港股策略：制造业稳步扩张，金融板块为港股提供动力

2019年5月3日 港股策略 港股策略 制造业稳步扩张 金融板块为港股提供动力 制造业稳步扩张，但幅度低于预期。4月中国官方及财新制造业采购经理指数(PMI)分别为50.1及50.2，显示制造业仍处于扩张水平。两项数据都较3月份及市场预期为低，显示扩张速度较预期慢，或令部份投资者忧虑经济复苏无以为继，经济或再度回落。然而，4月份数据高于今年首季平均水平，而且分类指针显示新订单、新出口订单及生产上升，显示制造业仍稳步扩张，相信可确认首季度已触底。 新订单增加及库存减少，将带动企业回补库存。图表一所见，制造业PMI的13个分类指標中，大部份都较今年首季平均为高，反映制造业逐步改善的势头。值得注意的是，生产指数及新订单指数分别为52.1及51.4，高于首季度平均的51.0及50.6。新出口订单为49.2，虽然仍处于收缩，但已连续两个月改善，并远高于首季平均的46.4。出厂价格指数为53.1，较首季平均50.6明显改善，虽然主要原材料购进价格指数亦上升，但升幅较出厂价格为低。出厂价与原材料成本的差距已连续两个月收窄，显示制造企业的盈利正改善。下跌的分类指标包括在手订单、产成品库存及原材料库存等，这反映制造企业正加速生产令订单及库存降低，随新订单及生产增加，将带动制造企业回补库存，有利经济表现。 估值推动港股上升。经济数据改善暂时未反映于企业盈利上，市场预期恒指今年盈利持平，几乎没有增长，而且到目前为止，市场对盈利预期变化不大，现水平跟年初时相约 (图表二)。今年投资者期望盈利大幅增长拉动股市上升或会落空；然而，中美贸易战将结束以及中国财政及货币政策落实，有望带动中国经济好转，港股估值将提升以支持股市上涨。 过去10年恒指有4年年内曾经急升，每次升幅均超过20%，包括2009年、2012年、2015年及2017年，升幅分别为61%、23%、21%及37%。实际上2015年恒指全年先升后跌，但上半年曾急促上升，最高升幅达21%。港股急升这4年间，只有2017年盈利因给侧改革带动而显着增长35%，其余3年的升幅都主要来自于估值上升，而非盈利增长 (图表三)。而且，这3年间市场都下调盈利预期，年底时的盈利估计都较年初时低，而未有限制港股的升势。因此，虽然市场预期恒指今年盈利仅持平，但估值提高仍能支持恒指上升。 金融股对恒指举足轻重。恒指50只成份股中有11只金融股，占恒指比重达48.74%，对港股表现举足轻重。这11只股份可分别4大类：1) 包括汇控及友邦的外资金融股；2) 包括建行、工行、中行及交行的内银股；3) 包括平保及中人寿的中资保险股；以及4) 包括恒生、中银香港及港交所的本地金融股。以现价计算，这11只金融股每上升1%能带动恒指上升144点，当中占比最大的并非内银股，而是外资金融股，汇控及友邦每上升1%便能带动恒指上升61点，多于4只内银股合计的46点。相比之下，中资保险股及本地金融股影响力相对较低，它们各上升1%仅能带动恒指分别上升21点及16点 (图表四)。 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 图表一：中国制造业采购经理指数(PMI)分类指数 数据来源：彭博，中投证券(香港)) 指标2019年4月首季度平均4月对比首季度平均制造业采购经理指数(%)50.149.70.4生产指数(%)52.151.01.1新订单指数(%)51.450.60.8新出口订单指数(%)49.246.42.8在手订单指数(%)44.044.6(0.6)产成品库存指数(%)46.546.8(0.3)采购量指数(%)51.149.51.6进口指数(%)49.746.92.8出厂价格指数(%)52.048.13.9主要原材料购进价格指数(%)53.150.62.5原材料库存指数(%)47.247.6(0.4)从业人员指数(%)47.247.6(0.4)供应商配送时间指数(%)49.950.0(0.1)生产经营活动预期指数(%)56.555.21.3 港股策略 2 / 5 外资金融股及内银将为恒指提供动力。由此可见，外资金融股及内银股对恒指影响最大，它们合计每上升1%会带动恒指上涨107点，其表现将左右恒指走势。若中国经济如预期般逐步好转，内银估值有望提升，将带动股价上扬；另一方面，中国将落实开放金融市场，包括取消外资银行及保险公司的总资产要求，以及外资保险公司的业务年限，放宽设立机构的资质至与中资一致等，都有利外资银行及保险公司在华开拓业务，于中国有一定业务基础的汇控及友邦将较受惠，并连同内银有望推动今年恒指表现，因此我们维持恒指今年33,000点的目标。 图表二：市场对恒指盈利预测变化 图表四：金融股每上升1%對恒指影響 数据来源：彭博，中投证券(香港) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 图表三：恒指市盈率及按年升幅 数据来源：彭博，中投证券(香港) 2009201220152017201980901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月股份代号每上升1%带动恒指升幅(点)友邦保险129930汇丰控股53161建设银行93923工商银行139813中国银行39889交通银行3328246中国平安231816中国人寿2628521中银香港23884恒生银行112香港交易所3881016144總計：内银股合计：外资金融股合计：内险股合计：本地金融股合计：12.4 15.7 12.8 9.1 11.2 11.0 9.9 10.7 12.3 12.4 10.0 11.5 