教育行业2019年中期投资策略：政策为纲，景气为王，龙头向上

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  主要观点 职业教育：政策加码，龙头加速 职业教育是当下政策红利最为确定的赛道之一，2018-2019年相关政策持续加码，为行业不断注入催化剂。短期的催化因素包括：职业院校面临高职扩招百万、双高计划建设、“1+X”证书制度试点三大机会；职业技能培训机构面临产教融合型企业建设、大规模职业技能提升行动两大机会。高职百万扩招带动生源潜在增速达25%+，政府从失业保险基金结余中拿出的1000亿元，统筹用于三年5000万人次的大规模职业技能提升行动。微观层面，职教龙头加速证券化、收割份额。高教领域，2018年代表港股高教公司旗下40所高校占民办高校的5.3%（vs2017年3.6%）、占全国的1.5%（vs2017年1.0%）；上市公司体系内在校生占民办高校的7.9%（vs2017年5.1%）、占全国的1.8%（vs2017年1.2%），依靠外延并购，民办高校行业集中度明显提升。职业技能培训领域，中公教育、华图教育、中国东方教育等龙头均开展证券化，依靠资金优势加快渠道布局、拓展规模，不断提升市场份额。中公教育、华图教育将县级城市作为未来渠道下沉重点，中国东方教育也将加大对15-21岁农村青少年的优质教育服务供给。 教育信息化：软硬件融合，新标考建设 新高考改革背景下，教育信息化产品从单一的、传统的监控设备、网上查询、阅卷综合管理系统等向生态化的产品体系演变，新增选科、走班选课、智能排课、智能考勤、考务管理、成绩分析、走班教学管理、生涯规划、综合素质评价等软件系统需求及电子班牌、智能白板、录播摄像头等硬件产品需求。2020年前将是新高考信息化产品进校的窗口期，能够提供适应新高考的一体化解决方案的厂商有望脱颖而出，把握新高改红利。同时，随着2013年初步建设完成的标考设备进入集中的更新换代周期，2017年新标考建设进入了量价齐升的快速增长阶段：第一，应用场景向学业水平考试、中考等场景纵向延伸，估算中考所需标考教室数量约70万间左右，再造且超过高考的标考数量规模。第二，该轮建设围绕平台数据整合，展开多系统共建，单个考场配套系统更多实现客单价翻番，由3000元左右提升至8000-10000元左右。 早教：托育教育驶入新蓝海 我国0-3岁儿童入托率约为5%，远低于国际平均33%的入托水平，托育服务供给严重缺失。市场倒逼改革，国家出台政策加大托育教育服务供给，上海发布“1+2”文件、国务院印发《关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见》，行业迎来规范发展期。目前市场上主打0-3岁早期托育教育服务的机构主要分四类，一是垂直化的专业托育服务商，提供全日托、半日托等多类服务，如茂楷婴童学苑、纽诺教育、YoKID优儿学堂、袋鼠麻麻、圣顿教育、多乐小熊等；二是实行“早教+托育”新模式的成熟早教机构，在早教课程的基础上提供 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2019年05月27日 政策为纲，景气为王，龙头向上 —教育行业2019年中期投资策略 行业：教育 中期策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 托育服务，如金宝贝、美吉姆、运动宝贝、爱乐祺等；三开设托班的幼儿园，向下延伸为0-3岁儿童提供托育服务；四是面向B端企业用户，根据企业需求为企业员工提供儿童看护与教育服务的机构，如东方剑桥教育集团旗下Koala Educare Daycare Center。  投资建议 教育板块主要依托内需市场，且用户支付能力普遍较强，具备一定的抗周期性和防御性，彰显投资价值。展望2019年下半年，建议关注政策利好贯穿全年的职业教育板块，景气为王，龙头当道，核心推荐中公教育、开元股份；新高改赋予新需求的2.0版教育信息化，拥有强技术和强渠道的企业更易脱颖而出，核心推荐佳发教育；政策支持下驶入新蓝海的托育教育，早教龙头可开展“早教+托育”新模式，利用品牌声誉吸收生源，提供托育服务实现多元化、增加坪效，核心推荐美吉姆。  风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险、坏账损失风险等。 [Table_ForcastEval]  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中公教育 002607 11.37 0.19 0.27 0.40 60 42 28 22.81 增持 开元股份 300338 11.33 0.29 0.57 0.72 39 20 16 1.76 增持 佳发教育 300559 21.20 0.47 0.70 1.07 45 30 20 3.76 增持 美吉姆 002621 21.60 0.09 0.49 0.53 240 44 41 6.16 增持 数据来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2019/5/24收盘价） 中期策略 2019年05月27日 一、行业回顾 1.1 行情回顾：板块涨幅领先，整体估值低位 截止2019年5月24日，CS教育年初至（下同）今上涨39.18%，位于所有30个中信一级行业的第2位，仅次于农林牧渔39.89%的涨幅。