2017年报及2018年一季报点评：光学+OLED大平台优势显现，创新驱动保持高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月26日 欧菲科技（002456.SZ） 电子行业 光学+OLED大平台优势显现，创新驱动保持高增长 ——欧菲科技（002456.SZ）2017年报及2018年一季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：16.01/25.80元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 27.14 总市值(亿元)：434.58 一年最低/最高(元)：15.95/42.75 近3月换手率：88.21% 股价表现(一年) -10%13%35%58%80%04-1707-1710-1701-18欧菲科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -15.23 0.55 -3.42 绝对 -19.06 -13.41 5.72 资料来源：Wind 相关研报 计提资产减值轻装上阵，光学龙头持续保持高速增长 ·································· 2018-02-27 计提坏账不影响公司基本面，预告1Q2018增长50%-70% ·································· 2018-01-31 事件： 欧菲科技发布2017年年度报告，公司实现营业收入337.91亿元，同比增长26.34%；实现归属上市公司股东的净利润10.10亿元，同比增长40.47%。公司发布2018年一季度报告，实现营业收入75.58亿元，同步增长22.06%，实现归属上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长55.01%。 点评： ◆公司受益光学升级，盈利能力大幅提升 2017年公司主营的光学光电业务实现了快速增长，包括摄像头模组、触控显示模组、指纹识别模组在内的三大业务出货量均位居行业前列。公司2017年营业收入同比增长26.34%、归母净利润同比增长40.47%。从利润率方面来看，公司销售毛利率与净利率同比均有增加，盈利能力大幅度提升。其中主要原因为公司持续优化业务产品结构，一方面公司紧抓手机创新趋势，双摄像头模组出货量占比实现迅速提升，另一方面，公司把握住OLED趋势下的外挂式触控方案，国际大客户触控业务良率稳步提升。此外，在指纹识别模组方面，公司继续发挥产业链资源整合能力，在规模化生产与成本控制方面继续提升优势，整体盈利能力不断提升。与此同时，公司还面向未来加速布局智能汽车业务，打造智能汽车核心领域的一站式解决方案，实现光学光电和智能汽车业务的双重布局，平台效应显现。 2018年一季度公司营业收入同比增长22.06%，归母净利润同比增长55.01%，同时，公司预计18年1-6月归母净利润同比增长10-30%，去年同期因为收购索尼华南厂导致业绩基数较高，增长有所放缓。 ◆三大业务齐发力，产品ASP将稳定增长 摄像头模组方面，公司去年收购的索尼华南厂让公司成功切入苹果摄像头模组供应链，成为苹果前置摄像头主供应商，前摄模组预计2018年供货比例将继续提升，有望超过50%份额。而在苹果新型的3D sensing模组中，公司也成功将接收端产能布局完毕，预计今年三季度开始放量。此外，公司还积极拓展在苹果的产品品类，未来有望切入苹果的后置双摄模组业务，有望带来新的增长点。今年有望成为公司双摄业务的收获年，量价齐升逻辑清晰，目前手机创新力度强，双摄像头在照相品质方面优势突出，高端手机市场双摄市占率将逐步提升，公司相关业务将直接受益。从量的方面来看，公司在国产高端手机市场完成了突破，跟众多厂商形成长期友好的合作伙伴，并成为重要供应商，预计今年全年双摄模组出货量有望突破一亿。从价格方面来看，公司受益于产品规格的升级，摄像头不断向更高像素、更多功能升级，公司高端产品占比将持续提升，伴随着新产品良率的爬坡，公司盈利能力将更加强劲。 在触控模组上，公司传统的触控业务将保持稳定，随着OLED技术的普及，公司的外挂式触控技术重获青睐。此外，在指纹识别模组方面，公司积极布局高端光学、超声波式屏下指纹模组，这将抵消传统模组出货量下降的影响。 2018-04-26 欧菲科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为欧菲科技将把握住手机创新大趋势，受益于双摄产品升级突破，OLED屏幕渗透率提升，大客户新业务持续拓展等因素，公司将获得长期增长。我们维持2018/2019年EPS 0.86/0.99元，同时预测公司2020年EPS为1.31元，维持六个月目标价25.80元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 贸易摩擦可能给公司的客户带来不利影响，进而影响公司的销售；消费电子行业景气度下降；双摄渗透率不及预期；汽车电子业务推进不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 26,746 33,791 41,222 54,825 70,363 营业收入增长率 44.59% 26.34% 21.99% 33.00% 28.34% 净利润（百万元） 719 1,010 2,333 2,685 3,560 净利润增长率 50.24% 40.47% 131.06% 15.07% 32.60% EPS（元） 0.26 0.37 0.86 0.99 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.94% 11.09% 20.33% 19.46% 21.02% P/E 