2018年度业绩点评报告：19年业绩恢复稳健增长，汽车及IoT放量有助于估值提振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月28日 比亚迪电子（0285.HK） 19年业绩恢复稳健增长，汽车及IoT放量有助于估值提振 ——比亚迪电子（0285.HK）2018年度业绩点评报告 海外公司简报 ◆2018年营收增速维持平稳，利润率回落致净利润下滑 2018年公司实现营收410亿元人民币，同比增长6%，增速与17年基本相当。然而由于金属业务毛利下滑，公司整体毛利率下降0.8个百分点至10.2%，对应毛利润同比下降2.2%。由于毛利率下降叠加研发费用率提升，净利率同比下降1.4个百分点至5.3%，对应净利润同比下降15%至22亿元人民币，较彭博一致预期的23亿元低约4%。 ◆金属业务增长承压，3D玻璃放量驱动手机零部件业务健康成长 金属机壳市场趋于饱和，19年公司金属出货量增长承压；行业竞争格局逐渐稳定带来价格及利润率下行压力相对缓和，综合出货及ASP表现，我们预计金属业务营收及毛利额存在下探风险。5G时代复合板材、玻璃、陶瓷等非金属后盖有望为各产品线全面采用，复合板材创造短期增长点，玻璃仍为未来主流技术方向。考虑到公司已成为国内主流品牌的3D玻璃主力供应商，且供应链份额有望提升，19年3D玻璃业务顺利放量将驱动公司手机零部件业务维持健康成长。 ◆汽车及新型智能产品业务如期放量，有待成为中长期发展的新引擎 汽车电子及新型智能产品业务如期大幅放量，2018年营收占比分别达3%/11%。汽车业务方面，公司产品组合不断丰富，在多媒体模组、通信模组的基础上新增更多创新型系统级产品。智能产品业务方面，公司在智能家居、游戏、商业及IoT领域的全球知名客户均有业务突破。受益行业整体发展红利，叠加自身在产品端、客户端基础夯实，汽车及智能产品业务有望继续快速放量，有待成为公司中长期发展的新引擎。 ◆估值与评级 鉴于金属及玻璃业务毛利率不及预期、研发费用率提升，分别下调公司19~20年EPS预测16%/16%至1.07/1.21元人民币，对应同比增速分别为10%/13%。参考其历史估值区间5-15倍PE（对应PE均值10倍），考虑到玻璃业务在主流品牌客户供应链份额提升带来放量确定性明显增强、以及汽车及新型智能产品继续快速成长有望驱动公司业绩恢复双位数增长，同时汽车及新智能产品两项新业务如期放量打开中长期发展空间有助于估值提升，认为给予19年10倍PE为合理估值水平，维持目标价12元港币，维持“增持”评级。 ◆风险提示：金属机壳行业竞争加剧；3D玻璃渗透不及预期。 业绩预测和估值指标 指标（人民币） 2016 2017 2018 2019E 2020E 营业收入（百万元） 36,734 38,774 41,047 44,924 49,344 营收增长率（%） 25.4 5.6 5.9 9.4 9.8 净利润（百万元） 1,233 2,585 2,189 2,408 2,731 EPS（元） 0.55 1.15 0.97 1.07 1.21 EPS增长率（%） 35.8 109.6 (15.3) 10.0 13.4 P/E 15.5 7.4 8.7 7.9 7.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月27日 注：按照1 HKD=0.8578 CNY换算 增持（维持） 当前股价/目标价：10/12港元 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人 吴柳燕 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：22.53 总市值(亿元)：223.07 一年最低/最高(元)：7.74/15.22 近3月换手率：46.5% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -14.1 -13.7 -27.2 绝对 -14.2 0.0 -31.6 资料来源：Wind 相关研报 金属行业洗牌仍在持续，3D玻璃放量趋势更加明确 ·························· 2018-10-30 1Q18盈利能力减弱，3D玻璃能否放量为成长关键 ·························· 2018-05-01 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02比亚迪电子恒生指数 2019-03-28 比亚迪电子（0285.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 表1：损益表 （单位：百万人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 36,734 38,774 41,047 44,924 49,344 营业成本 (33,934) (34,510) (36,875) (40,124) (44,016) 毛利 2,800 4,264 4,172 4,800 5,328 其它收入 313 560 739 492 543 营业开支 (1,762) (1,838) (2,398) (2,585) (2,840) 营业利润 1,351 2,986 2,513 2,707 3,031 财务成本净额 82 6 23 78 126 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 1,433 2,992 2,536 2,784 3,157 所得税开支 (200) (407) (347) (376) (426) 税后经营利润 1,233 2,585 2,189 2,408 2,731 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 1,233 2,585 2,189 2,408 2,731 息税折旧前利润 3,017 4,632 3,926 4,328 4,713 息税前利润 1,276 3,032 2,492 2,757 3,031 每股收益（元） 0.55 1.15 0.97 1.07 1.21 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-28 比亚迪电子（0285.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：资产负债表 （单位：百万人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 23,995 25,386 29,698 33,250 37,376 流动资产 16,344 16,641 20,846 24,774 29,497 现金及短期投资 3,213 2,822 6,514 9,110 12,299 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 9,395 8,556 10,190 11,152 12,250 存货 3,338 4,608 3,688 4,012 4,402 其它流动资产 398 655 456 498 547 非流动资产 7,651 8,745 8,851 8,476 7,879 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产净额 6,187 7,038 7,204 6,908 6,284 其他非流动资产 1,464 1,707 1,647 1,568 1,596 总负债 12,241 11,195 13,318 14,461 15,857 流动负债 12,241 11,088 13,194 14,269 15,556 应付账款 10,122 8,984 11,063 12,037 13,205 短期借贷 0 0 0 0 0 其它流动负债 2,119 2,104 2,131 2,232 2,351 长期负债 0 107 124 193 301 长期债务 0 0 0 0 0 其它 0 107 124 193 301 股东权益合计 11,754 14,191 16,380 18,788 21,519 股东权益 11,754 14,191 16,380 18,788 21,519 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 23,995 25,386 29,698 33,250 37,376 净现金/(负债) 3,213 2,715 6,389 8,918 11,998 营运资本 2,611 4,180 2,815 3,128 3,446 长期可运用资本 11,754 14,298 16,504 18,981 21,820 股东及少数股东权益 11,754 14,191 16,380 18,788 21,519 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-28 比亚迪电子（0285.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表3：现金流量表 （单位：百万人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,954 1,863 5,115 3,713 3,970 净利润 1,233 2,585 2,189 2,408 2,731 折旧与摊销 1,741 1,600 1,434 1,571 1,682 营运资本变动 (426) (434) 1,365 (313) (319) 其它 406 (1,888) 127 46 (124) 投资活动现金流 (1,851) (1,816) (1,477) (1,262) (1,012) 资本性支出净额 (1,868) (2,135) (1,512) (1,212) (1,012) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 17 319 35 (50) 0 自由现金流 (102) (381) 2,890 1,687 2,195 融资活动现金流 (178) (200) 53 146 230 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 0 0 0 0 0 派发红利 (65) 0 0 0 0 其它长期负债变化 (113) (200) 53 146 230 净现金流 925 (152) 3,691 2,597 3,188 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-28 比亚迪电子（0285.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性