纺织服装行业：体育黄金十年，各板块风起云涌

证券研究报告 体育黄金十年，各板块风起云涌 光大证券纺织服装团队 2016年1月 光大纺服体育研究回顾 体育产业专题一：国际体育运动用品行业需求演进研究 2014-9-15 体育产业专题二：长周期拐点将至，大市值公司隐现 2014-9-16 体育产业专题三：马拉松引领全民体育时代开启 2015-2-11 体育产业专题四：《中国足球改革总体方案》公布，足球产业市场化进程提速 2015-3-22 体育产业专题五：篮球产业潜力可观，管办分离箭在弦上 2015-4-13 体育产业专题六：冬奥会打开广袤滑雪产业新世界 2015-10-26 P2 结论 大众体育引领中国体育产业化发展新机遇 竞技体育驱动转型大众体育驱动，产业化在初级阶段。目前正处于政策加码，资本不断进入的快速成长期。未来十年产业总规模实现15%复合增长，成为旗舰产业； 产业链各环节所处阶段不同，投资机会各异 上游赛事运营及营销处于高速成长初期，中游体育用品行业稳定复苏且长期空间尚存，下游衍生服务行业处于探索期，或存爆发性增长机会； 冬奥会成为滑雪产业新契机；足球、篮球迎来快速发展 消费+投资双轮驱动千亿级滑雪市场；有望引领产业黄金十年，滑雪运营及装备领域催生龙头企业 足球、篮球市场化提速，商业价值快速提升 风险提示：行业发展初级阶段盈利模式尚存不确定性；市场化进程低于预期 P3 政策推动+消费升级催生体育产业黄金十年 行业细分板块趋势及机会 滑雪 足球 篮球 投资标的 上游赛事及场馆相关标的 中游体育服饰相关标的 中长期目标奠定产业持续增长趋势 产值规模 –2025年体育产业总规模超过5万亿元。 场地设施 –2025年人均体育场地面积达到2平方米。 健身要求 税率支持 –高新技术体育企业减按15%的税率征收企业所得税，按3%的税率计征营业税。 社区配套 –新建社区的体育设施覆盖率达到100%，不低于人均0.1平米或室外不低于0.3平米。 –企事业单位员工每天健身1小时，学生不少于1小时，城市社区建设15分钟健身圈。 1.5万亿（现状），3万亿（2020年），7万亿元（2025年地方政府目标） 体育增加值占GDP比重达到1%（2020年） 中央部门：15+8配套文件 地方政府：全部出台配套文件 资料来源：国家体育局，光大证券研究所 图表：中国体育增加值（亿元） 983126515552100222027403136 35634040.981000029%23%35%6%23%14%14%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002006200720082009201020112012201320142020E体育增加值系列2P5 管办分离、放开各类审批有效激活市场 管办分离促进市场化运营； 足协率先启动，其他项目有望跟上 赛事审批放开、转播政策放开 撤销足管中心•足管中心由事业单位常设办事机构的转变，改变一套班子两块牌子的格局与体育行政部门关系•落实具体的足球业务工作，既有公益性又有社会公共管理性•体育总局不再参与足球业务工作人事管理制度•足管中心领导班子作为行政代表进入足协，同时免去事业单位职务•足管中心在编在岗人员自愿一次性选择个人去留•现聘用足协人员合同继续履行，根据实际情况进行调整财务资产管理制度•国有资产可以无偿提供给足协使用•不再作为中央预算单位，执行民间非营利组织会计制度，单独建帐、独立核算，实行财务公开。开展对外交流合作有关权限•足协开展对外交流合作享有一定的自主权，不受因公出国批次限制•赛事种类和数量有望显著增多； •市场化竞争促进赛事质量提升及品牌影响力增大。 •CCTV5以外的各类媒体加入赛事传播，扩大覆盖规模； •增加赛事运营收入 P6 大众体育崛起是消费升级的必然结果 运动人口将随经济增长快速提升，达到50%-60%；中国2025年目标5亿运动人口 城镇人均可支配收入预计今年达到5000美元； 010203040506070美国日本德国挪威法国1955197519851995图表：各国体育人口占比（%） 资料来源：中国体育报，光大证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014城镇居民家庭人均年可支配收入同比增速图表：中国城镇人均可支配收入（元） 资料来源：wind，光大证券研究所 P7 全产业概览 资料来源：中国体育产业发展报告，光大证券研究所 职业赛事大众赛事大众健身体育服饰体育设备场馆建设场馆运营场馆预定赛事运营体育营销赛事版权体育保险体育经纪体育旅游运动康复信息社交体育彩票体育娱乐P8 产业尚处于初级阶段 •体育产业整体处于发展早期，看好处于快速发展前期的赛事运营以及处于高速发展中期的体育用品子版块 体育用品、服装鞋帽制造 体育用品、服装鞋帽销售 体育组织管理活动 体育健身休闲活动 体育彩票 体育场馆管理活动 体育培训活动 体育中介活动 资料来源：中国体育产业发展报告，光大证券 探索期 市场启动 期 高速发展期 应用成熟期 • 体育保险 • 运动康复 • 体育经纪 • 信息社交 • 场馆预定 • 体育娱乐 • 体育旅游 • 体育彩票 • 赛事运营 • 体育营销 • 体育用品 图表：中美两国体育产业构成（上图为中国） 资料来源：国家体育局，光大证券研究所 竞技体育休闲体育体育用品其他相关产业P9 拥有成熟商业模式（B2B+B2C） 市场需求巨大，供给短缺 成长潜力（赛事数量及种类增加， 提供衍生产品及服务） 简政放权背景下，市场化竞争促进赛事 质量提升、商业化提升和影响力增大 上游：赛事运营及营销处高速发展前期 群众性赛事运营处于高速发展初期，成长空间大。