机械设备行业周报：基于ROE~PB看工业视觉优质龙头估值变化
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年06月16日 机械设备 基于ROE-PB看工业视觉优质龙头估值变化 本周主题研究：本周基于ROE-PB看工业视觉优质龙头估值变化。理想情况下，ROE-PB的运动轨迹为一条直线。但在产业及公司不同成长阶段，由于存在不同的盈利能力边际变化预期，PB与ROE的变化也会出现趋势性背离。分析康耐视ROE-PB变化趋势，基本可以分为三个阶段：1、1989-2000年，创新成长期，估值中枢持续向上。新品类产品不断变现推动收入端持续高增长背景下，康耐视具备估值溢价资质。2、成长高原期，估值承压。科技网络泡沫+收入扩容进入瓶颈期，康耐视估值持续下滑。3、ROE改善下PE回升，螺旋式成长轨迹呈现。科技网络泡沫+收入扩容进入瓶颈期，康耐视估值持续下滑。新品落地+新应用领域开拓，康耐视突破高原瓶颈，进入稳增长期。估值中枢提升，整体低于成长初期。分析基恩士估值变化，从2006-2018年公司PB-ROE波动趋势上看，两者变化具备较好的一致性。总结来看，ROE决定了估值中枢，而边际的变化趋势则是估值溢价/折价的重要因素。盈利能力修复持续时间愈长、反弹的幅度愈大，市场对于公司后续高盈利能力预期愈强，对应的估值具备持续走高动力。 本周核心观点：成长板块，光伏和锂电设备仍是我们主要推荐的板块，光伏设备近期调整较多，但是下游扩产确定性高，短期波动反而带来积极布局配臵的良机，捷佳伟创订单饱满、竞争力持续夯实，建议重点关注；动力电池因为新能源车补贴政策和销量的问题，市场风险偏好下降，但是我们继续强调下游扩产确定性高，行业集中度提升趋势已然成型，国内动力电池厂商海外扩张逻辑逐渐显现，龙头设备企业将充分受益此轮行业扩张周期，重点推荐先导智能、诺力股份、科恒股份等。工程机械方面，5月挖机销量负增长背景下，重点关注龙头企业市占率提升带来的改善空间，继续关注三一重工，恒立液压等；国企改革主题建议重点关注徐工机械，石化机械；重点推荐特种机器人企业亿嘉和、关注其巡检机器人市场开拓以及带电操作机器人订单的落地；重点关注受益房地产销售回暖的板式家具设备龙头弘亚数控；关注6月国际政治事件，包括G20峰会等，对中美关系走向的影响，相关标的包括捷昌驱动、浙江鼎力、巨星科技等。 一周市场回顾: 本周机械板块上涨3.39%，沪深300上涨2.05%。年初以来，机械板块上涨13.23%，沪深300上涨17.40%。本周机械板块涨跌幅榜排名前五的个股分别是：兰石重装（49.30%）、宝鼎科技（30.03%）、中信重工（26.68%）、吉艾科技（16.69%）、中国船舶（15.68%）；涨跌幅榜最后五位个股分别是：南兴股份（-13.02%）、玉龙股份（-10.99%）、日月股份（-9.42%）、易世达（-9.31%）、鞍重股份（-7.62%）。 风险提示：基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：y aojian@gszq.com 分析师 罗政 执业证书编号：S0680518060002 邮箱：luozheng@gszq.com 研究助理 彭元立 邮箱：pengy uanli@gszq.com 相关研究 1、《机械设备：PERC +SE，高效电池片激光设备方兴未艾》2019-06-09 2、《机械设备：工业视觉：智能生产利器，技术壁垒铸就高毛利》2019-06-02 3、《机械设备：2018年机械公司商誉的确认、计量及减值》2019-05-26 2019年06月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基于ROE-PB看工业视觉优质龙头估值变化 ................................................................................................... 3 1.1 Cognex：成长三阶段，ROE-PB趋势轮换 ................................................................................................. 3 1.1.1 ROE下滑，PE攀升：成长初期，具备估值溢价 .............................................................................. 4 1.1.2估值回落：成长高原期，估值承压 .................................................................................................. 5 1.1.3 ROE改善，PE回升：螺旋式成长轨迹 ............................................................................................ 6 1.2 Keyence：ROE-PB波动具备较好一致性 ................................................................................................... 7 二、行业重大事项 ................................................................................................................................................ 8 三、上市公司跟踪 .............................................................................................................................................. 11 四、本周重点推荐 .............................................................................................................................................. 12 五、一周市场回顾 .............................................................................................................................................. 12 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表1：康耐视ROE-PB变化关系 ......................................................................................................................... 3 图表2：康耐视PE走势变化 ................................................................................................................................. 4 图表3：1993-2018年康耐视ROE-PB变化轨迹 .................................................................................................... 4 图表4：康耐视ROE-PB变化关系 ......................................................................................................................... 4 图表5：1989-1999年公司营收维持高增长........................................................................................................... 5 图表6：1989-1999年公司毛利率/净利率趋势性下降 ........................................................................................... 5 图表7：2002-2008年公司收入增速降缓驱稳 ....................................................................................................... 5 图表8：2002-2008年公司产品综合毛利率维持稳定............................................................................................. 5 图表9：2018年康耐视电子/汽车/物流收入占比约30%/28%/15% ...................................................................... 6 图表10：物流、生命科学、手持终端仍具备持续渗透潜质.................................................................................... 6 图表11：2010-2018年康耐视收入进入稳增长期.................................................................................................. 6 图表12：2010-2018年康耐视毛利率/净利率中枢基本稳定 .................................................................................. 6 图表13：2006-2018年基恩士PB-ROE变化趋势 .................................................................................................. 7 图表14： 2006-2018年基恩士PB-ROE走势具有较好的一致性 ........................................................................... 7 图表15：2006-2018年基恩士PE变化趋势 .............................................
