受下游疫情影响，收入利润均下滑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受下游疫情影响，收入利润均下滑 ■事件1：2019年4月28日，公司发布2018年年报：报告期内实现营业收入18.97亿元，同比下降0.23%；归母净利润7.54亿元，同比下滑13.29%，对应EPS为0.67元/股。 ■事件2：2019年4月28日，公司发布2019年一季报：报告期内实现营业收入3.34亿元，同比下降40.06%；归母净利润1.59亿元，同比下滑46.46%。 ■我们的分析和判断： 1. 受下游疫情影响，收入利润均下滑。2018年四季度以来，非洲猪瘟加速生猪养殖产能的去化：根据农业农村部数据，2019年3月生猪存栏同比下降18.8%，环比下滑1.2%；能繁母猪存栏同比下滑21%，环比下滑2.3%；公司作为生猪养殖上游动物疫苗生产企业，在销售基数大幅下降的影响下，2018Q4营业收入同比下滑19.37%、净利润同比下滑60.83%，2019Q1营业收入同比下降40.06%，归母净利润同比下降46.46%。分子公司看，其中： 1）金宇保灵（主要销售口蹄疫疫苗等），2018年实现营业收入15.18亿元，同比下降10.7%；实现净利润7.16亿元，同比下降15.7%。 2）扬州优邦（主要销售圆环疫苗等），2018年实现营业收入1.76亿元，同比上升11.7%；实现净利润5463万元，同比上升141.7%。 3）辽宁益康（2018年并表，主要销售禽流感疫苗等），实现营业收入1.58亿元，净利润-186.65万元。 我们认为在下游产能持续去化影响下，公司上半业绩承压。 2. 产品储备丰富，重视研发投入。2018年报告期内，公司获得猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗（PC株）新兽药证书；获得多产品生产批文：口蹄疫O猪型、A型 二 价 灭 活 疫 苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株），口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/O9株），口蹄疫O型灭活疫苗（OJMS株），猪流感二价灭活疫苗（H1N1LN株+H3N2HLJ株），鸡新流法三联灭活疫苗（LaSota株+SZ株+rVP2蛋白），鸡传染性支气管炎活疫苗（W93株），鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota+HQ株）等，公司从较单一的口蹄疫疫苗收入逐步丰扩展品类，通过收购辽宁益康获得高致病性禽流感的生产牌照，同时研发投入持续维持高位，产品储备丰富，后续有望贡献业绩增长。 3. 回购股份彰显供公司信心。根据公司公告，公司董监高合计增持公Table_Tit le 2019年04月28日 生物股份（600201.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.00元 股价（2019-04-26） 15.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,368.94 流通市值（百万元） 17,839.65 总股本（百万股） 1,159.66 流通股本（百万股） 1,126.24 12个月价格区间 14.21/25.43元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.57 -8.32 -16.1 绝对收益 -11.46 10.31 -15.97 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 沙弋惠 报告联系人 shayh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 生物股份：随猪OA苗上市，三季度收入显著上升/李佳丰 2018-10-25 生物股份：受猪价、换苗影响，业绩下滑/李佳丰 2018-08-21 生物股份：回购增强信心，猪OA苗有望进一步强化龙头地位！/李佳丰 2018-07-30 生物股份：获取猪口蹄疫OA苗生产批文，有望进一步强化龙头地位！/李佳丰 2018-07-09 生物股份：增持彰显信心，新品上市有望强化公司龙头地位！/李佳丰 2018-06-20 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%201 8-04201 8-08201 8-12生物股份 动物疫苗 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司股票5000余万元，同时回购股份1000余万股，回购金额计1.8亿元。我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位，有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上，通过提升现有产品质量，进一步提高公司的竞争力，促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展，公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心！ ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.25亿元、9.02亿元、11.08亿元，对应EPS分别为0.63/0.78/0.96元；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为17元。 ■风险提示：市场苗推广不达预期，疫情大幅去化下游存栏，新产品上市不达预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,901.0 1,896.6 1,801.8 2,072.1 2,486.5 净利润 870.1 754.5 724.6 901.5 1,108.4 每股收益(元) 0.75 0.65 0.63 0.78 0.96 每股净资产(元) 3.86 4.34 5.42 5.83 6.33 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 21.1 24.4 25.1 20.3 16.5 市净率(倍) 4.1 3.7 2.9 2.7 2.5 净利润率 45.8% 39.8% 40.2% 43.5% 44.6% 净资产收益率 19.5% 15.0% 11.5% 13.3% 15.1% 股息收益率 1.5% 0.0% 1.9% 2.3% 2.8% ROIC 66.9% 41.7% 20.9% 33.5% 35.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/生物股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,901.0 1,896.6 1,801.8 2,072.1 2,486.5 成长性 减:营业成本 392.1 521.5 504.5 569.8 661.4 营业收入增长率 25.3% -0.2% -5.0% 15.0% 20.0% 营业税费 17.3 22.4 18.0 20.7 24.9 营业利润增长率 32.8% -13.3% -4.8% 24.1% 23.0% 销售费用 270.9 257.0 252.3 279.7 335.7 净利润增长率 35.0% -13.3% -4.0% 24.4% 23.0% 管理费用 241.2 146.6 207.2 227.9 273.5 EBIT DA增长率 31.1% -1.3% -10.6% 23.1% 22.9% 财务费用 -34.8 -36.5 -52.1 -72.0 -81.7 EBIT增长率 30.4% -4.9% -15.4% 23.2% 23.7% 资产减值损失 27.1 60.0 60.0 30.0 15.0 NOPLAT增长率 34.3% -14.3% -6.0% 23.2% 23.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 37.6% 87.0% -23.1% 15.7% -13.6% 投资和汇兑收益 35.3 50.1 35.0 35.0 35.0 净资产增长率 19.3% 16.6% 23.9% 7.3% 8.3% 营业利润 1,025.5 889.2 846.9 1,051.0 1,292.7 加:营业外净收支 -0.2 0.1 2.4 5.1 5.1 利润率 利润总额 1,025.4 889.3 849.3 1,056.1 1,297.8 毛利率 79.4% 72.5% 72.0% 72.5% 73.4% 减:所得税 157.2 139.7 127.4 158.4 194.7 营业利润率 53.9% 46.9% 47.0% 50.7% 52.0% 净利润 870.1 754.5 724.6 901.5 1,108.4 净利润率 45.8% 39.8% 40.2% 43.5% 44.6% EBIT DA/营业收入 55.2% 54.6% 51.4% 55.0% 56.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 52.0% 49.5% 44.1% 47.2% 48.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,451.8 1,728.4 3,769.0 3,810.7 4,790.4 固定资产周转天数 74 110 187 205 188 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 87 157 135 95 91 应收帐款 577.9 766.8 534.5 444.0 661.1 流动资产周转天数 692 750 900 923 878 应收票据 4.3 11.9 4.8 13.0 9.0 应收帐款周转天数 81 128 130 85 80 预付帐款 4.0 6.7 13.3 4.8 15.5 存货周转天数 44 52 60 56 54 存货 230.6 313.1 284.3 361.3 379.4 总资产周转天数 947 1,125 1,385 1,385 1,241 其他流动资产 850.3 885.7 675.7 803.9 788.5 投资资本周转天数 281 468 571 468 387 可供出售金融资产 31.0 39.8 27.3 32.7 33.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 204.3 208.5 208.5 208.5 208.5 ROE 19.5% 15.0% 11.5% 13.3% 15.1% 投资性房地产 41.3 39.8 39.8 39.8 39.8 ROA 15.3% 11.9% 9.3% 11.3% 12.2% 固定资产 399.0 758.0 1,105.9 1,242.1 1,341.7 ROIC 66.9% 41.7% 20.9% 33.5% 35.8% 在建工程 303.4 737.7 393.9 212.0 87.6 费用率 无形资产 353.9 480.6 445.0 409.4 373.8 销售费用率 14.3% 13.6% 14.0% 13.5% 13.5% 其他非流动资产 231.7 336.2 300.6 337.5 323.9 管理费用率 12.7% 7.7% 11.5% 11.0% 11.0% 资产总额 5,683.6 6,313.2 7,802.6 7,919.7 9,052.5 财务费用率 -1.8% -1.9% -2.9% -3.5% -3.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 25.1% 19.4% 22.6% 21.0% 21.2% 应付帐款 320.8 - 560.7 35.1 576.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.2% 17.3% 17