晨会聚焦：5G边缘计算将引发算力产业格局巨变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [ bl _Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【公用事业-福能股份(600483)】李俊松、王瀚（研究助理）：福建省风电运营龙头，业绩拐点将至-20190327  【零售-天虹股份(002419)】彭毅：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，焕发经营活力-20190327  【通信】吴友文：5G边缘计算将引发算力产业格局巨变——边缘计算系列深度研究之三20190327 研究分享>>  【银行-中信银行(601998)】戴志锋、邓美君（研究助理）：详细解读中信银行2018年年报：稳健增长，关注对公转型-20190327  【医药-安图生物(603658)】江琦、谢木青：化学发光保持高增长，强势布局IVD多细分领域-20190327  【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊：公司点评：优势显著，预计生长激素继续保持快速增长-20190327  【农林牧渔-牧原股份(002714)】陈奇、潘振亚：周期反转确立，出栏高增无虞-20190327  【煤炭-中煤能源(601898)】李俊松、张绪成：年报点评：年报业绩同比大增，关注后续产能释放-20190327  【电新-中来股份(300393)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：业绩受光伏新政影响，静待高效电池放量-20190326  【化工-顺灏股份(002565)】 商艾华、张倩：顺灏股份联手寿仙谷，合资公司布局工业大麻-20190327 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年3月28日 【晨会聚焦】5G边缘计算将引发算力产业格局巨变 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【公用事业-福能股份(600483)】李俊松、王瀚（研究助理）：福建省风电运营龙头，业绩拐点将至-20190327 公司简介：福建省风电运营龙头，2018年业绩预计大幅提升。公司是福建省风电运营龙头，自2014年资产重组完成后控股运营风电装机规模连续三年（2015-2017）位居福建省第一。受2017年下半年福建省重新上调了燃煤上网标杆电价和气电上网临时电价、收购的六枝电厂实现并表贡献业绩、2017年投产的龙安热电有限公司供热量大幅提升且盈利能力持续高位、公司参股企业贡献投资收益大幅上升四因素影响，2018年公司归母净利润有望实现大幅上升。 风电业务：海上风电装机量确定性发力，看好高盈利能力持续性。装机量方面，根据福建省海上风电场工程规划报告，2020年底全省海上风电装机要达到200万千瓦以上，2030年要达到300万千瓦以上。截至2018年底公司海上风电装机量核准+在建为89.8万千瓦、储备为200万千瓦，单个项目装机量均在200MW以上。在福建省海上风电项目确定性发力的背景下，公司海上风电装机量未来预计将成为公司风电装机量的主要增长点。上网价格方面，公司目前现有风电项目均位于IV类资源区，一直享受最高上网标杆电价。2016年12月，发改委提出下调陆上风电上网电价、海上风电电价不变。当前公司手中在建和储备的海上风电装机量规模较大，不会受电价下调影响，陆上风电项目基本已于2019年底开工，可以享受到0.6元/千瓦时的标杆电价。从中长期角度看，钢铁有效产能有望与需求不断匹配，供需格局逐步趋于宽松的前提下钢价有望持续下行，预计将会使得未来风机制造成本下降，带动风电边际成本下降，公司风电业务盈利能力有望进一步提升。 火电业务：煤炭价格预期下行，期待“浴火重生”。公司热电联产业务近年来一直执行“以热定电”的发电原则和电量交易政策，发电利用小时远高于全国平均水平（近三年领先均超过900h），利用小时数水平高使得热电在煤价高位徘徊的不利经营形势下仍能保持较高盈利水平。2017-2018年不但是公司火电业务的低迷期（毛利率持续下滑），也堪称整个火电行业的至暗时期。但展望未来，随着煤炭中枢价格逐步回落、天然气价格上涨空间有限、火电需求韧性十足，公司火电业务有望“浴火重生”，盈利能力预期逐渐回暖，业绩拐点已在不远处。 供热业务：热电联产一体化优势，盈利能力持续提升。公司热电联产业务一直保持福建省工业园区供热市场的龙头地位，供热规模和供热能力位居全省第一。从业务近几年数据看，公司供热价格随原材料价格联动但议价能力更为优秀、2017年投产的龙安热电供热价格具备较大优势使得业务盈利能力不断提升。作为省内供热龙头，我们看好公司进一步提高热力产品区域覆盖率和供热市场占有率，进一步提升自身议价能力。考虑到煤价预期下行，我们认为公司供热业务盈利能力有望继续提升。 纺织业务：机织布行业已成红海，转型升级值得期待。近年来织布行业（尤其是机织布）持续面临市场萎缩和产能过剩带来的同质化竞争局面，竞争日趋激烈导致公司各产品销售价格均呈现下降趋势，业务盈利能力也逐年下滑。随着当前国内生态环保意识的提升、健康养老产业的发展、新兴产业的壮大和“一带一路”的建设，产业用纺织品行业存在新的发展空间，公司纺织业务近年来也一直向这些蓝海区域实行转型升级，未来有望进一步提高细分市场占有率，提升产品在高新技术领域的应用能力，形成公司新的利润增长点。 投资策略：我们预计未来随着公司海上风电装机量确定性发力以及业务高盈利有望持续、火电业务迎来业绩拐点、供热业务盈利能力预期进一步提升，公司业绩有望持续大幅提升。我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.27元。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 ►【零售-天虹股份(002419)】彭毅：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，焕发经营活力-20190327 核心观点：在电商冲击和消费整体疲软的影响下，传统零售当前已处于后电商时代的重构阶段，线上线下的渠道形态均已经从机会型增长转向能力型成长。