黑色建材策略周报（动力煤）：主力移仓换月，市场窄幅震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（动力煤） 2019 04-15 主力移仓换月，市场窄幅震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 动力煤 观点：交割行情启动，市场博弈加剧 逻辑： 1、榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口市场，叠加增值税率的下调，坑口报价连续下降，目前坑口价已下调到矿难初期时位置。 2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着四月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。 3、供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，使得沿海煤炭市场可能在4月中旬开始支撑性转弱，月底的大秦线检修结束又会带来日均20万吨的增量冲击，煤价将进入实际的下行通道。 投资策略：区间操作。 风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略周报（动力煤） 2 / 8 一、市场分析 1、上周回顾：交割行情启动，市场窄幅震荡 上周港口现货市场小幅反弹，期货市场窄幅震荡。动力煤1905合约收盘价623元/吨（+8.），秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价629元/吨（+8)，广州港山西优混（Q5500）库提价（含税）710元/吨（-）；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）437元/吨（+2)，内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价406元/吨（-12)。 图 1： 港口动力煤价格 图 2： 坑口动力煤价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、大秦铁路检修，发运增量受限 从环渤海重点港口调运数据来看，秦皇岛调入量周度日均53.8万吨（-2.6），供需盈余7日累积-5万吨（+3.9）；黄骅港调入量周度日均60.1万吨（+0.7），供需盈余7日累积3万吨（+9）。 本月7号开始，为期25天的大秦线检修，影响运输减量在20万吨/天左右，但是蒙冀线等线路的保供发力对库存的减少起到了较大的缓冲作用，预计港口市场在检修期内库存减少200万吨左右，港口仍旧能维持1900万吨以上高位水平，在下游消费淡季时期，尚不足以对沿海煤炭市场产生明显的价格驱动。 300 400 500 600 700 800 900 2016/04/11 2016/06/11 2016/08/11 2016/10/11 2016/12/11 2017/02/11 2017/04/11 2017/06/11 2017/08/11 2017/10/11 2017/12/11 2018/02/11 2018/04/11 2018/06/11 2018/08/11 2018/10/11 2018/12/11 2019/02/11 2019/04/11 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500) 广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500) 150 200 250 300 350 400 450 500 550 2016/03/29 2016/05/29 2016/07/29 2016/09/29 2016/11/29 2017/01/29 2017/03/29 2017/05/29 2017/07/29 2017/09/29 2017/11/29 2018/01/29 2018/03/29 2018/05/29 2018/07/29 2018/09/29 2018/11/29 2019/01/29 2019/03/29 坑口价(含税):弱粘煤(A10-16%,V28-32%,0.8%S,Q5500):大同:大同南郊 坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西:榆林 车板价:大块精煤(A10%,V33-36.5%,0.5-0.8%S,Q5500):内蒙古:东胜 中信期货研究|策略周报（动力煤） 3 / 8 图 3： 铁路调入量季节性（秦皇岛-公历） 图 4： 铁路调入量季节性（黄骅港-公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、港口调入略减，库存保持稳定 从中转港口来看，环渤海港口库存合计2110万吨（-16），其中，秦皇岛港场存644万吨（-）；华南港口库存1611万吨（+38），其中，广州港库存238万吨（+19）；江内港口库存1187万吨（+63）。 两会以后，产地复产加速，市场供给量增加，港口发运调入均较前期有所回升，而下游终端采购依旧疲软，单纯依靠小众需求的小幅采购难以抵消整体需求下降，调出量保持平稳；而近期虽然大秦线开启例行检修，但由于提前发运与其他线路的保供，整体调入减少有限，秦皇岛库存减量甚微，库存依旧维持600万吨以上，之后的检修期内随着调入的减少，库存大概率出现下行趋势，但预计减量有限，库存总量依旧能维持高位； 华南港口由于进口通关的增加，动力煤库存保持高位并增量明显，进口减量预期对市场实际影响有限。 图 5： 秦皇岛港口库存季节性 图 6： 华南港口库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 10 20 30 40 50 60 70 W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 200 300 400 500 600 700 800 900 D1 D13 D25 D37 D49 D61 D73 D85 D97 D109 D121 D133 D145 D157 D169 D181 D193 D205 D217 D229 D241 D253 D265 D277 D289 D301 D313 D325 D337 D349 D361 万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 万吨 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 4 / 8 4、电煤旺季结束，下游采购疲软 从下游六大电厂煤耗存储数据来看，六大电厂日耗水平居于69万吨，周度平均66万吨，存煤可用天数22天，周度平均23天，日耗煤量同比去年基本持平。 二季度开始全国进入春季，民用电与供热消耗均有明显下降，电煤消费进入季节性淡季，电厂库存在相对高位的前提下，距离迎峰度夏还有近两个月，港口采购预计难以出现放量的情况；部分水泥企业逐步复产复工，建材煤采购有望增加，但小众需求的增加难以抵消电煤的边际减量，总体消费能力减弱。 图 7： 六大电厂库存可用天数季节性（公历） 图 8： 六大电厂日均耗煤量季节性（农历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 5、复产效应显现，电厂库存回升 从下游电厂库存来看，沿海六大电厂库存1536万吨（-9），周度平均1545万吨（-21），全国重点电厂库存7000万吨左右（-）。 榆林矿难发生以后，由于大面积停产与复工的缓慢，神府地区影响产量同比去年减少已超过2000万吨，加之节后日耗恢复较快，内陆电厂库存去化较为明显，沿海电厂在长协供给量不足的情况下，库存也快速下降到1600以下，减产效应较为明显；但随着四期煤矿逐步复产，两会后审批加速，目前已有近3亿吨煤矿进入开工复产阶段，市场供给量增加，长协供给量也得到一定的保证，内陆电库存有所回升，沿海电库存降幅趋缓，短期来看，日耗逐步下降的前提下，终端去库存进程依旧缓慢。 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 D1 D14 D27 D40 D53 D66 D79 D92 D105 D118 D131 D144 D157 D170 D183 D196 D209 D222 D235 D248 D261 D274 D287 D300 D313 D326 D339 D352 D365 天 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 D1 D13 D25 D37 D49 D61 D73 D85 D97 D109 D121 D133 D145 D157 D169 D181 D193 D205 D217 D229 D241 D253 D265 D277 D289 D301 D313 D325 D337 D349 万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 5 / 8 图 9： 重点电厂库存季节性 图 10： 六大电厂库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、市场展望 行情预测： 榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口市场，叠加