上市券商2019年3月月报点评：同比、环比均实现持续大幅改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页/ 共7页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50588666-8069 同比、环比均实现持续大幅改善 ——上市券商2019年3月月报点评 证券研究报告-行业月报 同步大市（维持） 证券相对沪深300指数表现 相关报告 1 《上市券商2019年2月月报点评:环比如预期持续改善、同比改善幅度更为显著》 2019-03-08 2 《上市券商2019年1月月报点评:分化现象有所收敛》 2019-02-19 3 《上市券商2018年12月月报点评:再现极端分化》 2019-01-15 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年04月12日 截至日前，36家纯证券业务上市券商已经全部公布2019年3月月度经营数据。  上市券商3月月度经营业绩概况：36家纯证券业务上市券商2019年3月共实现营业收入322.52亿元，环比+45.55%，同比+50.19%（剔除不可比数据）；共实现净利润160.50亿元，环比+56.97%，同比+54.33%（剔除不可比数据）。  影响上市券商3月月度经营业绩的核心要素：（1）权益震荡上涨、固收出现反弹，行业自营业务整体经营环境稳中向好。（2）3月股票成交总量、月度日均成交量持续出现井喷，并创27个月来新高；行业经纪业务快速进入牛市状态。（3）两融余额持续快速增长，边际贡献继续为正，且边际贡献度有所扩大。（4）3月行业投行业务总量受益于债券承销规模的成倍增长，整体出现回升。  投资建议：（1）进入4月以来，行业自营业务整体经营环境有所转冷，投资风格的差异将导致上市券商4月经营业绩出现分化。（2）权益类二级市场交投活跃度依然较高，但能否保持存在一定的不确定性。（3）两融余额目前已经逼近万亿大关，股票质押短期难以再度发生系统性风险；预计4月信用业务对上市券商单月业绩边际贡献将持续为正。（4）截至4月11日，上交所已受理科创板拟上市企业申请共65家，部分已受理企业已经进入接受上交所问询的第二阶段，科创板正式落地的进度仍在加快。从已受理企业的保荐机构看，科创板注册制对于行业内各公司而言更具有“普惠性”，符合我们的预期。（5）在科创板注册制正式落地前，股权融资规模预计将保持相对平稳；债权融资规模在季节性因素消除后快速回归高位，行业投行业务总量稳中向上的预期较为强烈。（6）综合目前市场各要素的最新变化，4月上市券商经营业绩持续改善的空间将受到抑制，并且不能排除环比有所回落的可能。（7）虽然券商板块平均P/B已经大幅修复至2倍左右，但在金融供给侧及资本市场改革的政策红利下，行业有望进入新周期，进而推动板块估值水平继续提升。头部券商优势明显，理应享有一定的估值溢价，仍属配置的核心标的；同时，中小券商有望释放业绩及股价双重弹性。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致上市券商各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2018-042018-082018-12证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页/ 共7页 1. 2019年3月上市券商月度经营概况 截至日前， 36家纯证券业务上市券商已经全部公布2019年3月月度经营数据。 36家纯证券业务上市券商2019年3月共实现营业收入322.52亿元，环比+45.55%，同比+50.19%（剔除不可比数据）；共实现净利润160.50亿元，环比+56.97%，同比+54.33%（剔除不可比数据）。 表1：36家纯证券业务上市券商2019年3月月度经营数据，同比、环比变化及当年累计值（简单加总，亿元） 单月营收 环比 同比 单月净利 环比 同比 累计营收 累计净利 中信证券 23.65 29% 17% 14.39 73% 51% 64.14 30.24 国泰君安 26.75 48% -7% 16.10 62% 18% 58.30 30.49 广发证券 19.43 45% 107% 8.47 58% 99% 44.15 18.81 海通证券 18.43 9% 60% 11.23 13% 38% 45.58 25.48 招商证券 15.97 38% 116% 7.61 49% 108% 38.48 17.18 华泰证券 26.00 90% 3% 16.86 172% -19% 50.68 27.30 申万宏源 18.45 66% 18% 7.85 60% 4% 38.59 16.45 国信证券 15.34 80% 68% 7.74 24% 119% 33.19 17.36 东方证券 9.97 35% 302% 4.67 41% 1012% 22.86 9.74 中国银河 14.51 56% 37% 6.37 67% 72% 33.36 14.13 财通证券 4.03 4% 11% 1.32 7% -15% 11.05 3.22 方正证券 6.80 80% 26% 3.37 602% 61% 15.31 5.65 安信证券 11.16 20% 106% 4.57 122% 372% 24.39 9.68 光大证券 11.69 16% 114% 5.46 7% 231% 28.18 12.86 