2019年3月经济金融数据前瞻：预计首季GDP增长6.4%，信贷喜中带忧

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月7日 宏观经济 预计首季GDP增长6.4%，信贷喜中带忧 ——2019年3月经济金融数据前瞻 宏观简报 春节错位影响不容忽视，我们维持一季度GDP同比增速持稳于6.4%的判断，而非反弹。其中消费的拉动可能下降，基建和地产施工促投资轻微改善，净出口的拖累与前一季度大致持平。在大宗、油价与猪价的支撑下，3月份PPI同比或小幅改善，而CPI同比或重回2%时代。3月工业增加值反弹至5.9%左右（前值5.3%），而工业利润同比增速或转正。部分反映季末冲量效应，预计3月社融存量同比较2月的10.1%有较大反弹，或不低于10.3%。按揭和短期消费贷可能仍是部分银行偏好投放的领域，城投项目贷也可能还是重点。在去杠杆以及“房住不炒”的大背景下，如果与房地产相关的贷款增长过快，监管可能会转而从严，抑制信用扩张反弹的可持续性，这意味着信贷增速反弹的可持续性待观察。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-22169157 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 20200780/36139/20190407 15:36 2019-04-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一季度GDP同比或为6.4% 预计一季度实际GDP同比与我们年初的预测大致一致（6.4%），消费的拉动偏弱，净出口的拖累与上季度大致持平。 3月固定资产投资或续升，累计同比或由2月的6.1%小幅反弹至6.3%，分项来看，大致如下。 “因城施政”下部分地区调控“松绑”，一二线楼市销售回暖，整体销售或温和企稳。据克尔瑞统计，3月全国约13城放松楼市调控，包括京津冀、芜湖、菏泽等地放松公积金政策或调降人才落户门槛。3月30城商品房成交累计同比从2月的-4.7%反弹到3月的4.6%，其中一线反弹最多，二线次之，三线变化不大。30城销售自去年年中开始回温，但仅占全国10%，全国销售企稳程度仍需观察。 房企整体拿地或依然谨慎，3月百城住宅供地占地面积累计同比从2月的-16%进一步下滑至-21%，其中一线供地高、拿地快，二线低迷，三线恶化。但土地成交均价同比均转正，溢价率反弹。2月新开工的超预期下滑，一方面反映开发商从稍激进的“开工回款”策略转变为保守的“施工加快”存量策略，另一方面或受南方阴雨影响。天气扰动消退后，3月新开工或小幅反弹，但与去年底17%的增速比或仍较弱，施工和竣工增速或续升，房地产开发投资累计同比或与上月持平于11.6%的高位。 预计基建投资累计同比增速或反弹至4.5%左右（前值3.5%，去年同期为8.3%）。从1-2月基建投资反弹的行业来看，主要是交通运输类（高铁、高速），高铁、高速、轨道交通仍是基建的主要投资标的。过去数月资金到位比较顺畅，预计3月份基建投资增速继续好转。 春节错位等因素或带来制造业投资小幅反弹至6.5%以上（前值5.9%）。今年春节错位因素，以及基建开工复苏和南方天气好转或带动制造业投资小幅反弹，但前期工业企业利润下滑态势，制约制造业反弹幅度。 但社消增速可能仍然比较弱。春节错位对消费而言有利于2月，不利于3月，餐饮、化妆品、金银珠宝等或有所放缓。乘联会数据显示，3月汽车零售和批发同比分别达-12%和-14%，较2月的-18.7%和-16.9%略有改善，但仍较低迷，4月1日增值税下调、进口豪车降价、以及部分地区国五/国六车型切换，消费者观望情绪仍浓。竣工加快或边际提振地产链相关消费。3月社消同比或与上月持平于8.2%。 春节错位，进出口同比反弹，但仍拖累经济增长。有一些积极的信号预示着进出口或初现触底迹象。韩国3月出口、进口同比增速分别为-8.2%、-6.7%（工作日较去年少1天），其中前20天对中国出口同比下降12.6%、进口同比上升12.1%，均较前值有一定程度的改善。越南3月出口、进口同比增速分别为5.4%、14.7%，较前值改善较大。