银行行业点评：工行建行打头阵，理财子公司正式登场

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2019年05月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 余金鑫 联系人 yujinxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:银行信贷结构有何变化？》 2019-05-21 2 《银行-行业研究简报:微众银行年报点评：“流量+产品”促使存款规模飞跃》 2019-05-15 3 《银行-行业专题研究:从不良贷款到不良资产，拨备计提压力或升高》 2019-05-15 行业走势图 工行建行打头阵，理财子公司正式登场 事件：2019年5月22日，银保监会批准工银理财有限责任公司、建信理财有限责任公司开业。并表示，其他批准设立的理财子公司也在抓紧推进正式开业的各项准备工作；另还有多家商业银行设立申请已获受理。 工行、建行打头阵，理财子公司落地提速 若说18年是资管新规之年，那么19年就是理财子公司“元年”。从17年末的资管新规征求意见稿，到18年4月末的正式稿，再到9月末的理财细则，直至12月初的理财子公司办法，18年是被资管新规系列文件贯穿的一年。期间，有多家银行拟设立理财子公司的公告穿插于其间。转型步伐既稳扎稳打又大步流星。18年末，银保监会官宣建行、中行理财子公司筹建获批，理财子公司落地提速；到19年2月末，五大行已尽数获批。尽管《办法》规定筹建应在6个月内完成，但自工行2月17日筹建获批后，仅3个月出头便拿到了开业批准。 筹备/申请中的银行或加快获批，长远看数目或超五十家 银行申设理财子公司意愿较强。截至5月22日，已有32家银行公告拟出资成立理财子公司；其中五大行/招行/光大已获批筹建，工行/建行已获批开业。筹备中和申请中的银行有望加快获批。一来，公告中提到正式开业的准备工作在抓紧推进，多家银行设立申请已获受理；二来，银保监会副主席曹宇指出，对申设时点，“尊重银行选择，成熟一家、批准一家”。工行拿到筹建批准时间在五大行中较晚，但后来居上地首家获批开业，料另外5家筹备中的银行获批之日也将近了。长远来看，预计理财子公司的数目或超50家。我们判断，资产规模在三千亿级及以上，或理财规模在三百亿及以上的商业银行，约有50余家，大多具备实力和较强意愿设立理财子公司。 “清旧”和“立新”并行不悖，理财净值化转型或提速 理财子公司在资管新规过渡期之内开业，“清旧”和“立新”是其两条工作主线。存量资产处置方面，曹宇指出，可按照商业原则，确定是否由母行委托理财子公司处置存量业务，按照存量“资产在母行、责任在母行、考核在母行”原则，推进理财业务改革转型。新产品方面，其所发行的公募理财可直接投资股票。基于其资金体量大、股票投研相对偏弱的特点，其切入权益市场的方式，或以大类资产配置为主，或从复制指数或配置ETF产品起步。理财净值化转型或提速。理财子公司开业后，其所发行的产品均需要净值化管理，在大行“头雁引领”作用下，整个表外理财净值化转型或将提速。 投资建议：筹备/申请中的银行有望较快获批，理财净值化转型或提速 19年是理财子公司“元年”，筹备/申请中的银行或加快获批；开业后，清旧”和“立新”并行不悖，整个表外理财净值化转型或提速。主推低估值、涨幅较小、长逻辑较好的平安、江苏、常熟、兴业，关注招行等。 风险提示：新产品的市场接受度或不达预期；内外部环境不确定性加强。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-05-22 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600919.SH 江苏银行 7.32 买入 1.13 1.29 1.48 1.69 6.48 5.67 4.95 4.33 601818.SH 光大银行 3.90 买入 0.64 0.70 0.76 0.84 6.09 5.57 5.13 4.64 601166.SH 兴业银行 18.20 买入 2.92 3.33 3.85 4.31 6.23 5.47 4.73 4.22 000001.SZ 平安银行 12.40 买入 1.45 1.69 2.05 2.47 8.55 7.34 6.05 5.02 601398.SH 工商银行 5.65 增持 0.84 0.88 0.94 1.01 6.73 6.42 6.01 5.59 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-18%-13%-8%-3%2%201 8-05201 8-09201 9-01银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2019年5月22日银保监会批准工行、建行理财子公司开业 资料来源：银保监会，天风证券研究所 图2：自2017年资管新规(征求意见稿)以来的银行理财变革史——领头银行理财子公司获批筹建和开业时间点 资料来源：银保监会，公司公告，天风证券研究所 