2019年一季报点评：收入增速稳定，业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 三花智控（002050）2019年一季报点评 推荐（维持） 收入增速稳定，业绩符合预期 目标价：18元 当前价：17.37元 事项：  公司发布2019年一季报，2019年一季度公司实现营业总收入27.81亿元，同比增长7.90%，归母净利润2.59亿元，同比增长4.18%。 评论：  收入增速稳定，业绩符合预期。2019年Q1公司实现营收27.81亿元，同比增长7.90%。公司收入增速稳定，主要受益于空调市场略有回暖，以及公司在上游配件领域的龙头地位和出色的品牌效应。根据中怡康数据，在去年同期高基数背景下，空调市场规模一季度实现小幅度提升，2019年1-3月空调市场零售量、零售额累计增幅分别为7.4%、4.5%。另外，变频空调占线上、线下的零售额份额分别达到65.2%、86.2%，同比+5.0pct、+3.4pct，预计变频空调的持续普及将拉动上游阀配件的需求扩增。汽零业务单元，随着三花汽零不断收获整车厂订单，汽零业务有望维持较高增长趋势。  毛利率同比下滑，现金流表现优异。2019年Q1公司实现利润总额3.14亿元，同比增长6.18%。报告期内公司毛利率25.24%，同比减少2.26pct，主要由于下游景气度以及产品结构承压所致。费用方面，管理费用同比上升32.63%，主要系2018年二、三季度新设、收购公司增加管理费用及本期职工薪酬增加；财务费用同比下降38.41%，主要系汇兑损失减少。同时，公司继续增加研发投入达1.11亿元，同比增长16.35%。现金流方面，经营活动现金流量净额同比增长486.13%，主要系销售回笼增加，现金流表现优异。  深耕热管理领域，新能车弹性逐渐释放。近期公司再获上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目定点，相关车型预计于2020年批量上市，生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。至今，公司新能源车热管理产品已陆续获得特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、吉利、比亚迪、蔚来等国内外知名整车企业订单合计近45亿元。未来随着前期这些订单逐渐落地执行，三花汽零弹性预计将在20-21年开始逐渐释放。另外，特斯拉上海工厂已于1月份开工建设，预计2019年底可开始逐渐量产Model 3。受益于新能源车产能释放，汽零业务盈利贡献有望快速扩大，板块未来成长可期。  投资建议：我们维持公司19-21年EPS预测0.72/0.84/0.97元，对应PE分别为24/21/18倍。三花智控在空调核心零部件的行业龙头地位稳固，且伴随着促进绿色智能家电消费的政策落地执行，制冷业务单元仍有上升空间。同时伴随汽零板块新能源车订单的逐步落地，未来成长可期。基于以上，维持公司目标价18元，对应19年25倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：空调行业景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 10,836 12,439 14,371 16,689 同比增速(%) 13.1% 14.8% 15.5% 16.1% 归母净利润(百万) 1,292 1,534 1,799 2,070 同比增速(%) 4.6% 18.7% 17.3% 15.0% 每股盈利(元) 0.61 0.72 0.84 0.97 市盈率(倍) 29 24 21 18 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月19日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 213,065 已上市流通股(万股) 186,075 总市值(亿元) 370.09 流通市值(亿元) 323.21 资产负债率(%) 36.8 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 18.75/10.4 《三花智控（002050）2018年业绩快报点评：汽零板块成长可期，传统业务发展稳健》 2019-03-02 《三花智控（002050）2018年报点评：制冷板块稳定增长，汽零板块未来可期》 2019-04-03 -35%-19%-2%14%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-23～2019-04-19 沪深300 三花智控 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他白色家电 2019年04月21日 三花智控（002050）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,349 1,957 2,863 3,838 营业收入 10,836 12,439 14,371 16,689 应收票据 2,229 2,559 2,956 3,433 营业成本 7,738 8,849 10,160 11,733 应收账款 1,846 2,004 2,315 2,689 税金及附加 86 98 114 132 预付账款 50 57 65 75 销售费用 532 784 891 1,001 存货 2,027 