期间费用控制良好，经营现金流具备改善空间

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 艾迪精密（603638）\机械设备 ——期间费用控制良好，经营现金流具备改善空间 事件： 公司于4月18日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长68.03%；实现归属于上市公司股东净利润8,908.19万元，同比增长74.47%；实现基本每股收益0.34元，同比增长70%。 投资要点：  期间费用率控制良好，经营性现金流具备改善空间 盈利能力方面，报告期内公司实现销售毛利率43.15%，较上年同期下降1.70个百分点，环比提升4.25个百分点。毛利率同比有所下降预计主要为折旧增加所致；毛利率环比边际改善明显，预计转固产能爬坡顺利。期间费用方面，2019Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/3.88%/2.66%/1.13%，期间费用率同比下降2.93个百分点。报告期内公司实现销售净利率24.45%，较上年同期提升0.9个百分点，主要受益于费用管控。现金流方面，2019Q1公司经营活动产生的现金流量净额-5,115.1万元，上年同期为-1,055.3万元，一方面由于采购支出有所增加，同时，前装市场收入占比提升导致票据结算有所增长。  挖掘机一季度销量超预期，产能扩建支撑未来成长 2019年以来，工程机械行业景气度仍然位于高位。2019年一季度纳入统计口径主机厂实现挖掘机销量7.48万台，同比增长24.5%，其中国内市场增速23.9%。此前，公司发布定增预案拟用于产能扩建，预计未来前装市场销售占比仍将持续提升，进口替代趋势不可逆。  维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.29元、1.75元、2.31元，对应当前股价市盈率分别为25倍、18倍、14倍，维持“推荐”评级。  风险提示 工程机械景气度低于预期；前装市场开拓低于预期；产能建设低于预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 641.33 1,020.65 1,554.38 2,047.09 2,629.15 增长率（%） 60.31% 59.15% 52.29% 31.70% 28.43% EBITDA（百万元） 202.38 323.09 480.00 636.27 819.87 净利润（百万元） 139.69 225.17 335.28 455.14 601.30 增长率（%） 75.94% 61.20% 48.90% 35.75% 32.11% EPS（元/股） 0.54 0.86 1.29 1.75 2.31 市盈率（P/E） 58.93 36.55 24.55 18.08 13.69 市净率（P/B） 9.79 8.05 6.38 4.97 3.85 EV/EBITDA 27.53 26.36 18.02 13.43 10.34 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年04月19日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 31.13元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 386/126 流通A股市值（百万元） 2,889 每股净资产（元） 4.27 资产负债率（%） 42.66 一年内最高/最低（元） 34.76/21.11 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏纾雨 分析师 执业证书编号：S0590517090004 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《需求旺盛叠加产能释放，全年业绩表现亮眼》 2019.02.21 2、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《单季度毛利率受扰动，全年业绩高增长无忧》 2018.10.29 3、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《破碎锤增速亮眼，液压件产品切入前装市场》 2018.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-14%2%18%2018-042018-082018-122019-04艾迪精密沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 25.20 67.99 155.44 204.71 262.91 营业收入 641.33 1,020.65 1,554.38 2,047.09 2,629.15 应收账款+票据 109.83 189.84 237.09 288.33 360.23 营业成本 362.51 583.33 890.97 1,162.75 1,479.16 预付账款 12.79 12.61 17.08 21.67 20.59 营业税金及附加 7.91 5.62 9.33 12.28 15.77 存货 167.27 367.15 442.82 451.60 604.94 营业费用 38.37 55.66 93.26 122.83 157.75 其他 7.91 17.63 17.63 17.63 17.63 管理费用 67.43 62.81 147.67 194.47 249.77 流动资产合计 323.00 655.24 870.07 983.95 1,266.30 财务费用 4.39 10.96 15.70 16.30 16.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.55 3.22 3.00 3.00 3.00 固定资产 363.59 647.02 798.88 955.94 1,096.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 123.65 228.13 250.00 250.00 250.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 62.49 65.78 64.26 62.74 61.22 其他 0.00 -40.33 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 61.61 31.14 31.08 31.03 30.97 营业利润 160.16 258.73 394.45 535.46 707.42 非流动资产合计 611.34 972.06 1,144.22 1,299.71 1,438.53 营业外净收益 1.38 0.19 0.00 0.00 0.00 资产总计 934.34 1,627.30 2,014.29 2,283.66 2,704.83 利润总额 161.53 258.91 394.45 535.46 707.42 短期借款 10.00 284.63 418.11 316.93 247.87 所得税 22.83 35.05 59.17 80.32 106.11 应付账款+票据 73.31 306.48 287.50 293.88 297.79 净利润 138.70 223.86 335.28 455.14 601.30 其他 8.24 8.50 12.76 12.82 18.11 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 91.55 599.61 718.37 623.63 563.76 归属于母公司净利润 139.69 225.17 335.28 455.14 601.30 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 1.70 5.11 5.11 5.11 5.11 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 1.70 5.11 5.11 5.11 5.11 成长能力 负债合计 93.25 604.72 723.49 628.74 568.88 营业收入 60.31% 59.15% 52.29% 31.70% 28.43% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 69.60% 64.05% 51.86% 34.46% 30.64% 股本 176.00 260.48 260.48 260.48 260.48 EBITDA 57.55% 59.64% 48.56% 32.56% 28.86% 资本公积 354.19 269.71 269.71 269.71 269.71 归属于母公司净利润 53.09% 61.20% 48.90% 35.75% 32.11% 留存收益 310.90 492.39 760.61 1,124.73 1,605.77 获利能力 股东权益合计 841.09 1,022.57 1,290.80 1,654.91 2,135.96 毛利率 43.47% 42.85% 42.68% 43.20% 43.74% 负债和股东权益总计 934.34 1,627.30 2,014.29 2,283.66 2,704.83 净利率 21.63% 21.93% 21.57% 22.23% 22.87% ROE 16.61% 22.02% 25.97% 27.50% 28.15% 现金流量表 ROIC 24.17% 27.07% 26.34% 27.10% 30.68% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 139.53 225.17 335.28 455.14 601.30 资产负债 9.98% 37.16% 35.92% 27.53% 21.03% 折旧摊销 39.75 56.30 74.84 91.51 108.18 流动比率 3.53 1.09 1.21 1.58 2.25 财务费用 2.85 8.36 10.70 9.30 4.28 速动比率 1.61 0.45 0.57 0.83 1.14 存货减少 -36.85 -199.72 -75.67 -8.78 -153.34 营运能力 营运资金变动 -22.52 -26.35 -66.44 -49.39 -61.62 应收账款周转率 6.03 5.58 6.71 7.31 7.44 其它 3.48 4.72 3.00 3.00 3.00 存货周转率 2.17 1.59 2.01 2.57 2.45 经营活动现金流 126.24 68.47 281.72 500.78 501.81 总资产周转率 0.69 0.63 0.77 0.90 0.97 资本支出 255.13 237.20 250.00 250.00 250.00 每股指标（元） 长期投资 0.31 15.76 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.54 0.86 1.29