跟踪报告：公司治理逐步优化，职教巨头凤凰涅槃

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月7日 开元股份（300338.SZ） 教育行业 公司治理逐步优化，职教巨头凤凰涅槃 ——开元股份（300338.SZ）跟踪报告 公司动态 ◆开元股份并购恒企教育和中大英才布局教育行业。开元股份目前为“制造+教育”双主业，2017年3月通过并购布局职业培训领域，分别以12.0亿元（现金4.8亿元+股份支付7.2亿元）并购恒企教育100%股权，并以1.8亿元（现金0.9亿元+股份支付0.9亿元）并购中大英才70%股权，定增价14.62元/股。开元2018-2019年教育业务收入分别约12-13和16-17亿元，2018年教育业务净利润约1.6-1.7亿元。 ◆恒企教育：主业为财务会计培训，未来将在大财经和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头，产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务，以及子公司牵引力的IT培训与天琥教育的设计培训等。2018年中直营和加盟校区总数约400个，覆盖全国150多个城市。公司计划未来2年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企教育承诺16-18年净利润0.80、1.04和1.35亿元；我们预计未来仍有望保持30+%复合增速。 ◆中大英才：在线职教培训优质平台。中大主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域，包括134种细分课程和8450节网校课。中大英才承诺16-18年净利润为0.15、0.20和0.30亿元，已经完成其业绩承诺。随着恒企和中大逐步融合，线下培训和在线教育两大板块相互受益。 ◆剥离传统制造业务，聚焦职教培训主业，治理结构不断优化。国务院2019年1月印发《国家职业教育改革实施方案》，职业教育确定性受益于政策红利，产教融合将成大势所趋，国家计划在2020年初步建成300个示范性职业教育集团（联盟）。开元股份未来剥离制造业务后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。2018年11月16日，公司董事会选举恒企教育创始人江勇先生担任总经理、中大英才创始人赵君先生担任副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验，未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。 ◆业绩预测和估值指标。开元股份治理结构逐步优化，传统制造业务将于近期剥离，未来将聚焦职业教育业务，处于政策红利期的职教培训业务有望重回高增长。由于恒企子公司牵引力主动调整销售模式，导致销售成本暂时增加从而影响净利润，我们下调公司19~20年归母净利润为1.60/2.00亿元，对应19~20年EPS为0.46/0.58元。维持“买入”评级。 ◆风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 341 981 1,464 1,705 2,235 营业收入增长率 20.69% 187.67% 49.28% 16.48% 31.04% 净利润（百万元） 6 160 111 160 200 净利润增长率 55.31% 2617.09% -30.82% 44.55% 25.07% EPS（元） 0.02 0.46 0.32 0.46 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.78% 7.59% 5.00% 6.75% 7.80% P/E 598 22 32 22 18 P/B 4.7 1.7 2.4 2.1 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月4日 买入（维持） 当前价：9.72元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.45 总市值(亿元)：35.24 一年最低/最高(元)：6.47/20.18 近3月换手率：89.49% 股价表现(一年) -70%-50%-30%-10%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19开元股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.06 4.72 -52.26 绝对 8.62 38.52 -46.88 资料来源：Wind 相关研报 职教业务整体增长迅速，IT和制造业务拖累业绩——开元股份（300338.SZ）2018年业绩预告点评............2019-01-14 18H1收入大幅增长，重组业务聚焦教育——开元股份（300338.SZ）2018年半年报点评............2018-08-19 重组传统业务，聚焦教育行业——开元股份（300338.SZ）重大事项点评............2018-06-24 2019-04-07 开元股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 开元股份：并购恒企和中大转型职教培训 ................................................................................. 4 1.1、 开元股份：主业扎根煤质检测仪器设备行业 ........................................................................................... 4 1.2、 并购恒企和中大，开元股份转型职业教育培训领域 ................................................................................ 4 1.3、 开元股份战略布局职业教育培训行业 ...................................................................................................... 5 2、 职业教育培训行业：政策红利和就业压力驱动快速增长，会计培训赛道方兴日盛 .................... 5 2.1、 职教培训概况：学历职业教育全球第一，非学历职业培训教育赛道众多 ............................................... 5 2.2、 会计财经培训赛道：需求巨大，竞争分散 .............................................................................................. 8 2.3、 职业在线教育：格局分散，群雄逐鹿 ...................................................................................................... 9 3、 恒企教育：线下会计培训巨头 ................................................................................................. 10 3.1、 恒企教育是会计培训领域巨头企业 ....................................................................................................... 10 3.2、 内生增长：课程+校区+付费人数+客单价，四因素驱动大财经培训业务快速增长 ............................... 13 4、 中大英才：优质在线职业教育供应商 ...................................................................................... 14 4.1、 中大英才是国内优质的在线职业教育平台 ............................................................................................ 14 4.2、 创新业务模式带动付费人数增长，公司业绩迈入快速增长通道 ........................................................... 16 5、 盈利预测和投资评级 ............................................................................................................... 16 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 17 2019-04-07 开元股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1：开元股份仪器仪表业务收入（单位：亿元） .................................................................................................. 4 图2：开元股份仪器仪表业务净利润（单位：百万元） ........................................................................................... 4 图3：开元股份职业教育领域战略布局 .................................................................................................................... 5 图4：职业教育按学历/非学历分类 ........................................................................................................................... 6 图5：职业教育按证书/技能分类 .............................................................................................................................. 7 图6：在线教育市场规模（单位：亿元） ................................................................................................................. 9 图7：5家在线会计培训网校百度搜索流量对比（单位：次） ............................................................................... 10 图8：恒企教育发展历程 ........................................................................................................................................ 11 图9：恒企教育收入增长情况（单位：