新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第62期（2019.04.29-2019.04.30）：美联储短期内加息降息可能性都不大

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年05月05日 国际经济及大宗商品 美联储短期内加息降息可能性都不大 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第62期（2019.04.29-2019.04.30） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  美联储短期内加息降息可能性都不大 美联储公布5月FOMC会议声明，维持联邦基金利率目标在2.25%-2.50%不变，但是为了防止有效联邦基金利率突破目标上限2.5%，将超额准备金利率下调0.05个百分点至2.35%。本次FOMC会议肯定了美国经济的良好形势，但同时也认为通胀低迷。这使美联储有理由继续对调整联邦基金目标利率保持耐心，短期内加息、降息的可能性都不大。鲍威尔在新闻发布会上表示，怀疑是“一些暂时性因素”导致通货膨胀低迷，同时他还认为“随着强劲的就业市场和持续的经济增长，通胀率将随着时间的推移回升到2%”。 美国经济持续复苏，但是通胀一直很低迷，包括特朗普在内的很多人以通胀低迷为理由，要求美联储降息，市场自去年12月加息之后，也一直存在降息预期，特别是在多种美债收益率倒挂情况下，美国需要降息的观点更加流行，这甚至在一定程度上对美联储的行动产生了干扰。但是美国强劲的经济表现使近期降息的可能性变小。虽然美国潜在经济增速有所提升，但是实际经济增速仍高于潜在经济增速，如果降息，可能会刺激企业加杠杆，引发债务风险。当然，由于通货膨胀低迷，近期加息也没必要。如果美国实际经济增速持续高于潜在经济增速，加上油价已经开始回升，物价上涨压力可能会增加，四季度通货膨胀可能会接近甚至超过2%，那时不排除加息的可能。 4月29日EFFR达到2.45%，接近2.5%的联邦基金利率目标上限。为了防止EFFR突破目标上限2.5%，FOMC决定将IOER下调至2.35%。未来一段时间货币市场融资需求仍然比较旺盛，技术性下调IOER只能缓解EFFR过快上涨。第一，美联储到9月才停止缩表，金融机构的流动性会继续减少。第二，美国经济仍很健康，短期内大幅调整的可能性不大，实体经济融资需求依然旺盛。第三，民主党与特朗普就2万亿美元基建计划达成共识，虽然资金来源仍不确定，但是发行国债仍是选项之一。 由于技术性调整IOER不能从根本上解决EFFR超过联邦基金利率目标上限的可能性。未来美联储可能采取以下措施：首先，不排除随行就市、继续加息的可能性。美国经济运行良好，实体经济融资需求旺盛，美联储当前的策略是边走边看，如果后续通胀起来，可能会继续加息，来适应不断上涨的市场利率。其次，完善利率调控体系。目前美联储的下限系统不能阻止EFFR超过联邦基金利率目标上限，未来可能逐渐过度到真正的利率走廊。美联储可能将IOER作为利率走廊上限，而包括再贴现利率、回购利率等在内的某一种广义再贷款利率可能作为利率走廊上限。这些内容或将在后续的FOMC会议中进行讨论。  美国就业持续向好，4月非农超预期增长 美国4月新增非农就业人数远超市场预期增加26.3万人，失业率跌至3.6%，创1969年以来最低水平，有助于缓和市场对美国经济增长的担忧。其中专业和商业服务、建筑、卫生保健和社会援助等领域的就业显著增加。失业率的下降部分是由于劳动力规模的再度减少。美国薪资环比增长0.2%，增速虽不及预期但仍保持在上行通道，并且随着劳动力市场的持续收紧，将迫使雇主提高工资，未来薪资增速有望进一步走强。  美国经济数据喜忧参半，美元指数回落 近期美国公布数据喜忧参半，核心 PCE 物价指数年率仅录得1.6%，创2018年1月以来新低，而欧元区通胀超预期回升，令美元指数承压下行至97.4619。截至4月30日，美元兑人民币即期汇率下行至6.7366；美元兑人民币汇率中间价下行至6.7286。  商品指数多数上行 美国4月非农就业人口超预期大增，失业率再度创新低，利空贵金属价格。金属价格涨跌不一，南华金属指数上行至3179.72。唐山市发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》，进一步促进企业环境深度治理，利多螺纹钢价格。LME铜库存大幅回升，引发市场对海外铜市基本面的担忧，利空铜价。下游钢厂按需采购，叠加山西地区限产力度或将加大，利多焦炭价格。特朗普要求产油国减产的消息，以及美国原油库存超预期回升，令原油价格承压回落。非洲猪瘟影响大豆需求，但因豆粕与杂粕价差降至历史低位，豆粕替代作用增强，利多豆粕价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：超预期的美国经济可能没那么好 2019-04-28 国际经济及大宗商品：美联储货币政策对美股的影响 2019-04-21 国际经济及大宗商品：美联储前瞻指引面临困境 2019-04-14 国际经济及大宗商品：为何美国薪资增长乏力？ 2019-04-07 国际经济及大宗商品：为什么长端美债收益率那么低？ 2019-03-31 国际经济及大宗商品：中美欧经济博弈下的人民币汇率走势 2019-03-24 国际经济及大宗商品：为什么中国国债收益率远低于经济增速？ 2019-03-17 国际经济及大宗商品：货币宽松能解决欧洲经济问题吗？ 2019-03-10 国际经济及大宗商品：为何美国经济增速超预期？ 2019-03-03 国际经济及大宗商品：美国菲利普斯曲线“失效”了么？ 2019-02-24 国际经济及大宗商品：未来美联储缩表走势如何演绎？ 2019-02-17 国际经济及大宗商品：春节期间海外经济大事件及大类资产表现 2019-02-11 国际经济及大宗商品：为什么日元是避险货币 2019-01-20 2019-05-05 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美联储短期内加息降息可能性都不大 ........................................................................................................................... 3 1.1、 美联储继续对加息保持耐心，近期降息可能性也不大 .................................................................................... 3 1.2、 美联储技术性下调IOER，阻止EFFR过快上涨 .............................................................................................. 5 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 7 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 9 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................. 10 4.1、 商品指数多数上涨 ............................................................................................................................................. 10 4.2、 国际黄金价格走低 ............................................................................................................................................. 11 4.3、 金属价格涨跌互现 ............................................................................................................................................. 11 4.4、 能源化工产品价格多数走高 ............................................................................................................................. 12 4.5、 农产品价格多数上行 ......................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 美国PCE同比增速（%） ......................................................................................................................................... 4 图2： 近几年美国潜在经济增速提升（%） ....................................................................................................................... 4 图3： 近几年美国劳动生产率提升 ...................................................................................................................................... 5 图4： 美国PCE同比增速（%） ......................................................................................................................................... 8 图5： 美国新增非农就业人数（千人） ..........................................................