金融供给侧改革专题之一：如何全面理解金融供给侧改革？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何全面理解金融供给侧改革？ 证券研究报告 2019年06月21日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：什么在变？什么不变？-天风总量团队联席解读（二十一期）》 2019-06-20 2 《固定收益：面对非银的困难，我们还可以做什么？-固定收益专题》 2019-06-19 3 《固定收益：这算不算亡羊补牢？-债券回购违约处置点评》 2019-06-18 金融供给侧改革专题之一 实体供给侧改革在淘汰落后产能的同时适度扩大总需求，导致产品价格的快速上涨。那么金融供给侧改革，会如何呢？金融定价的锚是无风险利率，利率作为金融市场的基准价格，在金融供给侧改革过程中是否也会出现类似的变化？ 一方面金融去产能、银行缩表，一方面稳健的货币投放，这个结果自然而然是货币供过于求，所以流动性宽松或者类似于流动性陷阱的状态还会持续。 在这个角度观察利率，我们完全可以更为乐观。 风险提示：经济超预期下行，外部环境变化，货币和监管政策转向。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为什么要进行金融供给侧改革？ ..................................................................................................... 4 1.1. 金融供给总量不低但风险不小 ............................................................................................... 6 1.2. 金融结构失衡 .............................................................................................................................. 8 2. 如何理解金融供给侧改革的内涵？ ............................................................................................... 10 2.1. 金融供给侧改革的内涵 .......................................................................................................... 10 2.2. 金融供给侧改革进入到什么阶段了？................................................................................ 12 2.3. 与实体供给侧改革的比较 ...................................................................................................... 12 3. 金融供给侧改革有何影响？ ............................................................................................................ 14 3.1. 货币政策注重稳杠杆............................................................................................................... 14 3.2. 银行业头部集中，中小机构专业化、特色化 .................................................................. 14 3.3. 金融供给侧改革——利率会怎么走？................................................................................ 14 3.4. 金融供给侧改革对于资本市场和直接融资赋予强烈的政策诉求............................... 16 图表目录 图1：中国金融业增加值占比快速上升 ............................................................................................... 7 图2：国际比较来看，中国金融业增加值占比也处于较高水平................................................... 7 图3：宏观杠杆率上升较快 ..................................................................................................................... 7 图4：企业部门杠杆率远高于全球一般水平 ...................................................................................... 7 图5：同业-理财-委外链条 ..................................................................................................................... 8 图6：股票、债券在社融中占比较低.................................................................................................... 8 图7：中国直接融资占比在国际上处于低水平.................................................................................. 8 图8：大中型银行是信贷投放的主体.................................................................................................... 9 图9：小微贷款主要靠中小银行 ............................................................................................................ 9 图10：上市银行新增贷款主要集中于基建、地产相关行业 ......................................................... 9 图11：金融机构企业贷款主要集中于大中型企业 ......................................................................... 10 图12：房地产相关贷款增速持续高于平均增速 ............................................................................. 10 图13：金融供给侧改革的内涵............................................................................................................. 10 图14：以资本为纽带形成实体经济与金融的良性循环 ................................................................ 11 图15：银行过度扩张容易扩大金融风险甚至导致金融危机 ....................................................... 11 图16：银行资产规模变化 ..................................................................................................................... 12 图17：M2、社融与名义GDP增速相匹配 ....................................................................................... 14 图18：煤炭产业向晋陕蒙等优势地区集中 ...................................................................................... 14 图19：供给侧改革后钢铁行业集中度提升 ...................................................................................... 14 图20：煤炭行业去产能与煤炭价格走势........................................................................................... 15 图21：钢铁行业去产能与钢铁价格走势........................................................................................... 15 图22：贷款实际利率高 .......................................................................................................................... 16 图23：风险溢价比较高 .......................................................................................................................... 16 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：金融供给侧改革发展历程 ............................................................................................................ 4 表2：煤炭钢铁行业如何调结构 .......................................................................................................... 13 表3：如何发展直接融资？ .................................................................................................