发展需净值型理财产品发行占比、接受度提升宏观经济不确定性选：业绩具备确定性金融供给侧改革，信用利差走阔选：业务定位明确制度建设提质增效量稳价跌结构性风险释放监管推进改革和利率并轨板块中性：盈利下行但确定性仍较高维度一维度二 目录CONTENTS上半年回顾：量价齐升经营稳健，存量风险出清政策环境：金融供给侧改革扎实推进，利率并轨箭在弦上下半年展望：宽货币缓释负债压力，资产端风险偏好存制约投资建议：不确定性加剧避险情绪，关注业绩稳健个股4 监管频提金融供给侧改革：背景：当前中国宏观调控面临“去杠杆”和“稳增长”的困境，宽货币向宽信用传导不畅，金融服务实体经济能力不强。大、中、小金融机构差异性不足，多层次、广覆盖、有差异的银行体系尚未建立。监管态度：“结构性去杠杆”一词在货币政策报告表述中多次重申，与4月19日的中央政治局会议精神相一致，彰显了政策层继续做好供给侧结构性改革的决心。“正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，推动我国金融业健康发展。”“金融不平衡、不充分发展主要体现在：首先，间接融资与直接融资发展不平衡。多层次、广覆盖、有差异的银行体系尚未建立。金融供给主体，特别是中小金融机构不足，小微、三农、绿色等金融服务短板还有待补齐。其次金融机构服务和市场主体需求不平衡。”“金融供给侧改革，并不是单纯地从供给侧入手，而是立足于实体经济的金融服务需求，优化调整金融体系结构，促进金融资源有效配置和经济结构调整，提升金融供给的质量和效率，实现金融总供给和总需求的平衡。”5金融供给侧改革是中长期政策思路资料来源：央行，银保监会，平安证券研究所金融供给侧改革业务部署 “破”:包商是改革缩影，处置重点领域风险结构性去杠杆过程中，必要的市场出清能更好的释放沉淀资源，提高资金效率，疏通货币政策传导。包商事件后续对一些风险集中、经营不善的银行也将促进加快整顿重组。截至18年末，城、农商行分别达134家、1427家，部分经营管理能力较弱的中小银行无序扩张累积的风险，在经济下行压力和严监管下问题暴露。据WIND披露的有公开业绩信息的343家城农商和股份行数据，18年净利润为负的银行有2家（山东寿光农商行、吉林蛟河农商行），18年净利润负增的银行有120家，其中农商行72家。6“立”:精准滴灌实体经济，金融供给增质提效丰富金融供给：金融对外开放、利率市场化、提高非银占比的推进，利于促进市场竞争、提高资源配置效率，丰富有质效的金融供给。发挥“精准滴灌”作用：改革的核心在于提升金融支持实体经济的效率。提高对民营企业、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持，有助于不断优化调整对不同主体的金融供给。政策环境：金融供给侧改革的“破”与“立”事件5月24日，央行银保监会公告称，鉴于包商银行出现严重信用风险，对其实行一年接管接管原因大股东违规占用资金致大量逾期处置措施•个人储蓄、5000万以下对公存款和同业负债本息全额保障；•5000万以上对公存款和同业负债平等协商、依法保障。维稳措施•成立存款保险基金管理有限责任公司；•运用多种货币政策工具，保持市场流动性平稳，对中小银行提供定向流动性支持，如对锦州银行发行同业存单提供CRMW增信。处置结果•存保金管公司对包商债权收购转让工作完成，转向清产核资；•对公债权人全额保障比例达99.98%，保障程度远超市场预期。效应在守住风险底线的前提下，依法打破刚兑，虽带来小的阵痛，但利于纠正部分激进经营模式，健全市场机制。包商事件概要资料来源：央行，银保监会，平安证券研究所 政策环境：监管落脚实体经济，制度建设加快完善监管政策聚焦2：提高对民企小微等重点领域和薄弱环节的支持71月2日1-2月普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”创设CBS，并将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入合格担保品范围；允许险企投资符合条件的银行二级资本债和永续债1月4日银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位、强化治理、提升金融服务能力的意见》，制定监测和考核农商行经营定位和金融服务能力的一套指标体系3月8日《关于做好2019年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知》，明确普惠涉农贷款和精准扶贫贷款增速、增量考核要求等1月22日发改委鼓励银行向民企发放三年以上的中长期贷款1月23日开展TMLF，根据机构小微民企贷款增量和需求确定金额，利率低于MLF15BP2月11日《关于金融服务乡村振兴的指导意见》2月25日《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，明确指出2019年普惠型小微企业贷款余额力争总体同比增长30%以上3月13日《