镍价中线偏空格局不改，但六七月份产能增速放缓

华泰期货研究院 基本金属部 付志文 金属研究员  020-83901119  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 李苏横 金属研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 供需同增，11月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 预期或是2月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡 2017-5-02 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-06-03 镍价中线偏空格局不改，但六七月份产能增速放缓 镍品种：报告关键逻辑 1. 精炼镍供应：全球精炼镍库存持续下滑，镍板库存处于较低水平，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。2019年全球精炼镍产量持稳为主，5-6月份中国精炼镍进口量或仍维持高位。 2. 镍矿镍铁：当前全球镍矿供应较为宽裕。2019年中国与印尼镍铁产能增量巨大，但下半年增量集中在四季度，6-7月份产能增量较少。6月份中国镍铁产量或继续小幅增加，印尼镍铁产量稳步上升，但若7-8月份印尼德龙100万吨不锈钢产能投产，则中国自印尼镍铁进口量或将出现明显的下降。近期传闻华东某大型镍铁厂部分生产线可能受到影响停产，若消息证实则可能影响国内镍铁供应。 3. 不锈钢需求：2019年上半年300系不锈钢产能无明显增量，但3-4月份300系不锈钢产量处于历史峰值，对镍需求形成支撑，5-6不锈钢产量或小幅下降。当前300系不锈钢库存处于历史高位，若需求难有好转则最终将拖累不锈钢产量，从而对镍价利空。 4. 硫酸镍需求：2019年新能源汽车补贴政策退坡，其产量增速放缓，短期因基数太小对镍价影响有限。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在2021年以后，且未来三元电池可能受到燃料电池部分替代的风险。 不锈钢品种：报告关键逻辑 2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，低成本产能的快速扩张加剧不锈钢产能过剩，当前不锈钢行业仍处于被动去产能阶段，304不锈钢价格将整体上处于弱势格局。四月份不锈钢进口大幅下滑或表明中国不锈钢反倾销措施影响力度较大，在鑫海不锈钢产能投产之前，国内300系供应增量有限。不过当前不锈钢库存处于历史高位，若供应维持高位，则去库存之路艰难，预计六月份不锈钢价格或仍弱势运行，但下行空间需要原料端来打开。 镍不锈钢品种：2019年6月策略 1. 2019年6月整体看法：镍价中线继续看空，但六月份价格或仍有反复，当前镍价为现实供需偏紧下的预期供需过剩炒作行情。中线镍铁供应增量巨大，但主要集中在四季度，10月份前国内无新增产能，6-7月份印尼产能增量亦较少，且期间不排除国内现有产能受到影响的可能性，同时若印尼德龙不锈钢产能投产则中国自印尼进口镍铁将出现明显下滑。因此镍价中线偏空大势不改，但当前格局可能不会太过悲观，反而需警惕预期之外的因素发生，低库存状态可能会强化预期之外利好的影响力度，比如现有产能供应出现意外的可能性、沪镍1906交割问题等。六月份300系不锈钢表现或稍好于镍价。 2. 2019年6月整体策略：镍价中线看空，反弹后逢高抛空。 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-06-03 2 / 25 镍不锈钢品种：2019年6月策略风险 1. 需求：消费转好，不锈钢库存持续回落。 2. 供应：镍铁原有产能供应受影响产量下降，预期新增量供应压力迟迟未能兑现，沪镍1906交割问题。 镍市场供需平衡预测: 2019年全球原生镍供应增量主要在于中国与印尼NPI，一季度镍铁新增产能投产进度较慢，整体上仍维持供需平衡，二季度新增供应量逐渐释放，后期供应压力可能逐渐加大。 精炼镍自身来看，印尼湿法项目落地时间或在2020年之后，2019年暂无影响，但长线供应瓶颈被打破；三元电池需求仍无亮点，补贴退坡后增速放缓；不锈钢领域，3-5月份不锈钢产量维持高位，为精炼镍需求带来一定支撑，供应过剩格局未能兑现。整体来看随着中国与印尼镍铁供应压力释放，下半年原生镍逐渐转为供应过剩。 全球镍供需平衡表： 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2018年10月 211000 203100 7900 2018年11月 212400 201500 10900 2018年12月 194700 167500 27200 2019年1月 173200 168500 4700 2019年2月 168900 157200 11700 2019年3月 177700 180700 -3000 2019年4-6月 全球供应趋增 需求维持高位 供应再次转为过剩 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国镍供需平衡表： 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-06-03 3 / 25 