2019年4月外贸数据点评：顺差收窄 对冲压力加大

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 海外经济偏软，出口超预期回落 2019年4月，我国对外贸易出口明显回落，进口由负转正，顺差收窄。出口同比增长3.1%，较上月大幅回落17.7个百分点。此前我们认为今年春节错位的影响，造成了3月的高增，待春节因素消退后出口的回落仍超出预期。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显回落。本月进口同比增长10.3%，由负转正。本月主要大宗商品价格继续上涨，其中原油、化工、螺纹、焦煤、焦炭均呈现出不同程度的上涨。量价齐升下，进口金额也有明显上升。由于本月出口的超预期回落，以及进口大幅回升，顺差大幅下降至935.7亿元。市场原先认为贸易战缓和背景下外贸会延续复苏态势。实际情况表明，海外经济发展状况是决定中国外贸发展的主要因素，海外经济增长趋软导致了中国外贸的转软，主要国家经济增长仍存压力。进口表现较强，主要商品量价齐升，国内需求回升。 市场蓄势调整 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。权益市场的筑底蓄势过程仍将延续，市场机会更多地体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。1季度数据公布后，市场的经济担忧预期消退，但认为是否转好后还需验证，货币偏松预期消退，通胀担忧上升，因此资本市场转向横盘震荡。中美贸易摩擦风波再起引发市场调整加深，需观察后续进展。 对冲压力加大，“双降”仍可期待 出口超预期回落，进口超预期上升，导致了顺差大幅收窄。顺差收窄增加了中国央行降准的压力，今年央行能以比市场更高的容忍度不降准。即使早前的定向降准落地，也是提前的部署，且释放的资金量有限，时点上兼顾了对冲贸易风波再起的考虑。顺差是带来外占平稳是重要因素，随着外占稳中趋弱的格局延续，央行进一步对冲性降准的压力必然加大。降准从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的，以及降成本成为供给侧改革重心，年内“双降”仍可期待。4月外汇储备为30949.53亿美元，较前月下降38.08亿美元，终结之前连续5个月的正增长。虽有下降，但幅度有限，4月下半月以来人民币走弱或是导致外储收窄的主要原因，但整体来看跨境资本流动仍较平稳。稳中偏升是未来人民币汇率的不可逆转走势。 日期：2019年5月8日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 顺差收窄 对冲压力加大 ——2019年4月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年5月8日 事件：4月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.51万亿元人民币，比去年同期（下同）增长4.3%。其中，出口5.06万亿元，增长5.7%；进口4.45万亿元，增长2.9%；贸易顺差6181.7亿元，扩大31.8%。4月份，我国进出口总值2.51万亿元，增长6.5%。其中，出口1.3万亿元，增长3.1%；进口1.21万亿元，增长10.3%；贸易顺差935.7亿元，收窄43.8%。 数据分析： 2019年4月，我国对外贸易出口明显回落，进口由负转正，顺差收窄。出口同比增长3.1%，较上月大幅回落17.7个百分点。此前我们认为今年春节错位的影响，造成了3月的高增，待春节因素消退后出口的回落仍超出预期。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显回落。本月对美、欧、日出口由3.7%、23.7%、9.6%降至-13.1%、6.5%、-16.3%。对香港的转口贸易降幅扩大至-5.1%，对东盟国家的出口也由24.8%降至0.7%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速也回落至-0.9%、11%、-9.1%、2.6%。本月进口同比增长10.3%，由负转正。从进口商品数量来看，主要商品进口数量明显回升，仅有铁矿砂继续下降，其中大豆、原油、汽车、煤的增长较多，铜以及钢材的降幅明显收窄。本月主要大宗商品价格继续上涨，其中原油、化工、螺纹、焦煤、焦炭均呈现出不同程度的上涨。量价齐升下，进口金额也有明显上升。具体来看，大豆、原油、煤、汽车增长加快，铜、钢材降幅收窄。另外机电进口降幅继续收窄，由上月-8.8%降至本月的-3.2%。由于本月出口的超预期回落，以及进口大幅回升，顺差大幅下降至935.7亿元。 宏观数据点评 3 2019年5月8日 图1：进出口当月同比增速（%） 1．