对于具备一定规模和较强经营能力的百货 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 企业来说，当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点。我们认为传统百货的转型的核心：一是线下价值的最大化，二是加速拓展线上渠道，三是最终实现线上线下深度的融合和相互赋能。基于此，我们认为天虹股份经过多年的积累，已经走在了行业前列。其核心竞争力体现在：数字化转型布局较早，新零售转型的基础更扎实；同时目前传统业态升级转型初见成效，超市新业态培育也逐渐成熟，基本确定了多业态协同发展的格局。此外，配合商品和服务的升级，公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系，以及区域集约化管理的物流仓储系统。在供应链体系的支撑下，公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。在行业重构整合的大势下，有望实现渠道下沉和跨区域加速扩张，业绩拐点已现。 多业态全渠道融合发展，市场化的薪酬激励制度彰显长期发展信心。天虹股份深耕百货行业三十余年，是行业内率先突破传统百货购物模式的标杆企业：（1）率先打造出全国首家拥有“自定义菜单”的零售微信服务号“天虹”，随后逐步创新，开发出官方天虹APP、天虹微信，从实体零售转型成为线上线下融合发展的零售商（2）在百货门店的基础上增加了购物中心、超市与便利店的一大两小业态，多业态战略协同。公司是百货上市企业里唯一一家央企，前两大股东为中航系和五龙贸易，中外合资完善公司市场化运作体系。2017年和2019年公司推出两期员工持股计划，彰显出公司长期发展的信心。收入拆分来看：百货业务贡献约六成收入，餐饮娱乐、食品等重线下体验的品类收入占比在提高。大本营华南区域稳健创收，次新区域进入加速成长期。华东区和华中区2018年收入增速分别达到13.8%/11.5%。截至2018年末，天虹股份在北京、广东、福建、江苏、浙江、四川等8省25市开设了综合百货68家、超市81家、购物中心13家、便利店159家，华南区门店的渗透率最高。百货门店的展店速度在放缓，超市和购物中心展店速度稳健。 经营财务数据分析：利润保持高速增长，收入端增速放缓但保持稳健。随着百货业态升级改造，以及超市新业态sp@ce的推出，2017年开始同店收入增速好转，全年公司营收同比增长7.3%；2018年收入增速3.2%，利润同比增长25.9%。公司充分运用自己灵活的业态组合，顺应需求优化商品组合；同时大力推进全球直采、生鲜直采，整合供应链体系、分级管理，精细化运营推动毛利率提升不断提升。2018年整体毛利率达到27.3%，较2017年末增长1.5pct。得益于毛利率的提升和费用控制，公司的净利率也平稳抬升，2018净利率4.7%。公司整体的同店收入增速2016年出现明显下滑后，2018年反转回升至1.6%。各业态中超市和购物中心的同店表现更优（分别为4%和5.6%），便利店同店下滑2.72%。从坪效来看，成熟区域华南区2017年坪效1.4万元/平米，次新区域华中和华东区域分别只有0.85万元、0.71万元/平米，相比华南区域还有较大提升空间。从人效来看，公司的员工人数自2014年起逐年降低，但人均创收持续走高，员工持股计划和福利分配制度是主要催化。2017年公司的净资产收益率12.37%，与同行比较处于较高水平。高净资产收益率取决于较高的销售净利率（3.87%）和总资产周转率（1.23次）。 多业态协同+较早布局智慧零售共筑天虹核心竞争力。根据国家统计局数据显示2017年百货商店的商品销售额增速-3.04%，首次出现负增长，整体百货行业面临较严峻的经营环境。尽管如此，2017年B2C网络零售额占社会消费品零售总额比例为19.6%，线下市场依然广阔。不同品类线上渗透率差异较大：服装品类目前线上渗透率达到40%，接近天花板，化妆品和母婴的线上渗透率也达到25%左右。而生鲜品类的电商渠道占比仅占2%-3%。基于此，对于传统百货商场来说， 升级转型一是通过大数据精准营销，重构产品组合，提供消费者线下场景需求更重的商品组合；二是在百货业态的基础上延伸新业态（譬如超市、便利店、精品店）拓宽商品品类，触及更多客群；三是提升线下场景的消费体验，用服务提高门店的聚客效应。相比成熟的欧美市场，中国百货行业的集中度较低，但跨区域并购和扩张受到公司股权结构和区域代理体系等多重因素的制约。但我们认为，目前一二线城市商圈已经基本成熟，三四线城市受制于原有的非专业型地方零售商及地产开发配套项目经营能力弱，消费能力还未完全释放，市场空间较大。对于像天虹股份一样具备一定规模和较强经营能力的百货企业来说，当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点，龙头公司有望实现渠道下沉，加速市场整合。与同行相比，天虹的核心竞争力主要体现在数字化转型布局较早，新零售转型的基础更扎实；同时目前传统业态升级转型初见成效，超市新业态培育也逐渐成熟，基本 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 确定了多业态协同发展的格局。此外，配合商品和服务的升级，公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系，以及区域集约化管理的物流仓储系统。2018 年物流中心实现了的全国资源整合，仓储物流支出费用率同比下降约 0.1 个百分点。在供应链体系的支撑下，公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。 投资建议：较早布局数字化升级，业态调整初见成效。公司作为百货龙头企业，较早布局数字化升级，且通过内生创新实现业态调整，具有推进行业整合的能力与机会；近期的员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此，我们认为可以对公司的估值更加乐观一点。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元，同比增长5.06%/6.63%/7.5