年报点评：重磅IP产品陆续推出，密切关注《权游》进展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 重磅IP产品陆续推出，密切关注《权游》进展 ——游族网络(002174)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 市场数据(2019-05-09) 收盘价(元) 18.90 一年内最高/最低(元) 26.68/13.02 沪深300指数 3599.7 市净率(倍) 3.72 流通市值(亿元) 121.39 基础数据(2019-3-31) 每股净资产(元) 5.33 每股经营现金流(元) 0.08 毛利率(%) 54.57 净资产收益率_摊薄(%) 3.65 资产负债率(%) 40.65 总股本/流通股(万股) 88846.79/64226.17 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《游族网络(002174)季报点评：三季度业绩符合预期，政策压力下全年增幅依然明显》 2018-10-29 2 《游族网络(002174)年报点评：海外地区成收入主力，18年整体业绩增长有保障》 2018-04-04 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年05月09日 事件：公司发布2018年年报以及2019年第一季度报告。 2018年公司实现营业收入35.81亿元，同比增加10.68%；净利润10.09亿元，同比增加53.85%；扣除非经常性损益后净利润7.37亿元，同比增加23.05%；经营活动产生现金流净额2.73亿元，同比减少63.14%；基本每股收益1.15亿元；将回购股份金额4.43亿元视同现金分红，不另外进行现金分红。 2019年第一季度实现营业收入8.33亿元，同比减少4.03%；净利润1.73亿元，同比减少22.20%；扣除非经常性损益后净利润1.72亿元，同比减少21.24%；经营活动产生现金流净额6860万元，同比增加36.89%；基本每股收益0.20元。 投资要点:  受产品进度影响，一季度毛利率下滑，未来有望企稳。2018年公司移动游戏收入25.68亿元，同比增加11.59%，占营业收入比为71.70%，与2017年几乎持平；毛利率为55.64%，比17年提高了5.92个百分点。网页游戏销售收入8.94亿元，同比下降1.12%，营业收入占比为24.96%，比17年下降约3个百分点；毛利率为59.03%，比2017年提高0.8个百分点。 公司2018年整体毛利率为56.08%，比17年提高了3.91个百分点，主要是受移动游戏业务毛利率提高带动。2019年第一季度毛利率小幅下降至54.57%，主要原因是一季度上线了《权力的游戏》页游以及《圣斗士星矢》，其中代理产品《圣斗士星矢》需要向版权方支付分成费用；两款产品上线时间较晚，仍处于前期推广阶段，需要较高的推广费用且收入较为滞后，导致一季度毛利率下降，预计未来有望企稳。  2018年公司销售费用为4.08亿元，同比增加38.94%，占营业收入比为11.39%，比17年提高了2.31个百分点；管理费用+研发费用合计8.23亿元，同比增加21.08%，占营业收入比为22.98%，比17年提高了近2个百分点；财务费用为7974万元，同比减少11.91%；三项费用率合计为36.60%，比17年提高了3.72个百分点。费用率上升主要是游戏宣传推广方式增加、推广费用增长、研发投入增加以及经营管理支出增长导致。  公司在2018年陆续推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等多款游戏产品，在“3+X”的品类战略下持续开拓具备优势的MMO、卡牌、SLG三大品类同时积极探索细分品类的可能性。其中《天使纪元》上线3个月注册用户数超过1500万，日流水峰值过千万。 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2018-052018-092019-012019-05游族网络 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页  海外地区收入占比居国内游戏公司前列。公司海外地区收入为18.44亿元，占比为51.49%。公司自2013年开始布局海外业务，在国内游戏公司中属于海外收入占比较高的行业列中，发行版图已经拓展到全球200多个国家和地区。旗下产品《狂暴之翼》、《少年三国志》以及网页游戏《女神联盟》、《女神联盟2》在海外地区运营多年仍能够维持稳定。2019年公司将继续通过《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多个游戏产品开拓海外市场。  2019年继续推出重磅IP作品。公司2019年会有多个重磅IP作品推出，其中最受瞩目的是全球超级IP《权力的游戏 凛冬将至》手游及页游，结合近期HBO同名电视剧《权力的游戏》最终季播放时点，预计上线后将贡献良好的流水。参考其他SLG品类游戏产品生命周期可知SLG游戏通常生命周期较长，因此为公司贡献业绩的持续时间也具备一定保障。 其他陆续即将推出的IP作品包括《少年三国志2》（《少年三国志》上线4年流水超过50亿元）、《少年三国志X》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等均有望实现在2019年启动公开测试。  投资评级及盈利预测：公司IP储备丰富，拥有较强的出海能力，2019年陆续将有多个重磅产品推出，其中我们建议密切关注《权力的游戏》上线进度以及市场表现，若市场对于其反响良好，则能够从中长期角度为公司提供业绩支撑。预计2019-2020年EPS为1.34元与1.54元，按2019年5月9日收盘价18.90元，对应PE分别为14.1倍与12.3倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；新产品上线进度及市场表现不及预期 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3235.7 3581.3 4423.1 5305.9 6170.8 增长比率 27.9% 10.7% 23.5% 20.0% 16.3% 净利润(百万元) 655.9 1009.1 1192.6 1365.3 1645.3 增长比率 11.6% 53.9% 18.2% 14.5% 20.5% 每股收益(元) 0.74 1.14 1.34 1.54 1.85 市盈率(倍) 25.6 16.6 14.1 12.3 10.2 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 图1：2016-2019Q1单季度营业收入与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 图2：2016-2019Q1单季度净利润与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009001000营业收入（百万元） 同比增幅（%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350净利润（百万元） 同比增幅（%） 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 图3：2016-2019Q1单季度扣除非经常性损益后净利润与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 图4：2014-2019Q1公司毛利率变动情况 资料来源：公司公告，中原证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250扣非后净利润（百万元） 同比增幅（%） 30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%201420152016201720182019Q1整体业务毛利率 移动游戏 网页游戏 其他主营业务 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共7页 图5：2014-2019Q1公司主要费用率变动情况 资料来源：公司公告，中原证券 图6：2014-2018公司营业收入占比 资料来源：公司公告，中原证券 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201420152016201720182019Q1销售费率（%） 管理费率（%） 财务费率（%） 研发费率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018移动游戏 网页游戏 其他主营业务 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共7页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3235.7 3581.3 4423.1 5305.9 6170.8 成长性 减:营业成本 1,547.6 1,572.9 1,881.3 2,238.0 2,572.1 营业收入增长率 27.9% 10.7% 23.5% 20.0% 16.3% 营业税费 20.2 24.5 29.1 34.8 41.1 营业利润增长率 22.4%