2018年年报点评：资产减值拖累业绩，国资入主未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月23日 中金环境（300145.SZ） 公用事业 资产减值拖累业绩，国资入主未来可期 ——中金环境（300145.SZ）2018年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入43.63亿元，同比增长14.36%；实现归母净利润4.30亿元，同比减少27.17%。 ◆各项业务推进顺利，资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利：公司作为国内不锈钢离心泵龙头，在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长，带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元，但受原材料价格处于高位影响，毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展，营业收入同比+94.16%至12.89亿元，毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时，公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值，同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失，使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 ◆“一减一加”顺利完成，甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”（金山环保股权转让），通过保留部分运营项目实现平稳过渡；同时顺利完成“业务加法”（金泰莱并表），全年累计处理危废11.87万吨，危废处置资质增加，市场开拓力度不减，较好的实现了“由重到轻”（污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产）的转型。 ◆国资入主，未来可期。公司于2018年12月发布公告，原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政（交易作价5.65亿元），同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使，公司控股股东变更为无锡市政，实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展，另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持，保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 ◆维持“增持”评级：根据公司污水污泥板块过渡实际情况，以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况，我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元（原值为8.44/10.07亿元），新增2021年归母净利润预测为7.73亿元，预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固，国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力，维持“增持”评级。 ◆风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,815 4,363 4,846 5,374 5,881 营业收入增长率 36.72% 14.36% 11.09% 10.89% 9.42% 净利润（百万元） 591 430 542 651 773 净利润增长率 15.83% -27.17% 25.93% 20.21% 18.74% EPS（元） 0.31 0.22 0.28 0.34 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.83% 8.96% 9.93% 10.67% 11.24% P/E 19 26 20 17 14 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月22日 增持（维持） 当前价：5.72元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.23 总市值(亿元)：110.02 一年最低/最高(元)：2.96/11.60 近3月换手率：130.46% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%04-1807-1810-1801-19中金环境沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 27.19 45.92 -15.01 绝对 32.11 72.29 -7.97 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，未来需持续关注融资情况——中金环境（300145.SZ）2018年第三季度报告点评 ····································· 2018-10-29 2019-04-23 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,815 4,363 4,846 5,374 5,881 营业成本 2,111 2,680 2,931 3,252 3,559 折旧和摊销 99 128 249 280 311 营业税费 41 45 48 54 59 销售费用 325 409 456 505 553 管理费用 454 323 582 645 647 财务费用 84 122 133 114 119 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -8 0 0 0 营业利润 721 537 646 782 923 利润总额 721 537 675 811 962 少数股东损益 9 18 25 30 35 归属母公司净利润 591 430 542 651 773 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 9,865 9,883 10,682 11,892 13,085 流动资产 4,760 3,378 3,761 4,549 5,351 货币资金 1,022 814 969 1,411 1,882 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 858 1,302 1,448 1,606 1,757 应收票据 36 105 97 107 118 其他应收款 220 227 242 269 294 存货 570 654 719 864 1,001 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 3 3 3 长期投资 0 5 5 5 5 固定资产 764 1,127 1,404 1,668 1,914 无形资产 1,174 1,907 2,007 2,101 2,191 总负债 5,151 4,974 5,095 5,624 6,009 无息负债 3,458 2,335 3,066 3,488 3,473 有息负债 1,693 2,639 2,029 2,136 2,536 股东权益 4,714 4,909 5,587 6,268 7,076 股本 1,202 1,923 1,923 1,923 1,923 公积金 1,732 969 1,023 1,088 1,166 未分配利润 1,661 2,005 2,493 3,079 3,775 少数股东权益 109 108 133 163 198 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 767 682 1,450 1,139 880 净利润 591 430 542 651 773 折旧摊销 99 128 249 280 311 净营运资金增加 92 102 -398 40 458 其他 -14 22 1,057 168 -662 投资活动产生现金流 -1,216 -1,046 -672 -700 -700 净资本支出 -872 -636 -700 -700 -700 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -344 -415 28 0 0 融资活动现金流 708 135 -622 3 291 股本变化 534 721 0 0 0 债务净变化 311 947 -610 107 400 无息负债变化 1,678 -1,124 732 422 -16 净现金流 244 -227 155 442 471 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -40%-20%0%20%40%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%02000400060008000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-23 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 36.72% 14.36% 11.09% 10.89% 9.42% 净利润增长率 15.83% -27.17% 25.93% 20.21% 18.74% EBITDA增长率 25.21% 6.10% 9.80% 14.46% 15.07% EBIT增长率 26.74% 3.14% -3.62% 15.11% 16.28% 估值指标 PE 19 26 20 17 14 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 10 15 13 11 10 EV/EBIT 11 17 17 15 13 EV/NOPLAT 13 21 20 17 15 EV/Sales 2 3 3 2 2 EV/IC 1 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 44.67% 38.56% 39.53% 39.49% 39.48% EBITDA率 23.13% 21.45% 21.20% 21.89% 23.01% EBIT率 20.54% 18.52% 16.07% 16.68% 17.73% 税前净利润率 18.89% 12.30% 13.92% 15.09% 16.36% 税后净利润率（归属母公司） 15.49% 9.86% 11.18% 12.12% 13.15% ROA 6.08% 4.54% 5.31% 5.73% 6.18% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.83% 8.96% 9.93% 10.67% 11.24% 经营性ROIC 10.64% 8.92% 8.60% 9.34% 9.84% 偿债能力 流动比率 1.04 0.89 1.08 1.26 1.49 速动比率 0.91 0.72 0.87 1.02 1.21 归属母公司权益/有息债务 2.72 1.82 2.69 2.86 2.71 有形资产/有息债务 4.21 1.88 2.80 3.18 3.11 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.31 0.22 0.28 0.34 0.40 每股红利 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.40 0.35 0.75 0.59 0.46 每股自由现金流(FCFF) -0.06 0.08 0.34 0.16 0.03 每股净资产 2.39 2.50 2.84 3.17 3.58 每股销售收入 1.98 2.27 2.52 2.79 3.06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-23 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市