销量逆势横扫市场，实力干将一骑绝尘

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 销量逆势横扫市场，实力干将一骑绝尘 （太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布了2019年4月销量，4月共销售83,838辆，同比增长2.5%，其中SUV合计销售65,737辆，皮卡销售13,099辆，欧拉销售4,614辆。今年1-4月，累计销售367,680辆，同比增长8.65%。 三剑客畅销态势延续，F7贡献增量看点十足。年初以来H6（累计13万销量）、F7（累计5万销量）、M6（累计3.7万销量）作为哈弗品牌SUV销量支撑的三剑客，销量一直保持畅销态势不减，哈弗SUV 前四个月累计销量达26.4万辆左右，同比实现12.7%强劲增长。F7作为最大的增量贡献者，去年11月上市即热销，凭借超强的产品力不断得到市场的认可，不到半年便实现稳定月销万辆以上，随着用户的口碑与认知积累未来看点十足，此外随着F7x轿跑版不同配置车型的逐步上市，引领潮流同时也将贡献一定的销量，未来我们也将看好F7的持续畅销。WEY品牌实现销量7293辆暂存压力，但我们认为随着WEY品牌不断打磨产品并携手航天，以及在品牌塑造方面的持续创新与投入，未来具备较大的提升潜力。 皮卡继续领跑，新能源不负众望。皮卡作为公司SUV之外的另一张王牌，表现依然强劲，实现销量1.3万辆左右，继续领跑细分市场，未来随着中高端的皮卡炮系列产品的上市，在量与价方面都将对皮卡板块有较的提升。欧拉新能源作为今年的新能源领域的一匹黑马，补贴政策退坡的后销量表现依然不负众望，R1与IQ两款车型4月实现销量4614辆，销量直逼纯电动车龙头北汽新能源，欧拉R1上市以来凭借独特的外观、超低的电耗以及优异的内部乘坐空间，销量一直超市场预期，我们认为欧拉R1做到了产品力与价格的绝佳平衡，在后补贴时代具备较强的市场竞争力，下半年随着R2的上市，欧拉将有望持续带来惊喜，同时也将彻底解决公司的双积分压力。 周期底部规模为王，未来行业复苏弹性巨大。公司4月销量再次逆势增长，前4个月销量及市占率也进一步实现了逆势提升，市场规模进一步巩固，体现了公司强大的产品竞争力，我们认为在周期底部车企生存第一、规模为王。周期底部销量同比下滑，所有公司价格战都在打，而实现市占率提升的却是少数，能够逆势提升市占率的公司一定是具备强大的技术储备与市场口碑积累，而并非单纯靠价格战能够实现。当前或将是汽车行业黎明前最黑暗时期，但是在政策与周期演变 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 91,090/91,090 12 个月最高/最低(元) 11.27/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《业绩环比如期回升，行业底部一枝独秀 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/29 长城汽车（601633）《自主品牌高端化领航者 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/25 长城汽车（601633）《潜力巨大的皮卡，被忽视的幕后英雄 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/23 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (48%)(37%)(26%)(15%)(4%)8%18/4/2518/6/2518/8/2518/10/2518/12/2519/2/25长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-05-09 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.49 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 双重兜底之下，我们依然对下半年的行业复苏充满信心与期待，而长城汽车选择在逆势中设法守住规模并提升市场份额为最明智的战略，未来也将伴随行业复苏为公司带来巨大的业绩弹性。 投资建议：公司4月销量再次逆势强劲增长，充分显现了其产品极强的市场竞争力，我们预计公司19/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值13倍/11倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但公司前四个月销量逆势坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，进而为具备规模优势的车企带来高弹性，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级， 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 114452 124981 133725 （+/-%） (1.92) 15.34 9.20 7.00 净利润(百万元） 5207 6031 6738 7267 （+/-%） 3.58 15.82 11.71 7.85 摊薄每股收益(元) 0.57 0.66 0.74 0.80 市盈率(PE) 14.71 12.70 11.37 10.54 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 9,156 29,776 10,698 营业收入 101,169 99,230 114,452 124,981 133,725 应收和预付款项 50,826 4,435 81,702 10,061 80,113 营业成本 81,967 81,481 93,313 101,435 108,157 存货 5,575 4,445 8,054 5,433 9,033 营业税金及附加 3,906 3,627 4,350 4,715 5,189 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,311 5,668 6,145 流动资产合计 69,293 66,126 121,472 72,905 133,098 管理费用 4,963 1,676 4,338 4,862 5,282 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (183) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 101 74 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 7,091 8,021 8,689 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 7,368 8,321 8,963 资产总计 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 所得税 1,190 1,229 1,314 1,551 1,657 短期借款 13,038 12,800 37,398 0 27,686 净利润 5,043 5,248 6,054 6,770 7,306 应付和预收款项 39,812 32,318 51,477 40,757 58,301 少数股东损益 16 40 22 33 40 长期借款 424 2,158 8,242 0 6,663 归母股东净利润 5,027 5,207 6,031 6,738 7,267 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 106,109 50,371 102,797 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.47% 18.84% 19.12% 留存收益 38,593 42,249 47,051 52,637 58,997 销售净利率 5.79% 6.28% 6.20% 6.42% 6.50% 归母公司股东权益 49,135 52,525 58,189 63,776 70,135 销售收入增长率 2.59% -1.92% 15.34% 9.20% 7.00% 少数股东权益 123 164 186 219 259 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -11.57% 17.63% 8.65% 股东权益合计 49,258 52,689 58,375 63,995 70,394 净利润增长率 -52.35% 3.58% 15.82% 11.71% 7.85% 负债和股东权益 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 ROE 10.23% 9.91% 10.36% 10.56% 10.36% ROA 4.56% 4.69% 3.68% 5.92% 4.22% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 15.11% 8.38% 44.26% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.66 0.74 0.80 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,873) 69,738 (51,745) PE(X) 15.23 14.71 12.70 11.37 10.54 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,241) (646) PB(X) 1.56 1.46 1.32 1.20 1.09 融资性现金流 6,089 (6,501) 30,421 (46,877) 33,313 PS(X) 0.76 0.77 0.67 0.61 0.57 现金增加额 1,966 3,140 1,474 20,620 (19,078) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 11.41 2.98 7.83 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相