环保行业周报：成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报（20160704-20160710） 证券研究报告·行业研究·环保行业 成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力 增持（维持） 投资要点： 推荐组合：中金环境（300145）、富春环保（002479）、盈峰环境（000967）、华光股份（600475）、雪浪环境（300385）。 市场表现：本周环保板块上涨2.75%，2016年PE 28.08倍；沪深300上涨1.21 %，2016年PE 11.31倍。涨幅居前的依次是创元科技、怡球资源、元力股份、中金环境和依米康。 中期策略： <成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力>1）环保板块上半年跌22%弱于沪深300创业板指；H1预告净利增30%（Q1增3%），16年PE28倍近历史低点（12年25倍）。2）国资加码环保布局，高进入溢价折射危废价值；部分国有垄断行业放开，环评/第三方检测市场化洗牌民企受益。3）14年以来行业估值弹性减弱原因有三：a标志公司所处行业景气下降（市政污水处理、电厂脱硫脱硝近天花板）、b商业模式缺新意（重资产现金流不稳定）、c竞争同质化（资金资源推动）。4）推荐高景气、轻资产优质现金流、核心竞争力子行业：环评（中金环境、博世科）、危废（东江、雪浪、瀚蓝）、集中供热（富春、长青）、分布式天然气（迪森）、环境监测（聚光、雪迪龙、先河、盈峰、理工）。 重点公司跟踪：《中金环境：中报业绩靓丽，新环评法助轻资产加速扩张》1）上半年净利1.32~1.57亿增60%~90%，金山、中咨华宇并表提供增量。2）PPP项目大规模落地冲动，无论是『复制弹性』还是『现金流』最靠谱的即轻资产端，人均产值弹性10倍！环境咨询服务年500亿市场释放，将带动轻资产业务持续超预期！ 3）环保产业核心竞争力在于解决方案提供，“轻资产高弹性＋市场化迅速释放＋入口价值”！打破产业同质化粗放竞争价值凸显！4）环评公司掌舵人任上市公司总经理协同效应望超预期！《雪浪环境：定增引入国有资本，轻装上阵助力腾飞》1）29.82元/股向大股东杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投定增4亿锁三年，2.1亿还贷其余补流。2）积极外延打造区域危废龙头价值凸显，引入国资更易获取长期低成本资金，环保强社会属性下更易获取项目资源。3）当前烟气在手订单11.41亿迎增速拐点，定增后负债率降至38%合理水平。《巴安水务：资本再度出海，顶尖技术显协同》1）收购LW公司21.6%股权，旗下瑞士水务公司拥有IDE世界顶尖海水淡化、工业废水处理技术，与KWI气浮技术结合在海水淡化、工业废水零排放大举扩张。2）瑞士水务在中东北非地区15个代表机构，项目工程有望由巴安完成，海外业务空间巨大！3）定增12亿轻装上阵高速发展，股权激励高行权价高增长彰显信心。 行业要闻：《大气十条》中期评估报告发布，PM2.5、PM10浓度呈下降趋势；京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017）重点推进VOCs整治和超低排放；国务院印发《涉及危险化学品安全风险的行业品种目录》；《关于加强长江黄金水道环境污染防控治理工作方案》。 风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。 2016年7月10日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 021-60199782 yuanl@gsjq.com.cn 研究助理 翟堃 021-60199789 zhaik@dwzq.com.cn 1. 政策思路转变催生行业新机遇—十三五规划前瞻 2015年5月6日 2. 巴安水务-创新先锋踏浪环境综合治理 2015年6月18日 3. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015年7月31日 4. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商 2015年8月4日 5. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的 2015年9月12日 6. 理工监测-环保再下一城，一体两翼齐飞 2015年10月23日 7. 聚光科技-智慧环保决胜大环境 2015年12月2日 8. 行业变革加速，细分领域“十三五”掘金-2016年环保行业年度投资策略 2015年12月29日 9. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格局重塑，环境医院成形 2016年1月11日 10. 两会季，聊一聊环保行业投资的思路 2016年3月7日 11. 雪浪环境-主业增长向上拐点，危废区域龙头渐成 2015年4月6日 12. 富春环保-内生外延并举转型加速，环保固废平台再续新征程 2015年4月10日 13. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整合效果显现 2015年5月22日 东吴证券研究所 环保行业2016年7月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 最新观点 ................................. 4 1.1. 中期策略：成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力 ...... 4 1.2. 坚定看好中金环境，预期差巨大 .......................... 4 2. 重点公司跟踪 ............................. 5 2.1. 中金环境：中报业绩靓丽，新环评法助轻资产加速扩张 ...... 5 2.2. 雪浪环境：定增引入国有资本，轻装上阵助力腾飞 .......... 6 2.3. 巴安水务：资本再度出海，顶尖技术显协同 ................ 8 3. 行业年度核心观点 ........................ 