放下历史包袱，轨交零部件小龙头轻装上阵

机械 2018年04月25日 华铁股份 (000976) 放下历史包袱，轨交零部件小龙头轻装上阵 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：8.74元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.my0976.com 大股东/持股 广州市鸿众投资合伙企业（有限合伙）/18.88% 实际控制人 江逢坤 总股本(百万股) 1,596 流通A股(百万股) 587 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 139.46 流通A股市值(亿元) 51.26 每股净资产(元) 2.56 资产负债率(%) 16.30 行情走势图 相关研究报告 《华铁股份*000976*业绩增长符合预期，与法维莱合作事项进展顺利》 2018-01-31 证券分析师 朱栋 投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资栺编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资栺编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 事项： 华铁股仹披露年报：2017年实现收入17.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润4.94亿元，同比增长1501.1%。2017年没有分红预案。公司2018年一季度实现归母净利润0.21亿元，同比增长25.1%。 平安观点：  轨交业务短期波动，看好2018年行业回暖。公司2017年顺利剥离化纤业务，成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入（增速）分别为3.19亿元（-45.8%）、2.56亿元（+39.9%）、7.94亿元（+58.5%）、1.69亿元（+89.9%）、0.90亿元（+125%）。公司几大类产品均实现快速增长，核心产品给水卫生系统收入下滑主要和2016年招标量较小有关，随着2017年年底的高铁招标启动，以及2018年通车大年的确定，轨交行业2018年回暖在望，公司核心业务有望逐步恢复常态。2017年公司轨交业务毛利率为36.3%，比2016年提高1个百分点，体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。  与法维莱合作亊项进展顺利，快速扩充公司产品线。2018年1月16日，公司与法维莱远东签订增资协议，将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元，增资完成后，北京全通达持股51%，法维莱远东持股49%，公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司，技术领先；华铁股仹在国内轨交领域布局多年，拥有较强的市场开拓能力，双方强强联合，未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作，有效扩充公司产品线。我们预计，2018年合资公司将启动轨交零部件业务布局，有望产生少量利润贡献，未来将成为公司业绩增长的重要动力。  香港通达公司成为核心子公司，放下包袱轻装上阵。公司2015年收购香港通达100%股权，2017年公司剥离化纤资产以后，香港通达成为公司核心子公司，成为业绩主要支撑点。2017年香港通达实现扣非后净利润4.07 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1862 1738 2075 2547 3061 YoY(%) 181.0 -6.7 19.4 22.7 20.2 净利润(百万元) 31 494 542 661 823 YoY(%) 98.6 1501.1 9.8 22.0 24.4 毛利率(%) 24.8 33.0 35.3 34.1 34.2 净利率(%) 1.7 28.4 26.1 26.0 26.9 ROE(%) 0.8 12.1 11.5 12.2 13.1 EPS(摊薄/元) 0.02 0.31 0.34 0.41 0.52 P/E(倍) 452.0 28.2 25.7 21.1 17.0 P/B(倍) 3.9 3.4 3.0 2.6 2.3 -20%0%20%40%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18华铁股仹 沪深300 证券研究报告 华铁股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 亿元，不达当年的业绩承诺，2015年-2017年业绩承诺累计缺口1.33亿元，均以业绩补偿款形式计入公司2017年营业外收入。随着公司业务的精细化管理，度过业绩承诺期后，公司放下历史包袱，在行业回暖周期有望迎来快速增长。  盈利预测与投资建议：考虑到公司产品结构变化，微调公司盈利预测，预计2018-2020年公司实现归母净利润5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元（2018年、2019年前值为5.56亿元、6.81亿元），EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元（2018年、2019年前值为0.35元、0.43元），对应的市盈率分别为26、21、17倍，公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头，“内生+外延”双向収展，维持“推荐”评级。  风险提示：1）高铁招标不及预期风险：高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情冴进行安排，如果高铁招标不及预期，对零部件企业将会造成较大的影响。2）市场竞争加剧：高铁零部件业务毛利率较高，对市场的吸引力较大，如果市场竞争加剧，公司产品价栺和毛利率可能受其影响，造成盈利水平下滑。3）新业务拓展不及预期：公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务，如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力，将对公司业绩产生不良影响。 华铁股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2108 2710 3492 4097 现金 608 1259 1309 1915 应收账款 835 673 1177 1046 其他应收款 54 14 69 31 预付账款 108 30 139 64 存货 228 400 385 557 其他流动资产 276 334 412 483 非流动资产 2851 2933 3036 3134 长期投资 0 0 0 0 固定资产 174 258 365 466 无形资产 56 53 50 47 其他非流动资产 2622 2621 2621 2621 资产总计 4959 5642 6528 7231 流动负债 825 983 1231 1143 短期借款 439 439 679 439 应付账款 169 245 273 348 其他流动负债 216 299 278 356 非流动负债 45 40 35 30 长期借款 28 23 18 13 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 870 1023 1266 1173 少数股东权益 0 -12 -31 -59 股本 1596 1596 1596 1596 资本公积 2681 2681 2681 2681 留存收益 -182 348 990 1785 归属母公司股东权益 4090 4632 5294 6116 负债和股东权益 4959 5642 6528 7231 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -126 758 -45 982 净利润 494 530 642 795 折旧摊销 23 21 30 41 财务费用 18 6 6 -8 投资损失 -1 -0 -0 -0 营运资金变动 -622 202 -724 154 其他经营现金流 -37 0 0 0 投资活动现金流 320 -102 -133 -140 资本支出 10 81 103 98 长期投资 -0 0 0 0 其他投资现金流 329 -20 -30 -41 筹资活动现金流 -37 -5 -11 3 短期借款 43 0 0 0 长期借款 -56 -5 -5 -5 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 26 0 0 0 其他筹资现金流 -51 -0 -6 8 现金净增加额 157 651 -189 846 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1738 2075 2547 3061 营业成本 1165 1343 1678 2014 营业税金及附加 24 16 24 33 营业费用 21 23 25 28 管理费用 151 125 140 153 财务费用 18 6 6 -8 资产减值损失 -11 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 营业利润 443 563 673 841 营业外收入 133 48 60 66 营业外支出 5 2 3 3 利润总额 571 609 730 904 所得税 77 79 88 108 净利润 494 530 642 795 少数股东损益 -0 -12 -19 -27 归属母公司净利润 494 542 661 823 EBITDA 604 629 756 931 EPS（元） 0.31 0.34 0.41 0.52 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -6.7 19.4 22.7 20.2 营业利润(%) 511.1 27.3 19.5 25.0 归属于母公司净利润(%) 1501.1 9.8 22.0 24.4 获利能力 - - - - 毛利率(%) 33.0 35.3 34.1 34.2 净利率(%) 28.4 26.1 26.0 26.9 ROE(%) 12.1 11.5 12.2 13.1 ROIC(%) 11.0 10.4 10.6 11.9 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 17.5 18.1 19.4 16.2 净负债比率(%) -3.4 -17.1 -11.5 -24.1 流动比率 2.6 2.8 2.8 3.6 速动比率 2.3 2.4 2.5 3.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.34 0.41 0.52 每股经营现金流(最新摊薄) -0.00 0.47 -0.03 0.62 每股净资产(最新摊薄) 2.56 2.90 3.32 3.83 估值比率 - - - - P/E 28.2 25.7 21.1 17.0 P/B 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA 22.9 20.9 17.6 13.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回