医药工业保持快速增长，全年业绩增速有望加快

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 972 流通股本(百万股) 868 市价(元) 67.83 市值(亿元) 659 流通市值(亿元) 589 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%华东医药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：67.83 目标区间：73.6-80.5 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：张天翼 执业证书编号：S0740517090004 [Table_Report] 相关报告 1 华东医药（000963）公司点评：看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170608 2 华东医药（000963）公司点评：业绩符合预期，中报增速有望加快-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170424 3 华东医药（000963）公司点评：业绩超预期+高送转高现金分红，产品梯队日渐丰富-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170308 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25,380 27,832 31,484 35,409 39,370 增长率yoy% 16.81% 9.66% 13.12% 12.47% 11.19% 净利润 1,447 1,780 2,237 2,805 3,517 增长率yoy% 31.88% 23.01% 25.70% 25.41% 25.39% 每股收益（元） 1.49 1.83 2.30 2.89 3.62 每股现金流量 1.39 1.71 1.80 2.29 3.01 净资产收益率 19.87% 21.20% 21.04% 22.04% 22.65% P/E 45.58 37.05 29.48 23.51 18.75 PEG 1.43 1.61 1.15 0.93 0.74 P/B 9.06 7.86 6.20 5.18 4.25 投资要点  2018Q1，公司实现收入78.37亿元、净利润6.59亿元、扣非净利润6.56亿元、同比分别增长9.61%、21.17%和22.94%。经营性现金净流量-5.57亿元，同比增长36.77%。EPS 0.68元。公司业绩基本符合预期。  预计公司医药工业收入保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长15%左右、阿卡波糖同比增长30%以上；二线品种泮托拉唑同比增长25%左右，他克莫司同比增长45%左右，吗替麦考酚酯同比增长30%左右，环孢素同比增长15%左右。潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬增速超过100%、达托霉素增速超过80%。  预计公司医药商业收入小幅增长，利润基本持平。2018年4月1号开始，浙江省正式执行新医保后的药价联动和医保统一支付价，3月份已经集中在开展涉及几千个药品的医保支付价格谈判及确定工作。公司医药商业1季度抓紧做好与客户的补差确认及相应的服务工作，利润受到阶段性影响。预计商业后续将恢复正常，全年仍将保持较快增长。  公司毛利率大幅提升，加大研发投入。2018Q1，公司毛利率31.65%，同比提升3.5个百分点，销售费用率17.09%，同比提升1.32个百分点，主要是由于公司医药工业占比提升；管理费用率3.14%，同比提升0.76个百分点，主要是由于公司加大研发投入；财务费用率0.08%，同比下降0.08个百分点，主要是贷款减少，利息收入、汇兑收益增加。  盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元，同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。我们给予公司2018年32-35倍估值，对应目标区间73.6-80.5元，维持“买入”评级。  风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月25日 华东医药(000963)/医药商业 医药工业保持快速增长，全年业绩增速有望加快 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q营业收入6,165.706,077.936,676.326,459.727,149.356,941.597,359.936,380.957,836.74营收同比增长18.31%17.51%15.65%15.95%15.95%14.21%10.24%-1.22%9.61%营收环比增长10.67%-1.42%9.85%-3.24%10.68%-2.91%6.03%-13.30%22.81%营业成本4,422.914,586.605,136.845,072.765,136.465,202.195,500.034,723.035,356.14营业费用960.91719.47902.12716.131,126.91785.52969.09847.391,339.05管理费用177.71205.14125.90250.56169.78244.06262.48391.63245.78财务费用25.6924.7826.9116.7011.2213.9613.269.046.26营业利润545.90509.42462.62338.55667.02664.44586.10423.71849.16利润总额549.19505.07469.07358.94687.17638.00580.37418.84846.99所得税96.7395.8575.3578.93122.47115.95103.5094.24156.21归母净利润434.84388.25372.22251.28544.01497.43447.72290.35659.20 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司季度毛利率一览 图表3：公司季度费用率一览 28.27%24.54%23.06%21.47%28.15%25.06%25.27%25.98%31.65%0%10%20%30%40%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1毛利率 18.88%15.62%15.80%15.22%18.29%15.03%16.91%19.56%20.30%0%5%10%15%20%25%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表1：华东医药分季度财务数据（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产12793154621827421852营业收入27832314843540939370 现金2505423157328031营业成本20562228802528027655 应收账款4885553362196917营业税金及附加163174202221 其他应收款46455559营业费用3729418747095197 预付账款243338356385管理费用1068143317351969 存货3406373141554528财务费用47-115 -189 -275 其他流动资产1707158317561932资产减值损失26333031非流动资产3194301128672716公允价值变动收益0000 长期投资75687070投资净收益18222021 固定资产1977188617371560营业利润2341291536624594 无形资产610665720776营业外收入6342927 其他非流动资产533392340310营业外支出23272626资产总计15987184722114024568利润总额2324292236644594流动负债6113634868407330所得税436548688862 短期借款376376376376净利润1888237429773732 应付账款3452391742864711少数股东损益109137171215 其他流动负债2285205621792243归属母公司净利润1780223728053517非流动负债1066942848773EBITDA2668305537374587 长期借款0-88 -188 -270 EPS（元）1.832.302.893.62 其他非流动负债1066103010361044负债合计7178729076888103主要财务比率 少数股东权益416552724938会计年度20172018E2019E2020E 股本972972972972成长能力 资本公积2942294229422942营业收入9.7%13.1%12.5%11.2% 留存收益44806716881511612营业利润26.3%24.5%25.6%25.5%归属母公司股东权益8393106301272815526归属于母公司净利润23.0%25.7%25.4%25.4%负债和股东权益15987184722114024568获利能力毛利率(%)26.1%27.3%28.6%29.8%现金流量表净利率(%)6.4%7.1%7.9%8.9%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)21.2%21.0%22.0%22.7%经营活动现金流1661175322292929ROIC(%)26.1%28.4%32.6%37.7% 净利润1888237429773732偿债能力 折旧摊销280255265268资产负债率(%)44.9%39.5%36.4%33.0% 财务费用47-115 -189 -275 净负债比率(%)5.23%4.21%2.63%1.46% 投资损失-18 -22 -20 -21 流动比率2.092.442.672.98营运资金变动-553 -751 -847 -821 速动比率1.541.852.062.36 其他经营现金流16124445营运能力投资活动现金流-1006 -69 -106 -102 总资产周转率1.831.831.791.72 资本支出479000应收账款周转率6666 长期投资0-13 31应付账款周转率6.046.216.166.15 其他投资现金流-527 -82 -103 -101 每股指标（元）筹资活动现金流-912 42-622 -528 每股收益(最新摊薄)1.832.302.893.62 短期借款-98 000每股经营现金流(最新摊薄)1.711.802.293.01 长期借款-21 -88 -100 -83 每股净资产(最新摊薄)8.6310.9413.0915.97 普通股增加486000估值比率 资本公积增加-495 000P/E34.5827.5121.9417.49 其他筹资现金流-785 129-522 -445 P/B7.335.794.833.96现金净增加额-257 172615012299EV/EBITDA23201613单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：华东医药盈利预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评