【联讯电子年报点评】利亚德：重新聚焦智能显示，推动稳健和高质量发展

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 LED 证券研究报告 | 公司研究 利 亚 德(300296.SZ) 【联讯电子年报点评】利亚德：重新聚焦智能显示，推动稳健和高质量发展 2019年03月28日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 8.54元 目标价： 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：彭星煜 电话：010-66235716 邮箱：pengxingyu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 7701 9496 11739 14180 （+/-） 19.0% 23.3% 23.6% 20.8% 归母净利润 1265 1544 1884 2204 （+/-） 4.5% 22.1% 22.0% 17.0% EPS(元) 0.50 0.61 0.74 0.87 P/E 17 14 12 10 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 利亚德发布2018年年报。2018年公司实现营业收入、归母净利润分别为77.0、12.65亿元，同比分别增长19%、5%。  受国内政策影响，业绩增速不达年初目标 2018年夜游经济板块受到国内政策调整的影响，同比业绩出现下滑，致使公司营业收入、净利润等指标未能实现年初增长目标。 公司期间费用率18.09%，同比增长-2.66个百分点。管理费用率9.34%，同比增长-0.21个百分点。财务费用率0.98%，同比增长-2.58个百分点。销售费用率7.77%，同比增长0.14个百分点。 毛利率38.75%，同比提升-1.73个百分点。净利率16.41%，同比提升-2.3个百分点。ROE（加权）16.11%，同比提升2.0个百分点。 全年实现扣非归母净利润12亿元，同比增长3%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为22.67、3.19亿元，同比增长4%、-45%。  智能显示：小间距高增长，实现年初目标 智能显示业务营收51.17亿元，同比增长33%，实现年初30%以上增长目标，毛利率下调1个百分点，主要原因是小间距电视渠道销售占比提高。小间距电视新签订单40.5亿元，同比增长47%，确认收入28.43亿元，同比增长44%。 小间距电视渠道销售增速达到78%，中端市场的需求急速上升。租赁产品、创意产品、常规显示屏等在集团资源共享的平台上，增速越发明显。 LCD大屏拼墙主要在北美销售，受到北美地区市场影响，以及小间距电视替换趋势清晰，LCD大屏拼墙业绩下滑近9%。  VR体验：境内市场逐渐打开 VR体验实现营业收入3.37亿元，较上年同期增长40%，毛利率保持在78%以上。其中NP公司实现营业收入3.08亿元，较上年同期增长22%，净利润实现1.2亿元，较上年同期增长20%。集团于2017年8月成立的VR事业部实现收入2,700万元，较上年同期增长456%。同时VR体验境内收入3,466万元，较上年同期增长157%，境内市场陆续打开。随着VR技术及产品的不断成熟，切入的行业也逐步增多。  推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游 夜游经济和文旅新业态受到“去杠杆”政策影响较大。夜游经济营收同比下降11%，文旅新业态营收增速低于预期。除政策影响减少政府投资之-61%-43%-26%-8%10%18-0 318-0 618-0 918-1 219-0 3沪深300 利 亚 德 利 亚 德(300296.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 外，公司为了防范回款风险，严格甄选优质城市承接项目。 18Q4受“稳杠杆”政策调整，全国旅游城市的夜游和文旅投入开始逐步松动。公司根据市场变化，推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游，来满足市场的需求。夜游经济虽然受到政策影响较大，但市场的潜在需求仍然不减。公司未来几年将以全域旅游为主要承接模式，保持夜游经济规模的平稳，同时根据政策和经济环境的向好变化，在保证回款风险的前提下，逐步提高增速。  深耕显示，稳健发展 未来三年公司的发展战略是“深耕显示+稳健发展”。2019年工作计划与目标：1、小间距电视订单增长30%以上；2、国内渠道销售实现15亿元订单目标，千店计划累计建店达到500家；3、智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5亿元订单；4、夜游经济及文旅新业态规模保持适度增长；5、VR营收规模实现 40%以上增长，其中国内市场增长100%以上；6、集团订单目标150亿元；7、营业收入及净利润增速在20%~40%。  盈利预测与投资建议 预测2019~2021年公司归母净利润分别为15.44、18.84、22.04亿元，同比分别增长22%、22%、17%。EPS分别为0.61、0.74、0.87，对应市盈率分别为14、12、10 X。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 1、小间距增速放缓的风险；2、政府开支持续下滑的风险。 利 亚 德(300296.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 资产负债表20182019E2020E2021E现金流量表20182019E2020E2021E流动资产9,74611,69614,26917,123经营活动现金流8219031,0831,300货币资金2,6193,5074,5065,448净利润1,2641,5441,8832,203应收票据及应收账款2,6373,1383,8294,633折旧摊销156180206237其它应收款144172215269财务费用75475971预付账款136204265345投资损失1111存货4,1054,9266,0107,211营运资金变动1,8471,6681,9821,553其他106-252-556-783其它-2,523-2,537-3,048-2,766非流动资产4,8475,8177,2718,143投资活动现金流554332332266长期股权投资185204214225资本支出23623623647固定资产9361,2161,5811,739长期投资185204214225无形资产637669735772其他975772782538其他3,0893,7284,7405,407筹资活动现金流-495-347-416-624资产总计14,59417,51221,54025,266短期借款1,8161,8161,8161,816流动负债5,6305,9116,5027,803长期借款1512108短期借款1,8161,8161,8161,816其他-2,327-2,175-2,242-2,448应付票据及应付账款2,5493,0593,7324,478现金净增加额879888999942其他1,2641,0369541,508非流动负债1,1921,1921,1921,192主要财务比率20182019E2020E2021E长期借款1512108成长能力其他1,1771,1801,1831,185营业收入19.01%23.31%23.63%20.79%负债合计6,8227,1037,6958,995营业利润22.6%22.5%22.02%17.03%少数股东权益13131313归属母公司净利润4.53%22.14%21.97%17.00%归属母公司股东权益7,75910,39613,83216,258获利能力负债和股东权益14,59417,51221,54025,266毛利率38.75%38.11%37.65%36.90%利润表20182019E2020E2021E净利率16.42%16.26%16.05%15.54%营业收入7,7019,49611,73914,180ROE18.85%16.98%15.53%14.63%营业成本4,7175,8777,3208,948偿债能力营业税金及附加22293644资产负债率46.75%40.56%35.72%35.60%销售费用5987319041,092流动比率173.13%197.86%219.44%219.44%管理费用7198931,1041,333速动比率100.21%114.53%127.02%127.02%财务费用75475971营运能力资产减值损失170202222244总资产周转率0.570.590.600.61公允价值变动收益0000应收帐款周转率3.273.293.373.35投资净收益-1-1-1-1应付帐款周转率2.212.102.162.18其他收益7997117141营业利润1,4791,8122,2122,588每股指标(元)营业外收入9999每股收益0.500.610.740.87营业外支出5555每股经营现金0.320.350.430.51利润总额1,4831,8162,2152,592每股净资产3.064.095.446.40所得税219272332389估值比率净利润1,2641,5441,8832,203P/E17.1714.0611.539.85少数股东损益-1-1-1-1P/B2.792.091.571.33归属母公司净利润1,2651,5441,8842,204EV/EBITDA13.7912.7110.308.94EBITDA1,8791,9922,4182,826 利 亚 德(300296.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华，中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。2016年加入联讯证券，证书编号：S0300516060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 利 亚 德(300296.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得