2019年5月物价数据点评：价格暂时性上涨 难成政策制约

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 通胀再创新高，PPI低位运行 CPI升至2.7%，再创新高。从环比看，5月CPI由上月上涨0.1%转为持平。其中，食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点。食品中，猪肉进入消费淡季，需求下降，涨势暂歇。而水果价格却异军突起，成为涨价主力军。从同比看，5月CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。同比的回升主要受到食品价格上涨的影响。在食品中，鲜果价格处于历史高位，猪肉涨幅继续扩大。工业品价格小幅回落。从环比看，PPI上涨0.2%，涨幅回落0.1个百分点。5月国际油价先涨后跌，带动有色、化工等商品价格均出现回落。从同比看，PPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.3个百分点，石化、黑色、有色等行业下降突出。总体看，猪瘟疫情引发的供给短缺敌不过需求的疲软，猪肉涨势暂歇。水果由于去年欠收影响引发了短时的涨价，通胀进一步回升，但再度上升空间已有限。PPI低位运行，油价影响滞后显现。 市场蓄势回升 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。权益市场的筑底蓄势过程仍将延续，市场机会更多地体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济平稳、货币偏松和政策“暖心”的格局下，资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，但随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期上升；近期海外降息声一浪高过一浪，国内“双降”的预期又有所回升；因而债市已先于股市又重新开始走稳回升。 价格暂时性上涨，难成政策制约 价格上涨显然具有临时性，市场担忧的猪肉价格持续上涨带来通胀，这一路径并没有实现，5月份的价格继续升高主要为鲜果价格。鲜果价格在期货引入后波动加剧，并和现货市场相互影响，但不具有趋势性。鉴于6月仍是猪肉消费淡季以及时令水果的批量上市，预计猪肉和水果两大涨价品种都将有所回落。对通胀中长期前景，我们认为既然经济低迷，那么通胀压力就难持续。就全年而言，经济整体处刚走出“底部徘徊”时期，通缩压力要大于通胀——上半年受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI将短期（约3个月）高位运行，下半年通胀会有一个速降过程；而国际油价继续下跌，叠加去年的高基数，PPI也将进一步回落，将呈现稳中偏弱格局。通胀的缓解也将松绑货币政策，为下半年降准降息提供条件。 日期：2019年6月12日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格暂时性上涨 难成政策制约 ——2019年5月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年6月12日 事件：5月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2019年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨2.8%；食品价格上涨7.7%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨1.9%。1-5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.2%。5月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.1%。2019年5月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.6%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比上涨0.2%，环比持平。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.4%，工业生产者购进价格上涨0.2%。 表1：5月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. 猪肉涨势暂歇水果接力，CPI再创新高 从环比看，5月CPI由上月上涨0.1%转为持平。其中，食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点。食品中，猪肉进入消费淡季，需求下降，涨势暂歇，价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。而水果价格却异军突起，成为涨价主力军。由于去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少，鲜果价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.20个百分点。鸡蛋供应偏紧，价格上涨7.6%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜大量上市，价格下降7.9%，影响CPI下降约0.22个百分点。非食品价格持平，5月国际油价见顶回落，国内调整相对滞后，受成品油调价等因素影响，汽油和柴油价格分别上涨2.0%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.04个百分点；飞机票和旅行社收费价格分别下降6.5%和1.5%，合计影响CPI下降约0.04个百分点。 从同比看，5月CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。同比的回升主要受到食品价格上涨的影响。食品价格上涨7.7%，涨幅扩大1.6个百分点，影响CPI上涨约1.48个百分点。在食品中，鲜果价格处于历史高位，同比上涨26.7%，涨幅比上月扩大14.8个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点。猪肉价格上涨18.2%，涨幅比上月扩大3.8个百分点，影响CPI上涨约0.38个百分点。鲜菜价格上涨13.3%， 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.7 2 2.5 1.8 PPI同比 0.6 0.4 0.9 4.1 宏观数据点评 3 2019年6月12日 涨幅比上月回落4.1个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点；鸡蛋和禽肉价格分别上涨8.7%和6.4%，涨幅比上月分别扩大6.1和1.4个百分点，两项合计影响CPI上涨约0.12个百分点。非食品价格上涨1.6%，影响CPI上涨约1.26个百分点，其中影响较大的有：非食品价格上涨1.6%，影响CPI上涨约1.26个百分点。据测算，在5月份2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 5月份，食品烟酒价格同比上涨5.8%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.69个百分点。其中，鲜果价格上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜菜价格上涨13.3%，影响CPI上涨约0.31个百分点；畜肉类价格上涨12.5%，影响CPI上涨约0.51个百分点（猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点）；鸡蛋价格上涨8.7%，影响CPI上涨约0.04个百分点；禽肉类价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.08个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05同比 环比 宏观数据点评 4 2019年6月12日 图2：食物价格分项同比（%） 5月，其他七大类价格同比六涨一降。其中，教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格分别上涨2.6%、2.5%和2.1%，居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.7%和1.0%；交通和通信价格下降0.9%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI小幅回落 从环比看，PPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中生产资料价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。5月国际油价先涨后跌，带动有色、化 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)051015202530猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2019-042019-05(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2019-042019-05 宏观数据点评 5 2019年6月12日 工等商品价格均出现回落，但国内价格调整相对滞后。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有21个，比上月减少7个；下降的有11个，增加3个；持平的有8个，增加4个。在主要行业中，石油相关行业涨幅比上月有所扩大，其中，石油和天然气开采业上涨4.2%，扩大0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨1.8%，扩大0.5个百分点。涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.8%，回落1.3个百分点；仪器仪表制造业，上涨0.1%，回落0.2个百分点。由涨转降的有化学纤维制造业，下降1.3%；化学原料和化学制品制造业，下降0.2%。此外，煤炭开采和洗选业价格由降转涨，上涨0.7%。 从同比看，PPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，生产资料价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.3个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月相同。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨6.7%，比上月回落3.4个百分点；非金属矿物制品业，上涨3.1%，回落0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨2.3%，回落1.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.9%，回落0.5个百分点。降幅扩大的有化学原料和化学制品制造业，下降2.5%，扩大0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降1.0%，扩大0.6个百分点；汽车制造业，下降0.7%，扩大0.2个百分点。此外，煤炭开采和洗选业价格上涨3.8%，涨幅比上月扩大1.9个百分点。据测算，在5月份0.6%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，新涨价影响约为0。 图 4：PPI同比、环比（%） 5月份工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨0.6%，涨幅比 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.52016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05同比 环比 宏观数据点评 6 2019年6月12日 上月回落0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.41个百分点。其中，采掘工业价格上涨6.1%，原材料工业价格下降0.6%，加工工业价格上涨0.5%。生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅与上月相同，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.23