贸易结构继续优化 一般贸易增长且比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口5.68万亿元，增长6.6%，占我外贸总值的59.8%，比去年同期提升1.3个百分点。其中，出口2.96万亿元，增长10.2%；进口2.72万亿元，增长2.9%；贸易顺差2482.6亿元，扩大3.9倍。同期，加工贸易进出口2.38万亿元，下降2.7%，占25.1%，下滑1.8个百分点。其中，出口1.51万亿元，下降1.8%；进口8705.8亿元，下降4.1%；贸易顺差6421.1亿元，扩大1.5%。此外，我国以保税物流方式进出口1.1万亿元，增长11.2%，占我外贸总值的11.6%。其中，出口3530.5亿元，增长12.3%；进口7497.9亿元，增长10.7%。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 4 2019年5月8日 2．对主要国家出口明显回落 从外需来看，从海外形势来看，全球经济放缓延续，主要过家表现分化。美国1季度GDP公布，大幅好于预期，美国第一季度实际GDP初值年化季环比升3.2%，远超预期的2.3%，为2013年以来首次一季度增速超过3%，但4月PMI却再度回落，由55.3%降至52.8%，创近三年新低，也说明了美国经济增长仍有压力，仍有一定反复；欧元区4月PMI为47.8%，回升0.3个百分点，是自去年8月下滑以来的首次回升，其中法国重新回到50临界点，德国回升至44.5，上升0.4个百分点，但欧盟近期也再次下调了经济增长预期至1.2%；英国PMI下降2个百分点至53.1%；日本4月PMI上升1个百分点至50.2。外部经济复苏放缓也体现在了出口上。本月对美出口同比为-13.1%，上月为3.7%，进口由上月-25.8%略收窄至-25.7%，贸易顺差继续扩大；我国对欧盟出口增长6.5%，大幅下降，对欧盟进口2.5%，上月为-4.9%，贸易顺差下降；我国对日出口同比增-16.3%，上月为9.6%，进口增长1.4%，上月为-14.1%，贸易逆差扩大。对新兴市场国家的出口同样有所回落。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯等国的出口增速分别为-0.9%、11%、-9.1%、2.6%；而进口方面增长则有所扩大，对南非、巴西、印度、俄罗斯等国的进口增速分别为28.8%、20.4%、6.6%、15.6%。与“一带一路”沿线国家进出口增势良好。前4个月，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口2.73万亿元，增长9.1%，高出全国整体增速4.8个百分点，占我外贸总值的28.7%，比重提升1.3个百分点。我国与“一带一路”沿线国家的贸易合作潜力正在持续释放，成为拉动我国外贸发展的新动力。 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．各类型出口均有回落 050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 70120170220270东盟 美国 日本 欧盟 韩国 宏观数据点评 5 2019年5月8日 4月各类型出口均有回落。前4个月，我国机电产品出口2.97万亿元，增长4.5%，占出口总值的58.6%。其中，电器及电子产品出口1.33万亿元，增长4.9%；机械设备8905.6亿元，增长3.9%。同期，服装出口2662.7亿元，下降2.5%；纺织品2495.5亿元，增长6.3%；家具1151.3亿元，增长9.3%；鞋类946.5亿元，增长3.6%；塑料制品948.9亿元，增长17.6%；箱包531亿元，增长6.6%；玩具509.5亿元，增长30.9%；上述7大类劳动密集型产品合计出口9245.4亿元，增长5.8%，占出口总值的18.3%。此外，钢材出口2335万吨，增加8.3%；汽车34万辆，增加1.1%。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4.顺差大幅收窄 4月贸易顺差935.7亿元，较上月的2196.9亿元大幅回落。前4个月，我国进口铁矿砂3.4亿吨，减少3.7%，进口均价为每吨555.4元，上涨18.8%；原油1.65亿吨，增加8.9%，进口均价为每吨3145.5元，上涨0.9%；煤9993万吨，增加1.7%，进口均价为每吨535.7元，下跌2.7%；大豆2439万吨，减少7.9%，进口均价为每吨2877.7元，上涨5.6%；天然气3189万吨，增加16.4%，进口均价为每吨3183.6元，上涨26.5%；成品油1222万吨，增加8.8%，进口均价为每吨3684.3元，上涨2.5%；初级形状的塑料1180万吨，增加15.4%，进口均价为每吨1.01万元，下跌