商业化能力是核心价值（策划推广执行，商业资源对接） P10 行业复苏明显 库存健康，注重零售端管控 行业龙头集中度快速提升 消费模式转换（细分化、专业化）奠定中长期增长基础 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所，公司数据 13%12%6%4%3%3%3%56%13%13%10%5%5%4%2%48%耐克阿迪达斯安踏李宁特步361度匹克其他-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15安踏特步匹克361度百丽运动、服饰行业平均-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%安踏特步匹克361度行业平均图表：主要运动品牌订货会增速 图表：主要运动品牌同店增长 图表：运动品牌市场份额 （里圈2013年，外圈2014年） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 中游：体育用品板块长期成长空间显著 P11 政策推动+消费升级催生体育产业黄金十年 行业细分板块趋势及机会 滑雪 足球 篮球 投资标的 上游赛事及场馆相关标的 中游体育服饰相关标的 未来仍有10-20年高速发展期 •达到顶峰需20-30年。中国2000年之后才开始进入快速发展，迄今为止仅十余年 •冬奥会的成功申办将极大促发我国冰雪运动产业的发展 •消费+投资带动千亿级市场 雪场建设运营：量的增长+质的提升，带来广阔的市场空间 •经济发达地区周边的一日游型滑雪场+集中在雪资源禀赋优越的地区的大型综合性滑雪度假区 •量的增长主要来自经济发达地区周边的一日游型滑雪场的建设，而质的提升主要来自大型滑雪场的建设 滑雪设备与器材：看好占据先发优势、把握冰雪发展机遇、专注细分领域的本土品牌 滑雪：消费+投资双轮驱动千亿级市场 P13 4 4 6 9 7 47 0 10 20 30 40 50 5S 4S 3S 2S 1S 其他 雪场数量 国家 近五年平均滑雪人次 （万人次） 滑雪人数 （万人） 近五年平均 每年滑雪次数 奥地利 5315.6 296.0 18.0 瑞士 2653.8 295.9 9.0 法国 5622.6 857.4 6.6 意大利 2810.0 491.9 5.7 加拿大 1870.0 430.7 4.3 美国 5709.2 1361.7 4.2 日本 3443.2 1145.3 3.0 韩国 653.2 293.7 2.2 中国 688.0 512.8 1.3 德国 1492.2 1460.7 1.0 资料来源：中国滑雪网、黑龙江省旅游政务网 •滑雪人口少，转化率低 •大部分滑雪场简陋，滑雪设施、器材配备水平较低 •开发度低，盈利模式单一 •装备行业起步晚尚未形成知名品牌，和国外品牌在产品质量方面仍存在较大差距，市场占比低 资料来源：CNKI、光大证券研究所 竞技先于大众；产业发展与国外差距大 图表：黑龙江滑雪场按雪场等级分布 图表：我国滑雪人口转化率较低 P14 北冰南展西扩 •2010年国体总局冬季运动管理中心制定冬季项目的中长期发展规划，将“北冰南展西扩”作为其中重要内容之一。 5万亿体育产业规模 •2014年10月20日，国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提到以冰雪运动等特色项目为突破口，形成新的体育消费热点。 3亿人参与冰雪运动 •2015年1月14日习近平总书记在会见国际奥协主席艾哈迈德亲王时强调北京举办冬奥会将带动中国３亿多人参与冰雪运动。 0 1000 2000 3000 4000 5000 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 城镇居民人均可支配收入 人均收入提高消费升级 国家政策支持 图表：城镇居民人均可支配收入（美元） 资料来源：光大证券研究所 资料来源：CEIC、光大证券研究所 高速发展基础已经具备 P15 历史经验：1996年亚洲冬季运动会及2009年世界大学生冬季运动会有效推动了我国冰雪运动的快速发展。1996—2010年我国滑雪人次从1万人上升到1000万人次，全国滑雪场数量也由1996年的11个发展到了2014年的400多个。 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 雪场数量 增速 0% 100% 200% 300% 0 500 1000 1500 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 滑雪人次（万） 增速 资料来源：中国滑雪协会，光大证券研究所 国际比较：参考欧美日韩等国的滑雪产业，冬奥会的申办也将提高冰雪运动的关注度，进一步促进一国滑雪产业的发展。然而，根据冰雪产业当时所处发展阶段不同，冬奥会对一国的冰雪产业的推动作用各有差别。 奥运回顾：申奥成功至奥运会举办的2001-2008年是我国体育用品行业超高速发展的八年，成功完成了国人运动用品概念性消费的普及。 资料来源：中国滑雪协会，光大证券研究所 冬奥会带来发展契机 图表：1995-2007年中国滑雪数量及增速 图表：1996-2014年中国滑雪人次及增速 P16 美国： 多次举办冬奥会，60年冬奥会大幅度促进本国滑雪产业。 经济发展水平与技术发展的完美结合 日本： 20多年发展孕育冬奥会，第一次举办冬奥会前后滑雪产业高速增长，滑雪人口70年代末达到顶峰。 冬奥契机催生国际知名品牌 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 国际经验：