事件点评：业绩确定性强，看好臂式产品快速成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩确定性强，看好臂式产品快速成长 ——浙江鼎力（603338）事件点评 2019年05月28日 强烈推荐/维持 浙江鼎力 事件点评 投资要点：  事件：公司积极推进新臂式产品推广，近期邀请40余家租赁公司体验公司新臂式系列产品。公司持续推进“大型智能高空作业平台建设项目”，投产后将新增3200台大型高空作业平台，将有效提升公司臂式产品的生产能力。  高业绩确定性的高空作业平台龙头。公司主营产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台，随着公司产能扩张和下游需求的持续增长，公司上市业绩快速增长，2015年-2018年归母净利复合增速达到51.13%。公司上市以来产能持续扩张，2016年募投建设项目完成后，公司新增6000台/年大中型高空作业平台产能，总产能达到1.1万台/年。2018年6月，公司以自有资金1500万完成“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”建设，缓解了剪叉式产品的产能瓶颈问题，有效提升了生产效率。随着臂式产品的产能建设推进，公司未来业绩确定性进一步增强。  看好公司臂式产品业务开拓。公司2018年剪叉式产品业务占比达到75.13%，臂式产品占比12.13%，桅柱式产品占比8.84%。公司前期产能扩张推动下，剪叉式产品生产速度从每台15分钟提升到了每台11分钟，微型剪叉式产品可以达到每台8分钟，基本不存在产能瓶颈问题。随着国内高空作业平台应用领域的扩大，复杂工况下对于臂式产品的需求有望快速增长。2018年公司臂式产品销量增长98.55%。臂式产品对于质量和技术要求更高，公司目前臂式产品均价37.81万元/台，剪叉式产品均价5.78万元/台。随着公司产量的快速提升，臂式产品毛利率已经从2016年的18.34%提升到2018年的34.58%，具备较大业绩弹性。  高空作业平台国内市场成长空间巨大。根据IPAF的数据，2016年全球高空作业平台租赁市场保有量为125万台，欧美地区是最大的消费市场，以更新需求为主。公司目前海外收入占比超过一半，产品成功进入美国、德国和日本等高端主流市场。此外，公司已经成与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作，国内高空作业平台租赁商覆盖率保持第一。目前国内高空作业平台尚处于导入期，随着人工成本提升，安全意识增强，施工效率要求提升，国内高空作业平台普及度有望快速提升。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为23.49亿元、32.30亿41.34亿元；归母净利润分别为6.41亿元、8.82亿元和11.46亿元；EPS分别为1.85元、2.54元和3.30元，对应PE分别为27X、20X和15X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、产能释放进度不及预期；2、人民币汇率大幅波动；3、贸易保护主义持续升温。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,139.18 1,707.54 2,349.96 3,230.19 4,133.55 增长率（%） 63.99% 49.89% 37.62% 37.46% 27.97% 净利润（百万元） 283.15 480.47 641.38 881.79 1,146.23 增长率（%） 61.81% 69.69% 33.49% 37.48% 29.99% 净资产收益率（%） 12.86% 18.47% 19.61% 21.69% 22.49% 每股收益(元) 1.73 1.94 1.85 2.54 3.30 PE 28.81 25.69 26.98 19.62 15.09 PB 4.00 4.75 5.29 4.26 3.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 研究助理：龙海敏 021-25102913 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 47.69-50.86 总市值（亿元） 165.38 流通市值（亿元） 165.38 总股本/流通A股（万股） 34678/34678 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.51 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《浙江鼎力（603338）：业绩持续大增，产能+需求托底》2019-01-18 2、《浙江鼎力（603338）：业绩增长超预期，产能建设推进顺利》2018-10-26 3、《浙江鼎力（603338）：下游需求旺盛，业绩增长确定性强》2018-08-22 4、《海外市场打开，龙头位置稳坐——浙江鼎力（603338）中报点评》2016-08-08 -22.1%27.9%77.9%5/297/299/2911/291/293/29沪深300 浙江鼎力 P2 东兴证券事件点评 浙江鼎力（603338）：业绩确定性强，看好臂式产品快速成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2123 2607 3446 4446 6332 营业收入 1139 1708 2350 3230 4134 货币资金 751 1045 2030 2610 4069 营业成本 661 999 1385 1908 2423 应收账款 292 521 599 823 1053 营业税金及附加 11 10 23 32 41 其他应收款 2 10 14 19 25 营业费用 51 92 106 145 186 预付款项 8 5 5 5 5 管理费用 72 57 70 97 124 存货 243 359 493 679 863 财务费用 23 -36 10 10 10 其他流动资产 678 287 287 287 287 资产减值损失 3.96 7.