注，橙色表示监管规定，绿色表示领头的大行和股份行公告拟成立理财子公司的时间，橙色表示其理财子公司获批筹建，黄色表示其理财子公司获批开业 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2013-2019年2月银行整体非保本理财规模变化情况（单位：万亿） 资料来源：银保监会，天风证券研究所 图4：理财子公司所发行的产品可以直接开户投资于股票 资料来源：银保监会，天风证券研究所 6.53 10.09 17.43 23.11 22.17 22.18 22.58 21.50 22.81 22.28 20.88 21.97 22.32 21.77 22.43 22.65 22.04 21.4 21.95 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520252013-122016-122018-22018-52018-82018-112019-2非保本理财规模（万亿） 2013-2017同比增速；18.01-环比增速（右轴） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2013-2018年上市银行非保本理财规模变化（单位：亿元） 资料来源：银行财报，天风证券研究所 图6：2013-2018年上市银行理财收入情况（单位：百万元） 资料来源：银行财报，天风证券研究所 注，各家银行可能因为统计口径不同而无法比对。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表1：按资产规模排序的前70家银行，其拟成立理财子公司公告、筹建及开业获批情况（单位：亿元） No 银行 非保本理财 公告日期 拟出资 筹建 获批 No 银行 非保本理财 公告日期 拟出资 筹建获批 1 工商银行 25,759 2018/11/26 ≤160 2019/2/17 36 广州银行 2 建设银行 18,410 2018/11/16 ≤150 2018/12/26 37 中原银行 3 农业银行 17,065 2018/11/26 ≤120 2019/1/4 38 吉林银行 2018/12/24 10 4 中国银行 11,572 2018/11/15 ≤100 2018/12/26 39 包商银行 5 交通银行 9,600 2018/5/31 ≤80 2019/1/4 40 长沙银行 449 2018/12/20 10 6 邮储银行 7,575 2018/12/7 ≤80 41 重庆银行 2018/12/14 ≥10 7 兴业银行 12,157 2018/8/28 ≤50 42 贵阳银行 752 8 招商银行 20,522 2018/3/24 50 2019/4/19 43 郑州银行 364 9 中信银行 10,589 2018/12/14 ≤50 44 成都银行 222 2019/1/9 ≥10 10 民生银行 8,507 2018/6/29 50 45 东莞农商行 11 浦发银行 13,757 2018/8/29 ≤50 46 江西银行 12 光大银行 6,890 2018/6/1 ≤50 2019/4/18 47 河北银行 13 平安银行 5,378 2018/6/6 ≤50 48 大连银行 14 华夏银行 4,693 2018/4/19 ≤50 49 天津农商行 15 北京银行 3,255 2018/4/26 ≤50 50 昆仑银行 16 广发银行 2018/7/28 ≤50 51 青岛银行 715 2018/12/7 10 17 上海银行 2,527 2019/1/19 ≤30 52 江南农商行 18 江苏银行 2,943 2018/12/22 未公布 53 顺德农商行 2018/11/23 未公布 19 浙商银行 2019/3/21 54 苏州银行 20 恒丰银行 55 华融湘江银行 21 南京银行 3,036 2018/6/7 ≥20 56 兰州银行 22 盛京银行 57 甘肃银行 2019/4/19 ≥10 23 宁波银行 2,347 2018/5/26 10 58 龙江银行 24 渤海银行 59 深圳农商行 25 重庆农商行 60 东莞银行 26 徽商银行 2018/10/12 ≤20 61 贵州银行 27 北京农商行 62 九江银行 28 杭州银行 1,875 2018/8/30 ≥10 63 武汉农商行 29 上海农商行 64 西安银行 143 30 成都农商行 65 汉口银行 31 广州农商行 2018/12/14 [10,20] 66 青岛农商行 219 32 天津银行 2019/3/22 10 67 齐鲁银行 33 厦门国际银行 68 四川天府银行 34 锦州银行 69 廊坊银行 35 哈尔滨银行 70 广东南粤银行 资料来源：银行业协会，银行公告，天风证券研究所 注1，资产规模以中国银行业协会“2018年中国银行业100强榜单”数据为准，“理财规模”指截至2018年末的非保本理财规模。 注2，标红色（工行和建行）表示截至2019年5月22日已获批开业，标绿色的表示其筹建申请已或银保监会批准。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者