资产配置海外双周报2019年2期：It’s Liquidity for Everything，新兴市场股市超额收益趋于中性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【资产配置海外双周报】2019年2期 It`s Liquidity for Everything: 新兴市场股市超额收益趋于中性  投资摘要 过去6个月新兴市场股市明显跑赢美股。主因是新兴市场相对G7的汇率波动下降，两个市场的估值从背离逐步靠拢，这背后大的宏观背景是10年期美债利率快速下行；然而期权市场的先行指标近两周快速回升，暗示10年期美债利率将反弹，未来新兴市场超额收益或转向中性，美股则处于加速上涨追赶状态。 从中国股债60/40组合收益分布看，单一季度收益超过20%。随后那个季度也有两位数回报。依然可以入场；长端美债利率反弹推高人民币汇率波动，不会影响二季度A股上涨趋势，对中小盘股票却不是好消息，A股风格料将更偏重大盘股。  风险提示 国际油价暴跌，美国经济增长疲软。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 《资产配置海外双周报2019年第1期：一季度机构投资者路演反馈》 2019-04-03 相关研究报告 华创证券研究所 多资产配置研究 海外双周报 2019年04月21日 20436729/36139/20190421 16:46 资产配置海外双周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 过去6个月新兴市场股市明显跑赢发达市场 ......................................................................................................... 4 图表 2 美国财政部现金储备下降缓解离岸美元短缺 ......................................................................................................... 5 图表 3 新兴市场与G7的汇率波动影响全球股市配置 ...................................................................................................... 5 图表 4 新兴市场与G7汇率波动差异与10年期美债利率 ................................................................................................ 6 图表 5 TLT期权波动率定价稳定的领先长债利率拐点 ..................................................................................................... 7 图表 6 美国10年期2年期国债期限利差 ........................................................................................................................... 8 图表 7 美国30年期2年期国债期限利差 ........................................................................................................................... 8 图表 8 美国10年期5年期国债期限利差 ........................................................................................................................... 8 图表 9 美国30年期5年期国债期限利差 ........................................................................................................................... 8 图表 10 Merrill Lynch 美国国债市场波动率指数 ............................................................................................................... 8 图表 11 中美10年期国债收益率差 ..................................................................................................................................... 8 图表 12 美日10年期国债收益率差 ..................................................................................................................................... 9 图表 13 中德10年期国债收益率差 ..................................................................................................................................... 9 图表 14 美德10年期国债收益率差 ..................................................................................................................................... 9 图表 15 中日10年期国债收益率 ......................................................................................................................................... 9 图表 16 德日10年期国债收益率差 ..................................................................................................................................... 9 图表 17 美德10年国债利差与美国5年通胀互换利率 ..................................................................................................... 9 图表 18 黄金远期升水触顶意味着美国信用利差触底 ..................................................................................................... 10 图表 19 原油价格上涨支撑未来新兴市场通胀 ................................................................................................................. 10 图表 20 美国原油库存和OPEC原油日产量双双下降 ..................................................................................................... 10 图表 21 页岩油行业削减资本开支导致油服ETF暴跌 .................................................................................................... 10 图表 22 商品股市超额收益触底，美股总市值高估 ......................................................................................................... 10 图表 23 欧洲美元期货远期升水，10年期美国国债利率 ................................................................................................ 10 图表 24 原油波动率对北美信用利差影响明显 ................................................................................................................. 11 图表 25 原油远期价差反弹引发纽约原油下跌 ................................................................................................................. 11 图表 26 黄金非商业净头寸与黄金商业净头寸 ................................................................................................................. 11 图表 27 原油非商业净头寸与原油商业净头寸 ................................................................................................................. 11 图表 28 纽商所原油生产商持仓情况 ................................................................................................................................. 11 图表 29 标普500指数与沪深300指数股息差 ................................................................................................................. 11 图表 30 标普500指数与日经225指数股息差 ................................................................................................................. 12 图表 31 沪深300