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 656 1027 893 896 896 公允价值变动收益 0.54 -0.54 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 206 0 0 0 投资净收益 5.94 37.84 0.00 0.00 0.00 固定资产 211 232 241 263 283 营业利润 333 565 755 1038 1349 无形资产 146 143 205 190 176 营业外收入 0.09 0.14 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4 8 0 0 0 营业外支出 0.33 0.36 0.30 0.40 0.50 资产总计 2779 3634 4339 5343 7227 利润总额 333 565 755 1037 1349 流动负债合计 478 882 995 1206 2058 所得税 50 85 113 156 202 短期借款 0 15 26 0 0 净利润 283 480 641 882 1146 应付账款 239 394 560 747 930 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 11 11 11 11 631 归属母公司净利润 283 480 641 881 1145 一年内到期的非流动负债 28 135 135 135 135 EBITDA 523 695 805 1095 1410 非流动负债合计 98 151 75 75 75 EPS（元） 1.73 1.94 1.85 2.54 3.30 长期借款 34 75 75 75 75 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 576 1032 1003 1213 2066 成长能力 少数股东权益 0 0 1 2 3 营业收入增长 63.99% 49.89% 37.62% 37.46% 27.97% 实收资本（或股本） 177 248 347 347 347 营业利润增长 71.11% 69.67% 33.52% 37.48% 29.99% 资本公积 1239 1154 1154 1154 1154 归属于母公司净利润增长 33.34% 37.48% 33.34% 37.48% 30.02% 未分配利润 697 1060 1444 1973 2660 获利能力 归属母公司股东权益合计 2203 2601 3268 4061 5091 毛利率(%) 41.98% 41.52% 41.05% 40.94% 41.38% 负债和所有者权益 2779 3634 4339 5343 7227 净利率(%) 24.86% 28.14% 27.29% 27.30% 27.73% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.19% 13.22% 14.77% 16.49% 15.85% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.86% 18.47% 19.61% 21.69% 22.49% 经营活动现金流 349 416 498 753 1634 偿债能力 净利润 283 480 641 882 1146 资产负债率(%) 21% 28% 23% 23% 29% 折旧摊销 166.81 164.88 0.00 47.13 50.52 流动比率 4.44 2.96 3.71 3.91 3.18 财务费用 23 -36 10 10 10 速动比率 3.93 2.55 3.18 3.31 2.75 应收账款减少 0 0 -78 -224 -230 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 620 总资产周转率 0.55 0.53 0.59 0.68 0.66 投资活动现金流 -1035 157 542 -50 -50 应收账款周转率 5 4 4 5 4 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 5.88 5.39 5.30 5.51 5.36 长期股权投资减少 0 0 579 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 38 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.94 1.85 2.54 3.30 筹资活动现金流 894 83 0 -124 -125 每股净现金流(最新摊薄) 1.17 2.65 3.00 1.67 4.21 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.45 10.50 9.42 11.71 14.68 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 14 71 99 0 0 P/E 28.81 25.69 26.98 19.62 15.09 资本公积增加 850 -85 0 0 0 P