年报及一季报点评：影游主业稳健成长，优质内容未来可期

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 05001000150020002500-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额 完美世界 传媒(申万) 上证综指  业绩描述  2018年公司总营收80.34亿元，同比增加1.31%；归属母公司净利润17.06亿元，同比增加13.38%；扣除非经常性损益后净利润14.47亿元，同比增加3.54%；经营活动产生现金流净额-1.30亿元；基本每股收益1.30元。  2019年一季度公司总营收20.42亿元，同比增加13.26%；归属母公司股东净利润4.86亿元，同比增加34.95%；扣除非经常性损益后净利润4.63亿元，同比增加56.77%；经营活动产生现金流净额-1.75亿元。  业绩点评  影游收入稳健增长，平稳度过行业低迷期：2018年，游戏行业受版号停发影响，影视行业受税收风波影响，经营投资均处于低迷期。公司凭借经典游戏提供持续稳定收入，同时推出了多部口碑剧集，平稳度过行业低迷期。2018年，公司游戏业务收入54.21亿元，同比下降4.06%，其中端游收入增长10.28%，手游收入下降11.94%。影视业务收入26.12亿元，增长 投资要点 影游主业稳健成长，优质内容未来可期 ----完美世界（002624.SZ）年报及一季报点评 买入 传媒行业证券研究报告 2019年05月10日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业数据 传媒(申万) 股票家家数（家） 151 总市值（亿元） 13546.56 流通市值（亿元） 9954.82 年平均涨跌幅（%） 0.51 去年每股收益（元） 0.27 公司数据 总市值（亿元） 357.63 流通市值（亿元） 106.46 总股本（亿股） 13.15 流通股本(亿股) 4.87 12个月价格区间 19.52-24.22 市盈率（TTM） 19.52 相关研究 1. 传媒行业2019年度策略报告：裸泳潮退沙滩净，天际尤见浪头人（2018.11.30） 2. 2018年中期传媒行业策略报告：行业环境加速演进，估值低位优选配置（2018.6.7） 3. 传媒行业2018年策略报告：政策驱动,业态更新,行业顺水行舟（2017.12.22） 传媒行业分析报告 Page 2 14.62%。盈利能力方面，受行业环境影响，公司2018年毛利率55.81%,小幅下降1.55pct,但在19年Q1新游上线后，公司盈利能力明显好转，毛利率达到68.11%，同比上升6.79pct。  新游戏位列畅销榜榜首，细分市场储备丰富：游戏版号恢复发放后，公司一季度推出新游表现亮眼。依托端游大IP“完美世界”研发的《完美世界》手游在2019年3月正式上线，次日即位居iOS畅销榜第二，第四日荣登iOS畅销榜榜首；发布首月，《完美世界》手游过半时间位居iOS畅销榜榜首。同时，公司公司在立足核心优势的MMORPG品类的基础上，积极布局细分游戏市场，不断拓展、丰富旗下游戏类型，未来预计将推出《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。主机游戏方面，公司在2018年和2019年 一 季 度 相 继 推 出《深海迷航（Subnautica）》、《非常英雄（Unruly Heroes）》。与此同时Steam中国的搭建也取得进展：2019年8月，公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛（Ti9），这也是Ti系列赛事首次在中国举办。  精品大剧收获多个奖项，内容创作实力发展迅猛：2018年年初至今，公司出品的精品电视剧、网剧获得了市场的广泛认可，内容创作实力发展迅猛，逐步稳固作为电视剧行业中坚力量的地位。2018年推出的剧集中，既有响应政策鼓励的现实题材剧集，如首部深度聚焦武警特战题材的《利刃出击》、铁路警察题材《走火》、留学生题材《归去来》、青春职场剧《青春斗》等，也包括收获口碑和人气的古装剧《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》。其中《烈火如歌》位居2018年网剧播放量第三位，《香蜜沉沉烬如霜》收视率、网络播放量双榜第一，网播量突破150亿，为近年来豆瓣评分最高的古装神话剧，荣获牛耳奖、微博年度热剧、艺恩最具价值剧集等多个大奖。 预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为21.26亿元、24.83亿元、29.98亿元，对应EPS分别为1.62元，1.89元、2.28元。综合分析，我们决定维持公司评级，推荐“买入”。  风险提示经营发展业绩低于预期；产融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 报表预测 利润表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6158.83 7929.82 8033.77 9279.00 10903.75 13029.98 减: 营业成本 2404.28 3381.23 3549.95 3896.25 4541.41 5385.29 营业税金及附加 53.57 63.77 43.46 50.19 58.98 70.49 营业费用 755.35 743.51 880.39 1164.51 1479.64 1821.59 管理费用 1835.58 2072.87 704.21 1278.65 1502.54 1766.87 财务费用 1.23 190.09 167.83 -41.77 -101.64 -147.98 资产减值损失 100.18 137.17 10.39 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 192.40 183.18 464.55 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 -1413.11 0.00 0.00 0.00 营业利润 1201.05 1524.36 1728.97 2931.16 3422.82 4133.73 加: 其他非经营损益 154.93 59.41 23.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 1355.98 1583.77 1752.43 2931.16 3422.82 4133.73 减: 所得税 222.83 174.03 129.70 732.79 855.71 1033.43 净利润 1133.15 1409.74 1622.73 2198.37 2567.12 3100.29 减: 少数股东损益 -33.17 -44.80 53.28 72.18 84.29 101.80 归属母公司股东净利润 1166.31 1454.54 1569.45 2126.18 2482.82 2998.49 资产负债表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1479.56 2564.34 3813.78 6960.01 6139.07 11078.46 应收和预付款项 2503.55 2669.87 2868.54 2867.93 3860.46 4165.86 存货 495.98 1575.57 2141.80 3.59 2497.04 468.26 其他流动资产 6104.18 2753.94 1537.52 1537.52 1537.52 1537.52 长期股权投资 868.27 1482.08 1559.23 1559.23 1559.23 1559.23 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 526.52 490.68 362.34 362.34 362.34 362.34 无形资产和开发支出 1528.72 2154.56 1018.99 1018.99 1018.99 1018.99 其他非流动资产 2017.96 2000.05 1974.01 1951.02 1928.03 1928.03 资产总计 15524.74 15691.09 15276.21 16260.63 18902.69 22118.69 短期借款 440.71 617.90 1270.02 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1303.93 1368.19 1054.80 1185.52 1347.64 1568.63 长期借款 2032.62 500.00 793.75 793.75 793.75 793.75 其他负债 3294.74 4418.27 2848.74 2848.74 2848.74 2848.74 负债合计 7072.00 6904.36 5967.31 4828.01 4990.12 5211.11 股本 1386.37 1386.39 1386.49 1386.49 1386.49 1386.49 资本公积 4162.14 3557.31 2491.41 2491.41 2491.41 2491.41 留存收益 1665.80 3020.46 4561.23 6612.77 9008.42 11901.63 归属母公司股东权益 7214.31 7964.17 8439.14 10490.67 12886.32 15779.53 少数股东权益 1238.44 822.56 869.77 941.95 1026.24 1128.05 股东权益合计 8452.74 8786.73