海关总署署长倪岳峰在3月9日接受采访时提到，“3月上旬（截至9日凌晨），进出口同比增长24.7%；出口回升势头更加强劲，同比增速达到39.9%。”李克强总理在博鳌论坛开幕式演讲中提到：“特别是进入3月份，日均发受电量增速达到两位数，进出口、货运等增长加快。”。叠加基数效应，预计3月出口同比增长12%（前值-21%），进口同比增长-5%（前值-5%）。但净出口对一季度增长或仍拖累0.3个百分点。 20200780/36139/20190407 15:36 2019-04-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 通胀或温和上升 3月PPI同比或回弹至0.3%（前值0.1%）。1）黑色金属方面，基建发力，地产施工加快，黑色金属需求上升，尽管3月后半月，两会闭幕后高炉开工率上升，钢价有所回落，全月看，环比升，同比降幅收窄。2）能化方面，委内瑞拉情况持续恶化，OPEC持续减产，以及伊朗制裁豁免期临近，3月国际油价与国内成品油价环比上涨，同比由负转正，化工品同比降幅亦收窄。3）煤炭方面，6大发电集团日均耗煤量上升以及春节错位，动力煤价格环比升、同比改善。高炉开工恢复支撑焦煤价格。4）有色方面，全球普遍的低库存是有色价格的有力支撑。 猪价、菜价带动3月CPI同比或回升至2.1%（前值1.5%）。1）非洲猪瘟导致产能快速出清，2月能繁母猪存栏同比下滑20%，加上收储扰动，节后猪价淡季不淡，3月全国外三元生猪价格已上涨近30%，22省市猪肉价格也上涨了15%，新一轮猪周期上行开启。2）南方持续降雨影响以及和冬春蔬菜交接不及时，3月菜价环比大涨，而去年同期寒潮褪去后菜价快速回落造成低基数，菜价同比亦大幅反弹，猪价和菜价或较上月多贡献0.4和0.3个百分点。3）前期PPI放缓或对CPI仍有短暂传导。70城房价坚挺或仍支撑房房租。 工业生产和利润增速或回暖 预计3月份工业增加值反弹至5.9%左右（前值5.3%，去年同期6.0%）。总体来看，受春节错位影响，去年3月份开工晚，而今年开工较早，有利于今年3月份的工业生产。高频数据显示，3月份6大发电集团耗煤量同比增长3.9%（前值为-14.8%，去年同期为-2.5%）；但从高炉开工率来看，截至3月29日为63.6%（2月底为65.8%），有所下滑。总体来看，受春节错位因素影响，工业生产会反弹，但由于需求偏弱，总体反弹力度有限。 预计3月份工业利润增速或转正。1-2月工业利润同比下滑14%，主要是由价格因素导致，但我们认为勿过忧。第一，从需求端来看，基建投资会持续性反弹，支撑地产投资的建安投资也会持续到4-5月份后回落，对工业利润量的拉动上会在未来有所体现，实际上1-2月石油加工、黑色、有色利润下跌价格是主因，而量上是反弹的，预计未来量上的反弹会持续。第二，受基建、地产投资反弹影响，3月钢铁、石油、有色价格均有不同程度反弹，价格对利润的拖累未来会减弱。总体来看，需求改善，PPI反弹，工业利润增速或反弹到正区间。 季末冲量助力信贷扩张 3月信贷社融数据或较2月有较大好转。今年春节假期多集中在2月，3月企业开工恢复，新增信贷或高于去年同期（去年同期新增1.12万亿），预计3月新增人民币信贷1.3万亿-1.4万亿，新增票据贷款或降至约2000亿。企业债和政府专项债净融额约3500亿和2900亿，3月社融存量增速同比或不低于10.3%。 但信贷增速反弹的可持续性待观察。从放贷节奏来看，月底和季末冲量效应不能低估。从结构上看，按揭和短期消费贷可能仍是部分银行偏好投放20200780/36139/20190407 15:36 2019-04-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 的领域，城投项目贷也可能还是重点。在去杠杆以及“房住不炒”的大背景下，如果与房地产相关的贷款增长过快，监管可能会转而从严，抑制当前信用反弹速度的可持续性。 南方基金20200780/36139/20190407 15:36 2019-04-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人