60 43 19 16 12 P/B 5.4 4.8 3.8 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月26日 2018-04-26 欧菲科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 26,746 33,791 41,222 54,825 70,363 营业成本 23,676 29,140 35,484 47,051 60,322 折旧和摊销 647 1,291 1,138 1,411 1,734 营业税费 55 94 82 115 148 销售费用 174 270 206 329 408 管理费用 1,735 2,130 2,267 3,454 4,151 财务费用 332 427 542 816 1,259 公允价值变动损益 0 -81 0 0 0 投资收益 3 1 5 5 5 营业利润 680 957 2,645 3,065 4,080 利润总额 822 1,203 2,785 3,205 4,250 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 归属母公司净利润 719 1,010 2,333 2,685 3,560 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 23,434 30,838 36,004 45,557 56,784 流动资产 14,811 18,141 20,674 27,633 35,594 货币资金 1,376 1,591 1,649 2,193 2,815 交易型金融资产 0 39 0 0 0 应收帐款 7,758 7,506 10,306 13,706 17,591 应收票据 214 105 128 171 219 其他应收款 174 272 206 274 352 存货 4,511 7,680 7,097 9,410 12,064 可供出售投资 322 380 380 380 380 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 63 91 91 91 91 固定资产 5,019 8,367 10,522 12,824 15,636 无形资产 595 1,203 1,142 1,085 1,031 总负债 15,394 21,650 24,444 31,676 39,767 无息负债 10,575 12,038 14,769 19,284 24,350 有息负债 4,818 9,612 9,674 12,392 15,417 股东权益 8,041 9,188 11,560 13,881 17,017 股本 1,086 2,714 2,713 2,713 2,713 公积金 4,592 3,071 3,306 3,574 3,930 未分配利润 2,600 3,483 5,430 7,482 10,262 少数股东权益 0 83 83 83 83 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 811 329 4,349 3,013 4,268 净利润 719 1,010 2,333 2,685 3,560 折旧摊销 647 1,291 1,138 1,411 1,734 净营运资金增加 428 2,530 -51 2,448 2,896 其他 -983 -4,502 929 -3,530 -3,922 投资活动产生现金流 -3,414 -4,036 -3,851 -4,007 -4,989 净资本支出 -2,761 -3,139 -3,476 -4,012 -4,994 长期投资变化 63 91 0 0 0 其他资产变化 -716 -988 -375 5 5 融资活动现金流 2,268 3,918 -440 1,537 1,343 股本变化 56 1,628 -2 0 0 债务净变化 760 4,793 63 2,718 3,025 无息负债变化 4,605 1,463 2,731 4,515 5,066 净现金流 -341 191 57 544 622 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 20000 40000 60000 80000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-26 欧菲科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 44.59% 26.34% 21.99% 33.00% 28.34% 净利润增长率 50.24% 40.47% 131.06% 15.07% 32.60% EBITDA增长率 19.37% 63.28% 59.73% 22.37% 33.68% EBIT增长率 16.36% 39.98% 125.15% 21.80% 37.60% 估值指标 PE 60 43 19 16 12 PB 5 5 4 3 3 EV/EBITDA 13 19 12 10 8 EV/EBIT 21 37 17 14 11 EV/NOPLAT 24 44 20 17 13 EV/Sales 1 2 1 1 1 EV/IC 2 3 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 11.48% 13.76% 13.92% 14.18% 14.27% EBITDA率 6.19% 8.00% 10.48% 9.64% 10.04% EBIT率 3.78% 4.18% 7.72% 7.07% 7.58% 税前净利润率 3.07% 3.56% 6.76% 5.85