52%23%-7%36%-60%-36%-12%12%36%60%8.010.012.014.016.018.0200820092010201120122013201420152016201720182019市盈率(倍, 左)升幅(右) 港股策略 3 / 5 数据来源：彭博，中投证券(香港) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 中国主要经济数据 环球主要指数表现 数据来源：彭博，中投证券(香港) 1,2001,2501,3001,3501,4001,4502,3502,4102,4702,5302,5902,65007/1807/1808/1809/1809/1810/1811/1811/1812/1801/1901/1902/1903/1904/1904/19恒指及国指预期每股盈利恒指(左)國指(右)5.56.57.58.59.510.59.010.011.012.013.014.001/1703/1705/1707/1709/1711/1701/1803/1805/1807/1809/1811/1801/1903/19恒指及国指预期市盈率恒指(左)國指(右)34.036.336.938.038.638.838.840.543.251.6中国人寿(2628)海通证券(6837)招商银行(3968)中国平安(2318)中国国航(753)长城汽车(2333)舜宇光学(2382)新华保险(1336)中国银河(6881)万洲国际(288)恒指及國指今年最大升幅股份今年股价(%)-6.2 -2.5 -5.5 0.9 -12.0 4.6 9.2 -2.5 2.0 -1.6 -6.3 9.8 7.8 -15-10-505101504/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/19港股通日均淨買入金額(億人民幣)01/1902/1903/1904/19制造业采购经理指数49.549.250.550.1财新中国PMI制造业指数48.349.950.850.2工业产值(同比%)8.5PPI(同比%)0.10.10.4工业利润(同比%)13.9铁路货运量(同比%)6.2-1.60.7发电量(同比%)-5.4非制造业采购经理指数54.754.354.854.3财新中国PMI服务业53.651.154.4零售销售额(同比%)8.7全国商品房销售面积 (同比%)-3.6-0.9乘用车销量(同比%)-17.7-17.4-6.9澳门博彩收入(同比%)-5.04.4-0.4-8.3访港内地旅客数量(同比%)34.83.7出口(同比%)9.2-20.714.2进口(同比%)-1.6-5.2-7.6固定资产投资(同比%)6.16.3外国直接投资(同比%)4.86.68.0CPI (同比%)1.71.52.3社会融资增量(十亿)4,6357032,859新增贷款(十亿)3,2308861,690货币供应M2(同比%)8.48.08.6工业/制造业服务消费相关外贸投资货币预期盈利预期市盈率股息率增长(%)(倍)(%)恒生指数16.3-0.511.63.5国企指数14.25.78.83.9上证综合指数23.526.311.82.7深证综合指数29.2121.517.10.8标普500指数17.48.617.62.0道琼斯工业平均指数14.12.516.42.4纳斯达克指数21.746.923.61.1日经225指数12.36.815.32.0印度CNX Nifty指数8.448.118.51.6韩国KOSPI指数8.60.412.32.2德国DAX 指数16.818.513.63.3法国CAC 指数18.723.414.43.4富时100指数11.331.612.94.7MSCI新兴市场指数12.44.812.93.0平均16.124.614.83.0指数年初至今总回报 港股策略 4 / 5 主要行業及股份估值 变动年初至今市值市盈率(x)市账率股本回报率股息率(%)行业公司股份编号收市价(%)(%)(亿港元)1年预测2年预测(x)(%)1年预测恒生指数29,9440.815.9194,46511.610.71.412.03.5国企指数11,5570.114.1124,3718.88.21.112.33.9内银工商银行13985.900.25.523,3685.85.40.713.45.3建设银行9396.960.47.717,5645.65.30.813.85.4农业银行12883.60-0.65.015,0895.04.70.713.46.1中国银行39883.750.310.912,6865.24.90.611.86.0内险平安保险231895.451.138.017,97311.510.02.523.12.6中国人寿262822.300.534.09,00914.714.01.73.62.7中国财险23288.80-0.19.91,9578.17.21.211.34.0券商中信证券603017.120.926.83,03113.412.11.26.23.0海通证券683710.221.236.31,66611.910.80.94.42.7中国银河68815.07-1.243.21,05410.610.10.74.42.8本地銀行汇丰控股568.250.85.313,81112.111.71.17.95.9中银香港238835.300.621.33,73211.110.31.312.24.4恒生银行11204.40-0.816.33,90815.614.82.516.14.0本地非銀金融友邦保险129983.254.128.110,06019.917.63.36.41.6港交所388276.801.822.23,48232.929.2