医药生物行业专题研究：2018年医药板块分化，19年Q1逐步企稳回升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2019年05月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业投资策略:弱势行情下医药板块性价比凸显，重点关注医药消费》 2019-05-05 2 《医药生物-行业研究周报:弱势行情下医药板块性价比凸显，重点关注医药消费》 2019-04-29 3 《医药生物-行业研究周报:医药后市更值得期待，持续关注“三条主线”》 2019-04-22 行业走势图 2018年医药板块分化，19年Q1逐步企稳回升 2018年医药制造业 “前高后低” ，医药板块整体表现稳定 2018年医药制造业收入与利润总额的增速呈现前高后低的状态，我们判断主要系2018年上半年原料药提价、流感因素以及“两票制”导致“低开转高开后”等原因所致。2018年医药制造业累计收入同比增长12.60%利润总额累计同比增长9.5%。2018年利润增速放缓主要因为：1、“低开转高开”后，18年下半年医药企业销售费用、结算成本等提升；2、2018年医药上市企业研发投入同比增长32.19%，较2017年提升7.83pp，持续的研发投入导致研发费用提升。由于资产减值等原因，医药上市的部分个股2018年净利润亏损幅度较大，我们将2018年净利润亏损超过2亿元的异常表现个股剔除后，医药板块2018年收入端、扣非归母净利润分别同比增长20.42%、8.20%，行业整体运行情况较为良好。 2019Q1医药制造业利润端增速仍处于低位， 上市医药企Q1业绩回升 2019Q1医药制造业利润总额累计同比增长7.60%，2019Q1医药制造业利润总额累计同比增速出现回落，我们认为主要有两点原因：1、2018Q1医药制造业利润总额基数较高（原因如上）；2、2019Q1受到药品降价等政策影响，医药制造业经营调整等导致利润端受到压缩.。2019Q1医药生物收入端、扣非归母净利润分别同比增长16.77%、6.48%、-2.59%。18年在一系列医药政策影响下，行业发展面临向着更加合规、规范的方向进行，龙头集中的趋势也愈加明显，经过18年的经营调整，2019Q1环比改善明显。 板块存在一定的分化，细分龙头表现优秀 从细分板块来看，存在一定分化。2018器械（扣非归母净利润+22.5% yoy）、医疗服务(+42.64% yoy)、生物制品板块(+16.12%yoy)等表现较好，2018年同比均有不同幅度的增长（做剔除处理）。其中专科连锁服务、连锁药店、CRO、疫苗、创新药、品牌OTC等板块均实现快速增长，细分龙头均有较快的增长；相比较下，化学原料药等板块波动较大，利润增速等存在一定下滑，而化学制药中仿制药企业则面临一定的增长压力。 重点推荐创新药/高端制造/大消费等高景气度细分赛道投资机会 2018年虽然医药企业费用端提升对利润有所影响，但其中研发费用的支出提升较为明显，我们认为研发创新的持续投入是未来医药企业转型升级的发展趋势，有利于行业长期发展，为此我们精选如下投资方向： 1、化药&生物药领域关注具备持续创新研发能力标的：恒瑞医药、贝达药业、复星医药、科伦药业等； 2.优质器械赛道：迈瑞医疗、安图生物、健帆生物、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、万孚生物等； 3、高景气度CRO/CMO领域与医疗服务：凯莱英、泰格医药、药明康德、爱尔眼科、美年健康、通策医疗等； 4、大消费领域：a.中药板块品牌OTC：片仔癀、云南白药、广誉远等，b.商业板块零售药店：益丰药房、一心堂、老百姓、大参林； 5、生物制品领域重点关注：疫苗与血制品板块、长春高新、通化东宝、我武生物。 风险提示：”4+7”带量采购政策的持续推进带来的药品降价压力；研发创新进展低于预期；一致性评价进展低于预期；消费升级进展低于预期；医保压力导致药品和器械降价，短期量升不达预期等 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%201 8-05201 8-09201 9-01医药生物 沪深300 20610985/36139/20190506 15:06 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 2018年医药制造业 “前高后低”，预计 2019Q 2企稳回升 ................................................ 4 2. 2018年医药板块分化，Q1逐步企稳回升，研发投入高增长................................................. 4 2.1. 研发投入高增长，向创新转型升级 ...................................................................................... 5 2.2. 化学原料药：维生素价格波动与相关事件影响产生一定的波动性 ............................ 6 2.1. 化学制剂：增长平稳个股分化明显，创新药业绩有望持续跑赢整体 ........................ 7 2.2. 中药板块持续关注医药大消费领域品牌OTC.................................................................. 10 2.3. 生物制品实现较快增长，疫苗、血制品等板块延续良好表现 ................................... 11 2.4. 医药商业：“两票制”影响消除，2019年一季度业绩回升 ...................................... 13 2.5. 医疗器械板块稳健增长，精选符合产业趋势标的 ......................................................... 15 2.6. 医疗服务：整体表现优异，细分龙头强者恒强 .............................................................. 16 3. 2019Q 1医药生物相对A股溢价率逐步提升 .............................................................................. 18 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 19 图表目录 图1：医药制造业主营业务收入累计同比增速与利润总额累计同比增速................................. 4 图2：医药生物行业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ..... 4 图3：医药生物行业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1）（剔除处理后） ................................................................................................................................................... 5 图4：2016-2018年医药企业的研发支出（亿元） ......................................................................... 6 图5：化学原料药板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） 6 图6：化学制剂板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ..... 7 图7:2016-2019Q收入(百万)及环比/同比增速(右轴)....................................................................... 8 图8：2016-2019Q1归母净利润（百万元）及环比、同比增速（右轴）................................ 8 图9：2016-2019Q1营收（百万元）及环比、同比增速（右轴） ............................................. 8 图10：2016-2019Q1归母净利润（百万元）及环比、同比增速（右轴）.............................. 8 图11：2016-2019Q1营收（百万元）及环比、同比增速（右轴） ........................................... 9 图12：2016-2019Q1归母净利润（百万元）及环比、同比增速（右轴） ............................. 9 图13：中药板块收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ......... 10 图14：生物制品收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ......... 11 图15：医药商业收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ......... 14 图16：医疗器械板块业绩分季度表现（2014Q1-2019Q1） ...................................................... 15 图17：医疗服务收入、归母净利润与扣非后归母净利润表现（2014Q1-2019Q1） ......... 16 图18：201 8年申万全行业不同板块涨跌幅表现 （总市值加权平均法） ............................. 18 图19：201 8年申万全行业不同板块涨跌幅表现 （总市值加权平均法） ............................. 18 图20:2018年医药各板块涨跌幅表现 ................................................................................................. 18 图21：201 9年至今医药各板块涨跌幅表现（截止到2019/4/30）.......................................... 18 20610985/36139/20190506 15:06 行业报告 | 行业专题研究 图22：医药板块PE及相对A股溢价率（历史TTM，整体法） ............................................... 19 表1：特色及专利原料药企业业绩增速亮眼 ...................................................................................... 6 表2：化学原料药板块研发支出情况（单位：亿元） .................................................................... 7 表3：仿制药龙头企业业绩表现情况.