同期沪深300上涨19.37%，教育板块跑赢大盘19.81个百分点。 图 1 各板块年初至今区间涨跌幅（%） 数据来源：wind，上海证券研究所（注：截止2019/5/24，下同） 以A股重点教育上市公司为样本，在估值修复带动的年初上涨行情中，教育板块多数个股录得上涨，其中年初至今涨幅排名前五位的分别为中公教育（+69.41%）、开元股份（+63.97%）、三盛教育（+45.58%）、视源股份（+31.78%）、美吉姆（+27.51%），上涨的个股主要分布在职业教育、教育信息化和早教赛道，一是职业教育和教育信息化享受明确的政策利好，二是全面二孩政策下早教存在向上的市场需求且标的属于龙头，具有一定的品牌和规模优势。同期仅百洋股份、凯文教育和盛通股份录得下跌，跌幅分别为36.05%、13.47%、8.27%。 中期策略 2019年05月27日 图 2 A股重点教育上市公司年初至今涨幅（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 以A股重点教育上市公司为样本，剔除掉估值差异较大的数值后，截止5月24日，A股教育板块整体的平均动态估值约为21X，较年初38X估值水平有较大幅度回落，处于历史低位，一是估值切换，部分个股2018年业绩大幅增长消化了高估值，如中公教育；二是部分个股计提大额商誉减值导致动态估值为负，拉低了板块整体的估值水平，如昂立教育、立思辰。总体来看，多数教育个股当前PE（TTM）位于30-50X左右。 图 3 A股重点教育上市公司PE（TTM） 数据来源：wind，上海证券研究所（注：剔除了动态估值较高的紫光学大和美吉姆） 1.2 业绩回顾：商誉减值拖累盈利 以A股重点教育上市公司的核心教育子公司为统计范围，2018年教育业务实现收入总计364.25亿元，同比增长41%，实现净利润34.32亿元，同比增长23%，行业平均净利率约为9%。净利润增速低于营收增速，导致净利率同比下滑2个百分点，一方面部分上市公司受去年教育行业严监管影响，盈利增速放缓，另一方面部分收购标的未能如期完成业绩承诺导致商誉大幅减值，带来计提损失。 中期策略 2019年05月27日 表 1 A股重点教育上市公司2018年业绩情况 营业收入 净利润 细分领域 上市公司 标的公司 2018 2017 增速 2018 2017 增速 早教 美吉姆 美吉姆 362.4 216.56 67% 190.55 87.44 118% 小计 362.4 216.56 67% 190.55 87.44 118% 幼教 威创股份 红缨教育 271.68 261.53 4% 63.35 75.71 -16% 金色摇篮 220.45 198.2 11% 87.4 106.75 -18% 可儿教育 68.15 51.02 34% 42.01 42.34 -1% 鼎奇幼教 30.24 5.25 476% 12.55 2.79 350% 秀强股份 全人教育 86.02 70.35 22% -93.96 19.81 -574% 江苏童梦 105.6 61.84 71% -10.6 14.7 -172% 小计 782.14 648.19 21% 100.75 262.1 -62% K12教培 紫光学大 学大教育 3164.18 3064.22 3% 137.94 137.85 0% 勤上股份 龙文教育 691.01 701.54 -2% 60.18 85.96 -30% 昂立教育 昂立教育 2095.46 1723.56 22% -322.08 104.47 -408% 科斯伍德 龙门教育 500.13 397.76 26% 131.82 105.23 25% 立思辰 中文未来 180.35 83.48 116% 64.94 23.21 180% 小计 6631.13 5970.56 11% 72.8 456.72 -84% 素质教育 盛通股份 乐博教育 234.83 182.74 29% 43.36 29.7 46% 小计 234.83 182.74 29% 43.36 29.7 46% 国际教育 凯文教育 文凯兴 78.55 12.23 542% -70.6 -32.03 120% 凯文智信 140.18 64.98 116% 20.72 -17.21 -220% 美吉姆 楷德教育 68.36 56.84 20% 28.93 22.88 26% 立思辰 360留学 71.4 42.91 66% 51.88 30.92 68% 小计 358.49 176.96 103% 30.93 4.56 578% 职业教育 中公教育 6236.99 4031.26 55% 1152.89 524.84 120% 开元股份 恒企教育 1086.93 603.01 80% 120.95 109.61 10% 中大英才 94.11 58.63 61% 27.62 22.92 21% 百洋股份 火星时代 546.9 496.43 10% 54.03 87.03 -38% 东方时尚 1050.92 1173.09 -10% 223.27 234.95 -5% 洪涛股份 学尔森 89.68 -35.85 跨考教育 180.59 46.9 小计 9015.85 6362.42 42% 1578.76 979.35 61% 教育信息化 立思辰 康邦科技 1082.58 881.76 23% 168.04 125.12 34% 百年英才 117.17 5