2,318 2,661 3,073 管理费用 582 871 1,049 1,335 其他流动资产 2,186 2,511 2,901 3,369 研发费用 437 502 575 668 流动资产合计 9,687 11,406 13,761 16,477 财务费用 -52 31 38 40 其他长期投资 31 32 32 33 资产减值损失 55 59 54 56 长期股权投资 13 13 13 13 投资收益 -21 -2 -4 -9 固定资产 2,942 3,170 3,373 3,554 其他收益 49 40 40 40 在建工程 611 750 890 1,029 资产处置收益 61 40 40 40 无形资产 535 571 507 455 营业利润 1,546 1,825 2,141 2,462 其他非流动资产 113 111 110 109 营业外收入 2 5 5 5 非流动资产合计 4,245 4,647 4,925 5,193 营业外支出 9 6 6 6 资产合计 13,932 16,053 18,686 21,670 利润总额 1,539 1,824 2,140 2,461 短期借款 1,105 1,602 2,099 2,596 所得税 228 267 314 360 应付票据 1,143 1,307 1,500 1,733 净利润 1,311 1,557 1,826 2,101 应付账款 1,582 1,809 2,077 2,399 少数股东损益 19 23 27 31 预收款项 10 11 13 15 归属母公司净利润 1,292 1,534 1,799 2,070 其他应付款 170 170 170 170 NOPLAT 1,267 1,583 1,859 2,135 一年内到期的非流动负债 482 482 482 482 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.72 0.84 0.97 其他流动负债 301 498 665 869 流动负债合计 4,793 5,879 7,006 8,264 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 222 222 222 222 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他非流动负债 217 188 188 188 营业收入增长率 13.1% 14.8% 15.5% 16.1% 非流动负债合计 439 410 410 410 EBIT增长率 -7.1% 24.7% 17.4% 14.9% 负债合计 5,232 6,289 7,416 8,674 归母净利润增长率 4.6% 18.7% 17.3% 15.0% 归属母公司所有者权益 8,615 9,656 11,135 12,830 获利能力 少数股东权益 85 108 135 166 毛利率 28.6% 28.9% 29.3% 29.7% 所有者权益合计 8,700 9,764 11,270 12,996 净利率 12.1% 12.5% 12.7% 12.6% 负债和股东权益 13,932 16,053 18,686 21,670 ROE 14.9% 15.7% 16.0% 15.9% ROIC 13.5% 14.7% 14.7% 14.5% 现金流量表 偿债能力 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 37.6% 39.2% 39.7% 40.0% 经营活动现金流 1,330 1,270 1,307 1,402 债务权益比 23.3% 25.5% 26.5% 26.8% 现金收益 1,570 1,912 2,313 2,597 流动比率 202.1% 194.0% 196.4% 199.4% 存货影响 -170 -291 -343 -412 速动比率 159.8% 154.6% 158.4% 162.2% 经营性应收影响 -508 -555 -771 -916 营运能力 经营性应付影响 308 393 463 556 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其他影响 130 -189 -355 -423 应收帐款周转天数 58 56 54 54 投资活动现金流 -1,279 -727 -725 -725 应付帐款周转天数 71 69 69 69 资本支出 -1,033 -728 -727 -726 存货周转天数 90 88 88 88 股权投资 63 0 0 0 每股指标(元) 其他长期资产变化 -309 1 2 1 每股收益 0.61 0.72 0.84 0.97 融资活动现金流 -203 65 324 298 每股经营现金流 0.62 0.60 0.61 0.66 借款增加 472 497 497 497 每股净资产 4.04 4.53 5.23 6.02 财务费用 -589 -382 -380 -438 估值比率 股东融资 107 107 107 107 P/E 29 24 21 18 其他长期负债变化 386 447 704 736 P/B 4 4 3 3 EV/EBITDA 21 17 14 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 三花智控（002050）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售