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》监管政策聚焦1：严监管制度建设加快完善1月22日4月30日《关于加强中资商业银行境外机构合规管理长效机制建设的指导意见》《商业银行金融资产风险分类暂行办法》，明确把逾期天数作为风险分类的客观指标3月19日《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》5月17日《关于开展“巩固治乱象成果、促进合规建设”工作的通知》4月26日《关于做好〈商业银行股权托管办法〉实施相关工作的通知》对应金融供给侧改革的“破”与“立”，监管政策聚焦风险监管和支持实体经济两方面：加强监管、完善制度，严厉打击高风险的杠杆投机行为，压缩监管套利和制度套利的空间。提高重点领域薄弱环节信贷支持。资料来源：央行，银保监会，公开市场信息，平安证券研究所 政策环境：货币政策“削峰填谷”，流动性维持“松紧适度”8年初央行会议定调19年“稳健的货币政策保持松紧适度”，国内经济需求端结构性走弱，逆周期调控需要宽裕的流动性环境，但宏观杠杆率高企等宏观因素制约下，货币政策难言进一步放松，将更多通过结构性施策，以实现多重目标平衡。19年以来DR007走势基本处于2.2%-2.8%的区间，利率上行阶段，央行一般通过逆回购等公开市场操作投放流动性。时间类型货币政策内容1-15总量1月15、25日分别降准0.5%，对冲一季度到期MLF后净释放约8000亿1-24总量开展1000亿国库现金定存；创设CBS；将合格永续债纳入担保品范围2-20总量面向一级交易商开展首次15亿元CBS，费率0.25%，期限1年3-31结构性分别于1、2、3月发放PSL310亿、719亿和586亿4-24结构性分别于1月23日和4月24日开展2575亿、2674亿元TMLF操作5-14总量4月17日、5月14日均开展2000亿元MLF操作5-15结构性服务县域的农商行实行较低存准率，5月15、6月17分别定向降准1%5-30总量开展800亿国库现金定存操作6-06总量+结构等量续作4630亿元MLF，同时对中小银行增量投放，合计5000亿6-14结构性增加再贴现额度2000亿元、SLF1000亿元，加强对中小行流动性支持6-19总量+结构在等量续作2000亿元MLF，同时对中小银行增量投放，合计2400亿资料来源：Wind，央行，平安证券研究所2.02.12.22.32.42.52.62.72.82.93.001,0002,0003,0004,0005,0006,00001-0201-2302-1303-0603-2704-1705-0805-2906-19逆回购:7天逆回购:14天逆回购:28天MLF:1年TMLFDR007（右轴）（%）（亿元）通过公开市场操作维持DR007在合意区间总量和结构性操作多措并举，强化中小银行流动性支持保持流动性合理充裕，平衡稳增长疏通货币政策传导，提高效率良性循环稳健的货币政策结构性去杠杆 双轨并存是货币政策传导不畅的主要阻碍，19年以来，监管多次强调稳妥推进利率“两轨合一轨”，表示“以Shibor、LPR、国债收益率曲线等为代表的金融市场基准利率体系已基本形成”。并轨推进的影响：9政策环境：疏通货币政策传导，利率并轨加快推进0.000.200.400.600.801.001.201.401.60利率传导弹性中国信贷市场利率传导效率偏弱于他国0246810SHIBOR:1个月基准利率:1年基准利率:3个月（%）市场利率变动与基准利率缺乏联动性资料来源：《利率市场化与货币政策框架转型》，Wind，平安证券研究所；注：R007和SHIBOR为控制贷款基准利率和存款准备金率的影响。促使金融机构准确风险定价，疏通货币市场利率向贷款利率传导，促进降低小微企业融资成本瓦解原有的低利率保障体系，行业优胜劣汰促进经营效率提升，银行寻求差异化定位利率完全放开后波动性加大，利率风险加剧经营脆弱性，激烈的市场竞争将倒逼银行提升风险管理能力 目录CONTENTS上半年回顾：量价齐升经营稳健，存量风险出清政策环境：金融供给侧改革扎实推进，利率并轨箭在弦上下半年展望：宽货币缓释负债压力，资产端风险偏好存制约投资建议：不确定性加剧避险情绪，关注业绩稳健个股10 行情回顾：年初以来板块获20%绝对收益避险情绪下银行板块体现较强防御性：年初以来截至6月27日，A股银行板指上涨20.16%，同期沪深300指数上涨27.37%，银行板块涨幅跑输沪深300指数7.21个百分点。按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名17/29，相对收益集中在年初和5月份，体现较强防御性。较年初增幅：老16家上市银行表现较好的是宁波（+47.97%）、平安（+47.7%）、招行（+44.64%）；次新股里表现较好的是紫金（+73.49%）、青农（+33.31%）、常熟（+31.5%）。资料来源：Wind，平安证券研究所银行指数略跑输沪深300指数3.4pct银行板