公司经营水平处历史最好阶段，后工业化时代看好行业龙头的发展趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 8,375.57 流通股本(百万股) 8,337.90 市价(元) 12.78 市值(百万元) 107,039.83 流通市值(百万元) 106,558.32 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.78 分析师：朱荣华 执业证书编号：S0740518070010 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn 研究助理：赵晋 Email：zhaojin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1三一重工（600031）：上半年挖掘机销量稳居国内第一，政策节奏调整有助于工程机械板块-2018.7 2 三一重工（600031）：上调盈利预测：2020年业绩有望超历史最高峰！-2018.7 3三一重工（600031）：2017年业绩大增约9倍！工程机械行业龙头强劲增长-2018.1 4 三一重工（600031）：王者归来——经营性现金流创历史新高！ 5 三一重工（600031）深度：工程机械龙头：王者归来！——受益一带一路、军民融合；对标美国卡特彼勒-2017.5 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 38,335 55,822 70,424 79,785 85,316 增长率yoy% 64.67% 45.61% 26.16% 13.29% 6.93% 净利润（百万元） 2,092 6,116 8,857 10,686 11,834 增长率yoy% 928.35% 192.33% 44.82% 20.64% 10.75% 每股收益（元） 0.25 0.73 1.14 1.37 1.52 每股现金流量 1.02 1.26 1.43 2.17 2.06 净资产收益率 8.21% 19.43% 23.64% 24.54% 23.62% P/E 51.16 17.50 11.26 9.33 8.42 PEG 0.74 0.74 0.04 0.13 0.35 P/B 4.20 3.40 2.66 2.29 1.99 投资要点  事件：公司发布2018年年报，公司2018年实现营业收入558.22亿元，同比增长45.61%；归属于上市公司股东的净利润61.16 亿元，同比增长192.33%；经营活动产生的现金流量净额105.27 亿元，同比增长 22.91%。截止2018年末，公司总资产737.75亿元，归属于上市公司股东的净资产314.85亿元。 公司业绩大幅增长，主要体现在：工程机械产品销量的强劲增长，以及公司不断改善的经营管理能力。 1） 主导产品具备全球竞争力，销售强劲增长：2018年，挖掘机械销售收入192.47亿元，同比增长40.8%，国内市场上已连续八年蝉联销量冠军，基于公司领先的研发创新能力，公司挖掘机已具备世界级品质与竞争力；混凝土机械实现销售收入169.64亿元，同比增长34.64%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达93.47亿元，同比增长78.26%，市场地位显著提升；桩工机械销售收入46.91亿元，同比增长61.00%，市场份额持续提升且稳居中国第一品牌；路面机械等设备销售均实现较快增长，总体市场份额稳步增加。 2） 企业经营能力大幅提升，处于历史最好水平：盈利水平方面，公司产品总体毛利率31.12%，同比增加1个百分点；销售净利率为11.29%，同比上升5.48个百分点。费用控制方面，期间费用费率为15.02%，同比大幅下降 5.03 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降2.03、0.93、3.2个百分点，利息支出同比减少13.24%，利息收入同比增加2.7亿元。资产质量方面，应收账款周转天数从上年的174天下降至126天，逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平；存货周转率从上年的3.87次提升至4.03次。资本结构方面，2018年末，公司资产负债率为55.94%，财务结构稳健。 3） 公司经营经效率提升，风险控制良好：2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额，实现“存贷为正”。经营活动净现金流105.27亿元，同比增长22.91%，再创历史新高。  国际化推进加快，公司海外销售额、经营质量继续高速提升 2018年公司实现国际销售收入136.27亿元，同比增长17.29%，下半年增速加快，销售75.35亿元，同比增长29.49%；公司海外各大区域经营质量持续提升，东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长；海外市场的人均销售额、总体利润、销售回款率、在外货款及存货周转速度均有较大幅度提升，销售费用率大幅下降；海外市场地位明显提升，其中挖掘机海外市场实现高速增长、市场份额持续大幅提升。  3月22日，中国工程机械工业协会挖掘机械分会的官方微信发布了《关于中国挖掘机械行业市场不当竞争风险提示函》：提示行业内有部分制造企业盲目[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月01日 三一重工(600031)/专用设备 公司经营水平处历史最好阶段， 后工业化时代看好行业龙头的发展趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 追求市场占有率，制定的商务政策存在严重过度竞争倾向，低首付、零首付再现，价格战不断升级，销售推荐会上品牌之间互相诋毁，为完成“指标”获得“返利”奖励等等。这些激进的行为与2009-2012年的乱象并无二致，甚至已有超越之势，这些恶劣市场行为必然造成市场风险快速积累，严重影响到当前挖掘机市场健康可持续发展。我们分析公司近期并无明显降低销售质量进行促销的行为，客户及订单质量并无下滑态势。三一作为行业龙头，在经历了持续5年的行业调整期后，更重视风险控制，将现金流、企业负债、库存水平放在经营重点上。  三一近期市值突破1000市值：深层次原因为中国步入后工业化时代 1） 我国经济逐步步入后工业化时期，从人均GDP和城市化率水平来看，我国将于2020年达到发达国家20世纪70年代水平。 2） 后工业化时代：经济增速回落。进入后工业化时代，我国经济增速下台阶，未来很长一段时间有望保持中高速运行。 3） 后工业化时期：存量经济中产业集中度提升，制造业龙头盈利能力增强。制造业龙头企业具有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌和更高的市场占有率，通过扩张ROE不断提升，盈利能力和稳定性得到显著改善，并且ROE提升会带来股票更好的市场表现。  工程机械：2019年年初销量继续超市场预期 1） 2019年1-2月工程机械产品销售持续超预期，根据中国工程机械协会的数据，2019年 1-2月共计销售挖掘机30501台，同比涨幅39.9%。其中1月销量11756台（同比+10.0%），2月销量18745台（同比+68.7%）大超预期。 2） 根据中泰挖掘机预测模型，我们预计2019年销量有望达21万台以上。 3） 核心零部件（液压件）2019年仍处于供应紧张状态。  下游：基建托底经济、投资增速反弹，房地产2019年不悲观 1） 2019年初基建投资增速触底反弹。2019年1-2月，基建投资完成额同比增长4.3%触底反弹。宏观经济走弱，基建维稳需求预期不断提升。乡村振兴（基建投资）延长工程机械景气周期。 2） 下游房地产投资：2018年全年超预期，2019年亦勿需悲观。2018年，全国房地产开发投资完成额达110083亿元，全年增速9.5%，2019年1-2月开发投资额增速进一步提升，同比增长11.6%。  2019年挖掘机销量有望超21万台，同比小幅增长，再创历史新高 1） 更换高峰期可能在2020年逐渐褪去。根据中泰挖掘机预测模型，我们预测2019-2020年挖掘机销量将达21.32、16.09万台。 2） 国内核心零部件（液压件）预计在2019年持续处于供应紧张状态。  投资建议：公司为中国工程机械行业龙头，挖掘机持续增长，混凝土板块明显复苏。预计2019-2020年净利润有望超历史最高峰（2011年86亿净利润）！预计公司2019-2021年净利润为88.6/106.9/118.3亿元，PE为11/9/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒（5000多亿人民币市值）看齐。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；周期性行业反弹持续性风险；主要产品销量增速低于预期风险；基建及房地产低于预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：三一重工三张表预测 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。