浙商证券 3.47 99% 56% 1.10 168% 28% 6.69 1.79 兴业证券 9.90 25% 489% 1.92 -41% 243% 23.45 6.97 长江证券 10.24 40% 135% 3.39 14% 308% 23.16 7.89 西部证券 4.66 65% 110% 2.90 113% 267% 11.24 5.84 东兴证券 3.75 14% 45% 3.37 176% 161% 9.49 5.51 国元证券 3.31 47% 59% 1.34 1% 185% 8.17 3.46 第一创业 2.38 20% 25% 0.95 20% 19% 6.02 2.38 东吴证券 5.12 105% 137% 2.43 29% 684% 10.53 4.64 国金证券 3.41 13% 34% 1.27 -11% 67% 10.01 4.00 华安证券 3.31 45% 87% 1.28 16% 66% 7.68 3.23 西南证券 6.99 165% 185% 4.17 718% 272% 11.93 5.91 山西证券 2.31 82% 25% 0.99 141% 0% 5.62 1.98 太平洋 3.16 26% 34% 2.27 155% 97% 7.00 3.50 国海证券 2.64 75% 67% 0.73 66% 46% 5.80 1.69 东北证券 5.15 48% 158% 2.20 56% 238% 12.23 5.20 中原证券 1.83 17% 97% 0.18 -75% 800% 4.49 1.24 华西证券 3.61 -8% 16.00% 1.55 -28% 1% 9.78 4.43 南京证券 1.88 13% 0.87 18% 4.78 2.09 中信建投 天风证券 长城证券 14.23 3.99 4.05 109% 39% 69% 8.37 1.22 1.44 108% 270% 66% 28.99 8.31 9.13 14.49 1.61 2.79 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页/ 共7页 华林证券 0.95 46% 0.55 129% 2.13 0.93 注：营收、净利数据为各公司月度业绩报告母公司及披露的子部门当期营业收入和当期净利润数值的简单相加，未考虑少数股东权益，非合并口径数据 资料来源：各公司2019年月度业绩公告、中原证券 营收增速方面，3月共35家公司环比出现增长，增幅较大的分别为西南（165%）、中信建投（109%）、东吴（105%）；仅华林（-8%）1家公司环比出现下滑。 净利润增速方面，3月共32家公司环比出现增长，增幅较大的分别为西南（718%）、方正（602%）、天风（270%），共20家公司环比增幅超过50%；仅4家公司环比出现下滑。3月上市券商均实现盈利。 3月上市券商单月经营业绩如预期出现环比持续改善，且改善的幅度有所扩大；同比亦出现持续显著改善。 2. 影响2019年3月上市券商月度经营业绩的核心要素 （1）权益震荡上涨、固收出现反弹 3月各权益类指数在经历2月的逼空大涨后，出现高位震荡，并于月底再创本波反弹新高。其中，上证指数上涨5.09%、深证综指上涨9.62%、上证50指数上涨3.45%、沪深300指数上涨5.53%、中小板综指上涨9.87%、创业板综指上涨10.11%。整体上，3月行业权益类自营业务经营环境延续了较高的景气度，上市券商权益类自营整体的受益程度显著提高。 3月代表利率债的十年期国债期货指数在2月出现高位回落后，呈现大幅反弹，全月大涨0.97%；中证全债（净价）指数全月微涨0.05%；3月行业固定收益类自营业务经营环境稳中向好。 图1：各权益类指数涨跌幅 图2：十债主连、中证全债（净价）指数涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018年10月 2018年12月 2019年2月 上证综指 上证50 深证综指 创业板综 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2018年10月 2018年12月 2019年2月 十债主连 中证全债（净价） 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页/ 共7页 （2）月度成交总量、日均成交量持续出现井喷 3月沪、深两市日均股票成交量为8852亿元，环比+50.19%，同比+89.26%；3月沪、深两市月度股票成交总量为18.59万亿元，环比+110.23%，同比+80.64%。 3月股票成交总量、月度日均成交量在没有节假日休市影响的背景下，环比、同比均持续出现井喷，并创27个月来新高；行业经纪业务快速进入牛市状态。 图3：月度日均成交量（亿元） 图4：月度成交总量（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 （3）两融余额持续快速增长 截至3月29日，沪、深两市两融余额为9222亿元，环比+14.61%，同比-7.87%，出现持续快速增长，并且环比增幅+4.11个百分点。截至3月底两融年均余额为8184亿，较2018年两融年均余额的9030亿元仍-9.37%，但降幅收窄了5.75个百分点。 3月两融业务对上市券商单月业绩的边际贡献继续为正，且边际贡献度有所扩大。 图5：月末两融余额（亿元） 图6：两融年均余额（亿元） 资料来源：Wind、中原证