拟发行可转债，证券业务有望继续扩张

东方财富（300059） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拟发行可转债，证券业务有望继续扩张 买入（维持） 事件：公司发布可转债发行预案，拟募资不超过73亿元，用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。 投资要点  公司拟发行可转债不超过73亿元，证券资本实力有望进一步增强：1）公司拟发行可转债募资总额不超过73亿元，将用于补充东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，增强其抗风险能力。2）在可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金，扩展业务规模，优化业务结构，提高其综合竞争力。3）募资资本金拟投入项目包括：扩大两融业务，提升市场份额，（不超过65亿元）；扩大证券投资业务规模（不超过5亿元）；对东方财富创新资本进行增资，加快另类投资业务发展（不超过3亿元）。证券业务为公司主要收入来源之一（2018年贡献收入占比达58.05%），传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持，公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段，资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。  受益于市场回暖，平台优势显现，证券业务显著改善：1）2019年以来市场流动性及活跃度显著提升，公司证券经纪业务随之改善，实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至4.37亿元（2019Q1日均股基成交额同比+21.1%）。2）2019年3月末两融余额较年初+21.9%，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68亿元。公司此次发行可转债将主要投入两融业务，市占率有望进一步提升（截至2018年5月末两融市占率为1.26%）。3）我们判断在佣金率相对稳定的背景下，公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势，市占率持续提升，客户资源优势持续兑现。随公司的资本实力大幅提升，业绩有望进入加速车道。  流量变现升级，证券提升资本实力，未来财富管理大有可为：1）2018年10月公司公告西藏东财基金获批，标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动（此前由基金代销到零售证券）。2）公司此前公开发行4650万张可转债（对应46.5亿元），已有4619万张转为公司股票，募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金（拟增资54亿元），资本实力提升推动证券业务增长，将保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位。3）公司公募基金牌照落地，证券资本实力增强，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，对标嘉信理财，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。  盈利预测与投资评级：东方财富证券补充资本金，将进一步扩张客户数量及业务规模，长期而言，公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为17.8、25.4亿元，维持“买入”评级。  风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.05 一年最低/最高价 8.35/19.05 市净率(倍) 4.79 流通A股市值(百万元) 71576.02 基础数据 每股净资产(元) 2.72 资产负债率(%) 71.33 总股本(百万股) 6715.61 流通A股(百万股) 5484.75 [Table_Report] 相关研究 1、《东方财富（300059）：2019年一季报点评：证券业务显著改善，补充资本蓄势待发》2019-04-27 2、《东方财富（300059）：2018年报点评：盈利基本符合预期，看好财富管理前景》2019-03-06 3、《东方财富（300059）：2018年三季报点评：盈利优于预期，市占率逆势提升》2018-10-22 [Table_Author] 2019年05月29日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理 朱洁羽 zhujieyu@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2018-052018-092019-012019-05东方财富 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2012-2019Q1东方财富营业收入及增速 图2：2012-2019Q1东方财富归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 一、营业总收入 2,352 2,547 3,123 4,448 5,945 6,418 证券业务收入 1,149 1,434 1,813 2,906 4,194 4,625 金融电子商务收入（基金销售） 871 844 1,065 1,200 1,300 1,300 金融数据服务 220 169 160 230 310 331 广告服务 98 79 71 94 122 141 二、营业总成本 1,705 2,072 2,272 2,578 3,358 3,571 投资收益 45 201 211 207 280 336 三、营业利润 667 676 1,131 2,107 3,001 3,451 归属于母公司股东净利润 714 637 959 1,781 2,536 2,917 营业总收入增速 -19.62% 8.29% 22.64% 42.40% 33.66% 7.96% 归属于母公司股东净利润增速 -61.39% -10.77% 50.52% 85.77% 42.40% 15.01% EPS 0.11 0.09 0.14 0.27 0.38 0.43 P/E 122.78 137.60 91.41 49.21 34.56 30.05 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 223 248 612 2,926 2,352 2,547 3,123 927 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入（百万元）同比增速（右轴）38 5 166 1,849 714 637 959 386 -1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000归母净利润（百万元）同比增速（右轴） 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn