扣非净利+24.9%YoY，各业态毛利率提升渠道价值凸显

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2019年04月24日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 40.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.00 流通A股股本(百万股) 55.20 A股总市值(百万元) 4,060.00 流通A股市值(百万元) 2,241.24 每股净资产(元) 9.03 资产负债率(%) 34.19 一年内最高/最低(元) 81.99/31.94 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱婴室-年报点评报告:归母净利1.20亿+28%YoY，渠道完善结构优化》 2019-04-06 2 《爱婴室-公司点评:联手腾讯签署战略 合 作 ， 共 同 发 展 智 慧 零 售 》 2019-03-20 3 《爱婴室-公司深度研究:母婴连锁龙头，强渠道强运营掘金妈妈经济》 2019-03-14 股价走势 扣非净利+24.9%YoY，各业态毛利率提升渠道价值凸显 19Q1营收5.45亿，归母净利0.18亿。19Q1营收5.45亿，+13.21%yoy；归母净利0.18亿，+46.44%yoy；扣非归母净利0.14亿，+24.91%yoy；EPS为0.18元/股。非经常损益主要为理财产品收益，本期贡献279万元；计入当期损益的政府补助158万元。 门店方面，19Q1新开6家，上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0家，另有19家已签约预计后三个季度开业，上海/浙江/福建分别13/4/2家；19Q1关闭5家,期末门店合计224家。 电商业务收入0.13亿元，同比增长84%。营收分业态来看，19Q1门店销售收入4.98亿（占比91.31%），同比增长16.54%，电子商务收入0.13亿（占比2.47%），同比增长84.18%，批发收入0.08亿（占比1.41%），同比减少63.89%，婴儿抚触收入0.04亿（占比0.67%），同比减少2.85%。 食品类销售收入0.40亿（占比7.34%），同比增长20.15%。19Q1第一大类奶粉收入2.62亿（占比47.97%），同比增长18.73%，用品类收入1.40亿（占比25.61%），同比增长10.57%，棉纺类收入0.49亿（占比9.04%），同比增长13.93%，食品类收入0.40亿（占比7.34%），同比增长20.15%，玩具收入0.25亿（占比4.68%），同比增长17.20%，车床类收入0.03亿（占比0.56%），同比减少72.01%，婴儿抚触服务收入0.04亿（占比0.67%），同比减少2.85%。 浙江收入快速增长，19Q1营收同比增长41.2%达0.93亿元。19Q1上海收入2.67亿（占比51.11%），同比增长3.78%；浙江收入0.93亿（占比17.76%），同比增长41.19%；江苏收入0.81亿（占比15.41%），同比增长18.50%；福建收入0.82亿（占比15.71%），同比增长20.01%。 盈利端分析：19Q1毛利率26.46%，同比+1.32pct；净利率3.56%，同比+0.70pct。期间费用合计1.20亿，同比+20.09%，期间费用率22.01%，同比+1.29pct。其中：销售费用率19.90%，同比+3.18pct，主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致；管理费用率2.34%，同比-1.32pct；财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。 维持盈利预测，给予买入评级。我们预计公司19-21年EPS分别为1.47元、1.77元、2.2元，对应PE分别为28xPE、23xPE、18xPE。 风险提示：新店推进不达预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,807.85 2,135.40 2,847.80 3,622.12 4,527.65 增长率(%) 14.06 18.12 33.36 27.19 25.00 EBITDA(百万元) 153.30 181.69 201.77 251.97 320.16 净利润(百万元) 93.58 119.99 146.87 177.24 219.81 增长率(%) 26.47 28.23 22.40 20.68 24.02 EPS(元/股) 0.94 1.20 1.47 1.77 2.20 市盈率(P/E) 43.39 33.84 27.64 22.91 18.47 市净率(P/B) 10.86 4.59 3.97 3.43 2.92 市销率(P/S) 2.25 1.90 1.43 1.12 0.90 EV/EBITDA 0.00 16.97 17.12 13.24 10.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-31%-20%-9%2%13%24%2018-042018-082018-12爱婴室 专业零售 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 归母净利0.18亿，同比增长46.4%。4月22日，公司公告，19Q1营收5.45亿，同比增长13.21%，预计同店增长约5%；归母净利0.18亿，同比增长46.44%；扣非归母净利0.14亿，同比增长24.91%；非经常损益主要为理财产品收益，本期贡献279万元；计入当期损益的政府补助158万元。 门店方面，19Q1新开6家，上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0家，另有19家已签约预计后三个季度开业，上海/浙江/福建分别13/4/2家；19Q1关闭5家,期末门店合计224家。 图1：19Q1营收5.45亿，同比增长13.21% 图2：归母净利0.18亿，同比增长46.44% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 电商业务收入0.13亿元，同比增长84%。营收分业态来看，19Q1门店销售收入4.98亿（占比91.31%），同比增长16.54%，电子商务收入0.13亿（占比2.47%），同比增长84.18%，批发收入0.08亿（占比1.41%），同比减少63.89%，婴儿抚触收入0.04亿（占比0.67%），同比减少2.85%。 食品类销售收入0.40亿（占比7.34%），同比增长20.15%。19Q1第一大类奶粉收入2.62亿（占比47.97%），同比增长18.73%，用品类收入1.40亿（占比25.61%），同比增长10.57%，棉纺类收入0.49亿（占比9.04%），同比增长13.93%，食品类收入0.40亿（占比7.34%），同比增长20.15%，玩具收入0.25亿（占比4.68%），同比增长17.20%，车床类收入0.03亿（占比0.56%），同比减少72.01%。 浙江收入快速增长，19Q1营收同比增长41.2%达0.93亿元。19Q1上海收入2.67亿（占比51.11%），同比增长3.78%；浙江收入0.93亿（占比17.76%），同比增长41.19%；江苏收入0.81亿（占比15.41%），同比增长18.50%；福建收入0.82亿 （占比15.71%），同比增长20.01%。 图3：19Q1奶粉类营收2.62亿，占比47.97% 图4：19Q1上海地区营收2.67亿，占比48.99% 12.24 13.88 15.85 18.08 21.35 5.45 13.40% 14.19% 14.07% 18.09% 13.21% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025201420152016201720182019Q1营业总收入（亿） yoy0.44 0.6 0.74 0.94 1.2 0.18 34.86% 24.10% 26.47% 28.23% 46.44% 0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811.21.4201420152016201720182019Q1归母净利（亿） yoy47.97% 25.61% 9.04% 7.34% 4.68% 0.56% 0.67% 4.14% 奶粉类 用品类 棉纺类 食品类 玩具类 车床类 婴儿抚触 其他 51.11% 17.76% 15.41% 15.71% 上海 浙江 江苏 福建 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 盈利端分析：19Q1毛利率26.46%，同比+1.32pct；净利率3.56%，同比+0.70pct。其中门店销售毛利率23.99%，同比+1.41pct；电子商务毛利率11.11%，同比+0.16pct；批发毛利率15.08%，同比+4.40pct；婴儿抚触等服务毛利率9.81%，同比+0.69pct；其他业务收入毛利率96.75%，同比+0.57pct。 期间费用合计1.20亿，同比+20.09%，期间费用率22.01%，同比+1.29pct。其中：销售费用率19.90%，同比+3.18pct，主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致；管理费用率2.34%，同比-1.32pct；财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。 图5：19Q1毛利率26.46%，同比+1.32pct；净利率3.56%，同比+0.70pct 图6：期间费用率22.01%，同比+1.29pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 联手腾讯签署战略合作，共同发展智慧零售。3月20日，公司与腾讯签订《战略合作框架协议》双方以共同发展“智慧零售”为愿景，一致同意建立长期战略合作伙伴关系，双方将在营造数字化营销、数字化运营等领域开展深入合作。继阿里领投母婴社区平台宝宝树后，腾讯联手母婴线下龙头爱婴室，挖掘场景价值，实现优势互补。本次合作后，爱婴室将借助腾讯线上流量、数据沉淀以及支付工具等方式，丰富自身客流来源，完善营销矩阵，提升经营效率，实现强强联合。 维持盈利预测，维持“买入评级”。 2019年，公司计划 1、优势区域加快布局，跨区域横向扩张。计划在原有优势区域，以及华南部分城市加快展店步伐，全年计划新开50-60家直营门店，实现门店的加速拓展。积极推进重庆泰诚项目的并购落地，未来以重庆为据点，开辟西南市场业务，为进入新区域布局。 2、加大电商平台投入，力争实现新突破。以爱婴室APP为依托，结合微信小程序商城等，以建立集购物、服务、社交及在线教育于一体的母婴消费与服务的互联网生态平台为目标，加大对电商平台的投入，通过开发APP新功能，升级画面触感，上线更丰富的商品，增强平台消费黏性。 3、加强品牌建设，提升品牌价值和影响力2019年重点在品牌形象升级、品牌影响力等方面发力。具体而言，与国际设计公司、视觉陈列公司合作，通过改造门店，赋予门店更高的颜值、更科学的陈列、更智能的服务等；通过行业媒体、财经媒体、投资者互动平台扩大公司品牌影响力；通过与SMG互联网节目中心合作，举办线下大型活动；四是通24.51% 25.72% 26.70% 28.41% 28.77% 26.46% 3.89% 4.75% 5.14% 5.78% 6.12% 3.56% 0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019Q1毛利率 净利率 19.26% 19.34% 19.83% 20.81% 21.37% 22.01% 15.99% 15.9