海外宏观周报：欧美5月制造业PMI差值有所收敛

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 欧美5月制造业PMI差值有所收敛 主要结论： 一、欧美5月制造业PMI差值有所收敛  欧元区5月制造业PMI初值继续恶化。其中，德国5月制造业PMI初值低于预期，制造业经营状况有所恶化；法国5月制造业PMI初值回升，制造业经营状况有所改善。  美国5月Markit制造业PMI初值明显低于预期，分项数据显示，产出、就业和生产前库存扩张速度普遍放缓，同时新订单自2009年8月以来首次下降。  欧美5月制造业PMI差值有所收敛。这有两方面的含义：一是美元指数可能转向弱势，因基本面对美元指数的支撑开始走弱；二是美国经济扩张放缓的速度可能加快，这将压制美国名义利率，美联储降息的概率进一步上升。 二、IFO商业景气指数、耐用品订单、新屋成屋销售等数据低于预期  德国5月IFO商业景气再创新低：制造商、服务商和贸易商的信心进一步走弱。  美国4月成屋销售小幅下滑：东北部和南部地区销售为主要拖累。  美国新屋销售下降超过预期：只有东北部部地区销售加速。  美国4月耐用品订单不及预期：耐用品订单数据低于预期和前值，主要是飞机和汽车订单减少所致。 三、本周重点关注美国核心PCE和个人支出月率  财经事件：美联储副主席克拉里达纽约经济俱乐部发表讲话。  财经数据：美国4月核心PCE物价指数年率(%)和美国4月个人支出月率(%)。 风险提示：  美联储货币收紧时间过长，导致经济向下压力的累积。  美国经济数据显著低于预期，美联储加息周期被迫中断。  新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。 2019年05月27日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 20898648/36139/20190528 09:46 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、欧美5月制造业PMI初值进一步走弱 欧元区5月制造业PMI初值继续恶化。欧元区5月制造业PMI初值为47.7，低于预期48.1，也低于前值47.9。其中，产出连续第四个月下降，新订单连续第八个月下降，主要原因是商品出口进一步大幅下降。然而，产出、新订单和出口的降幅均连续第二个月有所放缓。随着新订单近乎停滞，市场情绪不断恶化，企业减少了招聘，导致就业人数出现自2016年9月以来的最小增幅。制造业就业岗位自2014年8月以来首次下降，降幅为2013年11月以来最大。在价格方面，制造业的投入成本出现了近3年来最小的涨幅，这与供应商为了提振销售而提供更多折扣(或不涨价)有关，而产出价格也为2016年11月以来的第二低。展望未来，企业对明年的增长预期在2014年10月以来的最低水平附近，尽管较上月有轻微上升。德国5月制造业PMI初值低于预期，制造业经营状况有所恶化。5月份德国制造业PMI初值为44.3，低于预期44.8，也低于前值44.4，为近两月新低，也是近七年以来第二低。制造业产出连续第四个月下滑，不过下滑速度连续第二个月放缓，为2月以来最弱。制造业订单进一步显著下降，这在很大程度上与汽车行业需求下降以及客户去库存的影响有关。制造业出口销售的下滑速度已连续第二个月放缓，降至今年1月以来的最低水平。制造业就业人数连续第三个月下降。此外，优质生产商的裁员速度加快，达到2013年1月以来的最快水平。在价格方面，制造业投入价格通胀放缓，这是由于制造业采购价格出现了自2016年6月以来的首次下跌，制造业产出价格小幅上涨，但仍接近4月份所处的29个月低点。展望未来，制造商对前景仍持悲观态度，但较前4个月有轻微改善。法国5月制造业PMI初值回升，制造业经营状况有所改善。5月份法国制造业PMI初值为50.6，高于前值和预期的50，为近三月新高。制造商的产量再次出现下降，但下降速度有所放缓，而且总体上只是小幅下降。此外，制造商新订单也出现了收缩。然而，制造业就业出现了进一步增长。在价格方面，投入成本继续急剧上升，通胀率从4月份开始加速，达到1月份以来的最高水平，这与更高的原材料价格有关；制造业企业的产出价格增速也有所加快，通胀率仍处于历史高位。展望未来，乐观情绪从4月份的第9个月高点大幅回落，制造商发出信心减弱的信号。 美国5月Markit制造业PMI初值明显低于预期。5月23日Markit公布的数据显示，美国5月份制造业PMI初值为50.6，低于预期52.7，也低于前值52.6。尽管该指数继续显示制造业整体经营状况依然扩张，但这是自2009年9月以来最弱的扩张。分项数据显示，产出、就业和生产前库存扩张速度普遍放缓，同时新订单自2009年8月以来首次下降。新订单出现下降是受整体需求疲弱影响，由于出口也出现下降，来自国内和外国客户的需求在当月均有所下降。在价格方面，产出价格有所提高，但增长速度还是很缓慢，而投入价格增幅创下近两年来的最低水平，部分原因是在产能过剩迹象显现之际、供应商之间的价格竞争加剧。美国私营企业对未来12个月产出增长的乐观程度有所下降。企业预期降至2012年7月以来的最低水平。信心下降通常归因于客户的犹豫和不确定性增加，而这两者往往都与全球贸易紧张局势有关。 欧美5月制造业PMI差值有所收敛。尽管5月份欧美制造业PMI均有所走弱，而且美国依然处于扩张区间、欧元区处于收缩区间，但欧美制造业PMI的差值20898648/36139/20190528 09:46 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 开始有所收敛，并且美国制造业PMI也开始接近荣枯线。