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2018-10 9.35 10.97 -1.62 2018-11 9.22 10.49 -1.27 2018-12 10.13 10.28 -0.15 2019-01 10.83 9.32 1.51 2019-02 9.68 8.58 1.10 2019-03 9.69 11.08 -1.39 2019-04 11.51 10.83 0.68 2019年5-7月 供应增加 300系不锈钢产量高位小幅回落 供应过剩幅度逐渐扩大 资料来源：华泰期货研究院 全球镍供需分析 全球范围来看，精炼镍供应难有增量，镍铁供应快速增长，原生镍需求大方向趋增，未来镍价核心的风险因素是精炼镍在不锈钢领域被镍铁与废不锈钢继续替代、以及印尼湿法冶炼产能可能的普及。不过印尼湿法产能落地时间较长，2019年暂无影响。2019年中短期镍价的利空主要来自于中国与印尼镍铁供应增加、以及不锈钢需求的忧虑。 据WBMS统计，2019年4月全球原生镍产量为17.77万吨，同比增加19.33%。1-4月全球原生镍产量共计51.98万吨，同比增长17.46%。 2019年4月份全球镍表观消费量为18.07万吨，同比增长15.72%。1-4月份，全球表观需求50.64万吨，同比增加11.36%。 图 1：全球镍产量 单位：吨 图 2：全球镍需求 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 -30030600500001000001500002000002500002010201120122013201420152016201720182019全球镍产量同比增速-30-20-100102030405005000010000015000020000025000020102010201120122013201420152016201720182019全球镍消费预估量同比增速右 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-06-03 4 / 25 全球镍供应变化走向展望： 传统镍供应商产量展望： 传统的精炼镍供应方在2016年供应已经到达高峰，后续几年产量逐年下降，预计2019年依然没有明显增量。且随着部分大型镍企精炼镍产能计划转向硫酸镍生产，精炼镍供应可能继续下滑。印尼新增湿法中间品基本上都是进军硫酸镍市场，未来镍铁-不锈钢产业链、硫酸镍-三元电池产业链逐渐成熟，精炼镍可能被排斥在这两个产业链圈子之外，因而传统的精炼镍供需格局或将逐渐转变。 当前全球市场对三元电池的需求预期依然向好，传统精炼镍生产企业将产能增长的重心转移至硫酸镍领域，硫酸镍的产能扩张必然影响精炼镍原料供应，进而导致精炼镍供应趋于下降。 表格 3：全球主要传统镍企业产量及预期 单位：万 镍吨 2014 2015 2016 2017 2018 2018变动 2019E 2019E变动 中国电解镍Jinchuan等 22.33 19.79 17.77 16.00 15.23 -0.77 15.60 0.37 淡水河谷Vale 27.49 29.06 31.10 28.82 24.45 -4.37 24.40 -0.05 诺里尔斯克Norilsk 27.42 26.64 23.57 21.71 21.89 0.18 22.25 0.36 嘉能可Glencore 10.09 9.62 11.51 10.91 12.38 1.47 12.83 0.45 必和必拓BHP 9.37 7.85 8.43 8.94 8.62 -0.32 8.60 -0.02 south32 4.24 3.67 3.70 4.06 4.31 0.25 4.00 -0.31 谢里特Sherritt 7.00 8.10 7.50 6.70 6.39 -0.31 7.45 1.06 英美资源Anglo American 5.77 3.03 4.45 4.38 4.23 -0.15 4.30 0.07 第一量子First Quantum 3.64 2.67 2.36 1.78 0.00 -1.78 0.00 0.00 日本住友Sumitomo 9.09 10.18 8.88 8.73 8.00 -0.73 8.00 0.00 埃赫曼Eramet 5.50 5.34 5.52 5.92 5.45 -0.47 5.78 0.33 安塔姆Antam 1.69 1.72 2.03 2.18 2.49 0.31 2.62 0.13 总量 133.62 127.67 126.82 120.13 113.44 -6.69 115.84 2.40 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-06-03 5 / 25 上方表格来看，2018年全球主要的传统镍生产企业产量继续下降，从2019年生产计划来看，可能小幅回升，但这部分增量并非全是精炼镍。 淡水河谷精炼镍供应的扩张暂时告一段落，未来行业重心将转移至新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。2018年淡水河谷镍产量下降4.37万吨，环比下降15%，主要是淡水河谷调整部分矿山生产缩减镍业务，以及部分矿山检修影响产量。但其近期仍有镍的投资计划，印尼淡水河谷计划将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，预计