10 附录一：行业要闻 ............................ 11 《大气十条》中期评估报告发布PM2.5、PM10浓度呈下降趋势 ...... 11 京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017）重点推进VOCs整治和超低排放 11 国务院印发《涉及危险化学品安全风险的行业品种目录》 .......... 11 环保部审议通过《关于废止部分环保部门规章的决定》 ............ 11 环保部6月74城空气质量状况公布，北京今年三次入围“最差十城” 12 贵州出台关于加强长江黄金水道环境污染防控治理工作方案 ........ 12 河北大气污染整改方案出炉，目标摆脱空气质量后10位 ........... 13 广东省2016年节能减排工作要点，完成30万千瓦及以上煤电机组超低排放改造 ................................................... 13 陕西推动主要污染物排污权有偿使用和交易管理,新改扩建项目均应有偿取得排污权 ............................................... 14 附录二：公司重要公告 ........................ 15 附录三：2016年环保公司中报预告 ............. 19 附录四：重点公司盈利预测 .................... 21 附录五：下周大事提醒 ........................ 22 环保行业2016年7月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 公司重要公告 ......................................................................................................... 15 图表 2 2016年环保公司中报预告 .................................................................................. 19 图表 3 重点公司盈利预测 ................................................................................................. 21 图表 4 2016年7月11—2016年7月15日大事提醒 .................................................... 22 环保行业2016年7月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 最新观点 1.1. 中期策略：成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力 1）业绩增长估值回落：环保板块上半年下跌22%弱于沪深300、创业板指；H1净利预增30%（Q1增3%），16年PE28倍近历史低点（12年25倍）； 2）国资进入vs市场化洗牌：国资加码布局环保，高进入溢价折射危废价值；部分国家垄断行业放开，环评、第三方检测市场化红利释放。 3）成长为纲，寻找新商业模式和核心竞争力：14年以来行业估值弹性减弱，原因有三：a）标志公司所处行业周期（市政污水处理、电厂脱硫脱硝成熟期）、b）商业模式（重资产现金流不稳定）、c）竞争同质化（主要靠资金、资源推动） 因此推荐“高景气＋轻资产优质现金流＋具备差异化核心竞争力”子行业 环评（中金环境、博世科） 危废（东江环保、雪浪环境、瀚蓝环境） 集中供热（富春环保、长青集团） 分布式天然气（迪森股份） 环境监测（聚光科技、雪迪龙、先河环保、盈峰环境、理工环科） 1.2. 坚定看好中金环境，预期差巨大 1）仅轻资产板块价值400亿：PPP项目大规模落地冲动，无论是『复制弹性』还是『现金流』最靠谱的即轻资产端，人均产值弹性10倍！环境咨询服务年500亿市场释放，将带动轻资产业务持续超预期！中咨华宇设计业务增4倍，环评收入增2倍正在兑现。 2）产业的未来在解决方案：环保行业难得的“轻资产高弹性＋市场化迅速释放＋入口价值”！纵观还在成熟的环境企业，核心竞争力在于解决方案提供，打破产业同质化粗放竞争，价值凸显！ 3）最严厉的新法来了：人大常委会审议《环境影响评价法》，新法未批先建最高罚款额总投资1~5%，最高为环评收费500倍非常严厉！ 4）上市规则驱动环境咨询服务需求：证监会再次明确三年内环保违法不得公开发行，融资需求驱动下环境咨询服务需求将迅速增加。 5）关注公司a、在环评市场化红利中，打破行业分散格局迅速整合 环保行业2016年7月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 （预计市场占有率增5倍）；b、环境咨询领域的开疆拓土（设计业务收入16年增4倍）；c、环评公司掌舵人任上市公司总经理，协同效应有望超预期！预计16/17EPS0.81/1.08元对应PE 30/23倍维持买入评级！ 2. 重点公司跟踪 2.1. 中金环境：中报业绩靓丽，新环评法助轻资产加速扩张 事件： 公司发布2016年中报业绩预告，上半年实现净利润1.32~1.57亿元，同比增长60%~90%。 投资要点： 环保、泵业务双重发力：1）中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献，其中金山环保上半年全部并表，中咨华宇剩余70%股权于6月公告完成工商登记变更（中咨华宇仅一季度业便完成业绩三千万）。2）泵业务方面，公司通过国内外双重拓展下提升市场占有率，同时积极优化产品结构，主要原材料低位下实现传统主业稳健增长。考虑到金山环保业务在下半年大批量结算，以及中咨华宇前端的轻资产扩张带来的业绩持续释放，公司全年业绩有望实现超预期增长。 新环评法修正促541亿环评加速释放：2016年7月2日新修订的环评法要求对未批先建的罚款金额由5~20万元变更为项目投资总额的1~5%，罚款金额相对环评费用大幅提升（环评老收费标准最高相当于总投资2‰）强化执行力度。环评市场存50%缺口且正在扩大，政策大力推动下未来5年54