这有两方面的含义：一是美元指数可能转向弱势，因基本面对美元指数的支撑开始走弱；二是美国经济扩张放缓的速度可能加快，这将压制美国名义利率，美联储降息的概率进一步上升。 图表1：欧美5月制造业PMI初值差值收敛 来源： Wind，国金证券研究所 图表2：欧美制造业PMI差值收敛将意味着美元指数转向弱势 来源： Wind，国金证券研究所 二、德国IFO商业景气指数、美国耐用品订单、成屋新屋销售等数据低于预期 1. 德国5月IFO商业景气再创新低 5月23日IFO公布的数据显示，5月德国IFO商业景气指数为97.9，低于预期的99.1，也低于前值的99.2，为2014年11月以来的最低水平，德国的经济增(10)(5)0510154045505560652012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05美国:Markit制造业PMI:季调:-欧元区:制造业PMI(右轴)美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI708090100110(10)(5)05102015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05美国:Markit制造业PMI:季调:-欧元区:制造业PMI美元指数（右轴）20898648/36139/20190528 09:46 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 长仍然缺乏动力。 5月份制造商、服务商和贸易商的信心进一步走弱。当前状况指数从4月份的103.4跌至100.6，而商业预期指数则维持在95.3不变。分行业来看，其中，制造业的商业景气指数为4.0，前值4.1，然而，他们的期望值自2018年9月以来首次上升，本月的一个亮点是化工行业已开始从近期的悲观情绪中恢复；服务业的商业景气指数为20.9 ，前值26.4，服务业的商业环境受到了重大打击，市场信心指标出现了2013年4月以来的最大跌幅，服务商对未来几个月的乐观情绪也有所下降；贸易业的商业景气指数为5.4，前值7.1，贸易业商业环境的恶化主要受批发市场的拖累，而零售商对他们目前的状况更满意，并调高了未来几个月的业务预期。然而，建筑商的信心出现改善，建筑业的商业景气指数为24.4，前值21.7，连续第三个月上升，建筑商对当前业务状况的积极评估进一步改善。 2. 美国4月成屋销售小幅下滑 全美地产经纪商协会（NAR）5月21日公布的数据显示，今年4月美国成屋销售总数为年化519万户，低于预期的535万户和3月前值521万户。美国4月成屋销售总数年化环比减少0.4%，低于预期上升的2.7%，到高于前值4.9%。 东北部和南部地区销售为主要拖累。分类数据显示，美国四大地理分区中，有两大地区在4月的成屋销售环比下降，分别是东北部地区（4.5%）和南部地区（0.4%）。而中西地区则维持不变。唯有西部地区成1.8%的小幅上涨趋势。当月美国独栋住宅销量环比减少1.1 %（462万）。相比3月份的成屋销售总数年化环比减少（4.9%），4月下滑幅度稍有回转，美国存屋销售阶段性有所企稳。 3. 美国新屋销售下降超过预期 据美国商务部人口普查局23日晚间公布数据显示，美国4月新屋销售年化67.3万套，低于前值（调整后）72.3万套，为自2007年10月来的最高点；环比下降6.9%，低于市场预期下降2.8%。 只有东北部部地区销售加速。分地区看，4月美国南部新屋销售环比下跌7.3%，西部下跌8.3%，中西部下跌7.4%，东北部上涨11.5%。上个月售出的房屋中，大约三分之二要么在建设中、要么还未建成。另外，库存小幅下降。待售新屋库存下降0.9%，至33.2万套。按照4月份的销售速度，市场上的房屋供应将需要5.9个月的时间来清理，高于2月份的5.6个月。 4. 美国4月耐用品订单不及预期 美国商务部5月24日公布数据显示，美国4月耐用品订单环比-2.1%，低于预期-2%，大幅低于前值2.6%修正为1.7%；美国4月扣除运输类耐用品订单环比0.0%，低于预期0.2%，并低于前值0.3%修正为-0.5%；美国4月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比-0.9%，低于预期-0.3%，并低于前值1.4%修正为0.3%；美国4月扣除国防的耐用品订单环比-2.5%，大幅低于前值2.2%。 耐用品订单数据低于预期和前值，主要是飞机和汽车订单减少所致。数据显示，20898648/36139/20190528 09:46 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 非国防累飞机订单下滑25.1%。波音公司因为空难事故削减生产并暂停交付，导致了制造业疲软。数据显示，波音4月份仅有4架飞机订单，大幅低于3月的44架飞机。汽车和零部件订单4月下降3.4%，自2018年5月以来最大降幅。 图表3：海外宏观数据跟踪与简评 来源：Wind，国金证券研究所 20898648/36139/20190528 09:46 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、 本周重点关注美国核心PCE和个人支出月率 1. 本周重点关注美联储副主席克拉里达发表讲话 本周重点关注5月31日美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)纽约经济俱乐部发表讲话。 2. 本周重点关注美国核心PCE和个人支出月率 本周重点关注5月31日美国4月核心PCE物价指数年率(%)（料持平）和 美国4月个人支出月率(%)（料回落）。